feat: 添加了深交所爬虫，优化了股票分析报告生成逻辑，并更新了多市场股票数据和报告

2026-01-02 22:46:19 +08:00 · 2026-01-02 22:46:19 +08:00 · 546516ef89
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--- a/.agent/workflows/stock_analysis.md
+++ b/.agent/workflows/stock_analysis.md
@ -6,108 +6,20 @@ description: 股票基本面全流程分析 (Stock Fundamental Analysis Workflow

 > [!IMPORTANT]
 > **执行原则**：
-> 本 Workflow 的每一个步骤都至关重要。请**一步一步**仔细执行，确保每一个细分项都被深入分析并写入报告。
-> **禁止**省略步骤或仅做简略概括。报告必须详实、有数据支撑。
+> 本 Workflow 已高度自动化。请执行以下脚本，它将自动获取数据、生成报告并进行 AI 分析。
+> **请务必开启 Search 功能** 以获取最新市场动态。

-1. **获取财务数据**
-   - **执行数据获取脚本**：
-     启动虚拟环境后，运行已有脚本 `main.py` 来获取财务数据。
+1. **执行全流程分析**
+   - **运行命令**：
+     启动虚拟环境后，运行 `stock_analysis.py` 脚本。
+     // turbo
     ```bash
     source .venv/bin/activate
-     python main.py <MARKET> <SYMBOL>
-     # 示例: python main.py US AAPL 或 python main.py CN 600519.SH
+     python stock_analysis.py <MARKET> <SYMBOL> --search
+     # 示例: python stock_analysis.py CN 600519.SH --search
     ```
-   - **产出物确认**：
-     脚本将在 `data/<MARKET>/<SYMBOL>/` 目录下生成以下文件：
-     - `report.html`：可视化的财务报表。
-     - `report.md`：结构化的财务数据。

-2. **建立分析报告**
-   - **确定目标路径**：
-     请以 `[股票代码]_[上市地点]_[公司简称]/[公司名称][YYYYMMDD]_基本面分析报告.md` 的格式创建最终报告文件。
-     - 例如：`00631_HK_三一国际/三一国际20251229_基本面分析报告.md`
-   - **初始化文件**：
-     创建该文件，并**完整复制** `data/<MARKET>/<SYMBOL>/report.html` 的**所有内容**（包括HTML标签）到此文件中。
-     - *提示*：请确保 HTML 内容直接嵌入在 Markdown 文件中。后续的所有分析步骤（3-7）请继续追加在此内容之后。
-
-3. **公司简介分析**
-   使用 `@[公司简介.md](file:///Users/xucheng/git.qubit.ltd/FA3/Prompt/公司简介.md)` 模板。
-   - **结合数据源**：直接参考 `data/<MARKET>/<SYMBOL>/report.md` 中的数据。
-   - **内容写入报告**：务必**逐一**执行以下 7 个细分步骤。对于每一个步骤，请提供**详细**的分析文字和数据，**不要**仅列出标题或一句话带过。
-     1. **公司概览**：详细描述公司性质、核心业务模式及核心价值主张。
-     2. **主营业务**：搜索最近的年报和半年报，制作表格精确列出各产品线的**收入金额**、**毛利率**和**占比**，并分析变化趋势。
-     3. **发展历程**：详细梳理关键里程碑与战略转型节点。
-     4. **核心团队**：列出主要高管的详细背景（履历、教育、出生年份），并分析其专业背景与公司业务的契合度。
-     5. **供应链**：详细分析原材料来源，列出主要供应商名称及其占比（如有），分析供应链稳定性。
-     6. **主要客户**：分析销售模式，详细列出主要客户群体及前五大客户占比（如有），评估客户集中度风险。
-     7. **未来展望**：引用公司高管对外演讲或财报指引，详细阐述官方声明的战略目标与市场预期。
-
-4. **基本面分析**
-   使用 `@[基本面分析.md](file:///Users/xucheng/git.qubit.ltd/FA3/Prompt/基本面分析.md)` 模板。
-   - **结合数据源**：重点分析 `report.md` 中的关键财务指标（ROE, 毛利率, 现金流等）。
-   - **内容写入报告**：深度分析以下 5 大部分并写入文件。请结合具体数据进行论述，**避免空泛的定性描述**。
-     1. **公司基本面**：
-        - 详细分析护城河（品牌/技术/成本）的具体体现及变化趋势。
-        - 评估管理层治理水平（股东回报政策、激励机制有效性）。
-        - 描述企业文化与财务政策风格（激进/稳健）。
-     2. **业务与市场**：
-        - 分析产品核心价值与更新迭代能力。
-        - 探讨行业需求的周期性位置与结构性增长点。
-        - 分析对下游客户的议价能力及其变化。
-     3. **竞争格局**：列出主要竞争对手，详细对比优劣势，分析竞争壁垒的边际变化。
-     4. **供应链与外部关系**：根据 `data/<MARKET>/<SYMBOL>/raw_balance_sheet_raw.csv` 中的应付/预收等项目，深度分析对上游的议价能力及公司的外部融资需求。
-     5. **监管环境**：列出相关的行业政策，详细分析其对公司的潜在正面或负面影响。
-
-5. **内部人与机构动向分析**
-   使用 `@[内部人与机构动向分析.md](file:///Users/xucheng/git.qubit.ltd/FA3/Prompt/内部人与机构动向分析.md)` 模板。
-   - **内容写入报告**：捕捉以下 3 大维度信号并写入文件。**若某项无最新数据，请明确写出“无近期变动”，不可直接省略**。
-     1. **内部人动向**：
-        - 详细列出核心高管在公开市场的买卖记录（区分被动/主动），分析其对股价的指引意义。
-        - 分析大股东持股变化趋势（增减持/质押）。
-     2. **机构动向**：
-        - 统计机构总持股比例与股东户数变化，分析筹码集中度。
-        - 重点关注**顶级机构**（社保、知名公募、知名国际投资者）的“新进”或“清仓”操作。
-        - 总结机构研报观点的变化与一致性。
-     3. **综合研判**：
-        - 内部人与机构信号是否共振？给出明确的“一致看多/看空/分歧”结论。
-        - 判断当前资金流向是顺风还是逆风。
-
-6. **看涨逻辑分析**
-   使用 `@[看涨分析.md](file:///Users/xucheng/git.qubit.ltd/FA3/Prompt/看涨分析.md)` 模板。
-   - **内容写入报告**：执行以下 3 大核心论证并写入文件。**要求：每一条逻辑都必须有客观事实或数据佐证**。
-     1. **隐藏资产与未定价价值**：
-        - 挖掘表外资产（专利/品牌/数据）的潜在价值。
-        - 评估低估的实体/股权资产（土地/子公司）。
-        - 识别运营中的“隐形冠军”优势。
-     2. **护城河加深**：
-        - 举例说明竞争优势的动态强化（如具体的技术代差数据、品牌溢价能力）。
-        - 定量或定性分析客户高转换成本。
-     3. **长期景气度**：
-        - 从需求侧分析未来3年以上的结构性增长逻辑。
-        - 从供给侧分析行业集中度提升或壁垒提高的趋势。
-        - 列出未来1-2年的关键催化剂事件。
-
-7. **看跌逻辑分析**
-   使用 `@[看跌分析.md](file:///Users/xucheng/git.qubit.ltd/FA3/Prompt/看跌分析.md)` 模板。
-   - **内容写入报告**：执行以下 4 大风险排查（含压力测试）并写入文件。**必须正视风险，不可避重就轻**。
-     1. **护城河侵蚀**：分析技术颠覆、跨界竞争、转换成本失效的具体可能性。
-     2. **隐藏负债与风险**：
-        - 排查财务雷区（表外债务、现金流脆弱性）。
-        - 识别运营雷区（单一依赖、关键人风险）。
-     3. **行业逆风与最坏情况**：
-        - 预判行业天花板与需求逆转的风险。
-        - **进行压力测试**：假设营收下滑30%的情境下，公司盈利和现金流将如何变化？请给出推演结果。
-     4. **价值底线评估（清算价值）**：
-        - **核心假设**：在公司被迫停止经营并清算的极端情况下，其资产的真实变现价值是多少？
-        - **资产逐项折价**：根据 `data/<MARKET>/<SYMBOL>/raw_balance_sheet_raw.csv`，对资产负债表中的主要科目进行折价估算。**请在报告中创建一个表格，详细列出以下计算过程**：
-            | 资产项目 | 账面价值 | 估计折价率 | 估计清算价值 | 备注/理由 |
-            | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- |
-            | 现金及等价物 | ... | 100% | ... | 无风险 |
-            | 应收账款 | ... | 50%-80% | ... | 根据账龄及坏账准备 |
-            | 存货 | ... | 30%-70% | ... | 原材料 vs 产成品 |
-            | 固定资产 | ... | 30%-50% | ... | 二手变现折扣 |
-            | 无形资产/商誉 | ... | 0% | 0 | 清算时通常归零 |
-            | **总资产** | ... | - | **∑ 折后资产** | |
-        - **负债扣除**：列出总负债（含表外），需优先偿还。
-        - **最终估值**：计算 **(折价后总资产 - 总负债) / 总股本**，得出**每股清算价值**。**务必将此具体计算公式和结果明确写入报告**。这是公司价值的绝对底线。
-     5. **估值陷阱**：增长证伪与资产减值风险。
+2. **报告确认**
+   - 脚本执行完成后，会自动在 `Reports/` 目录下生成最终分析报告。
+   - 文件名格式示例：`600519.SH_CN_贵州茅台_20251231_基本面分析报告.md`。
+   - 请打开该文件并呈现给用户。
--- a/.env
+++ b/.env
@ -1,7 +1,7 @@
 TUSHARE_TOKEN=f62b415de0a5a947fcb693b66cd299dd6242868bf04ad687800c7f3f
 ALPHA_VANTAGE_KEY=2ROWPV7BMW6JSG0Y
 JQUANTS_REFRESH_TOKEN=eyJjdHkiOiJKV1QiLCJlbmMiOiJBMjU2R0NNIiwiYWxnIjoiUlNBLU9BRVAifQ.AzlbVPyDZZ1OQc35ICxAtQeb2j51DhSGy69dihg6lEznIgRNgHn5wmhFOnNz_Nh7z-1AJj66d2T4Naj76lRpHhXk5FCViUzZqaNkz9Q_TnoHt90Pp_Op-1cHORbjfCGpW3cvT9En6UZxodjDliRzqCpqJ52UCLLWUJfJIwyFy5-QcWTEOGOdVRXTHtihy-w7ylw7ocUj3gd34NLGPr45yG0fTmo7om_MWBPbVsWvWOjdvrEtee43xEuZTheqbRgU3IRxa7ff1zIRDSrbH-nWIBPsh-XXV2r2OZTBARairjnUA0Ikma224UF_m5acpPwcs4UwrbeKyq13K3N1f3ohDA.6Zi0U52Kps9h3ezu.RPeBbqcqaca9F8ZuSkLN8o5Kk-IARoHW5ij58DFjYpvc7-ZXhATPYOBHJKQ3tFL2fE08nnb9TMmjvErsF7MFxcxt1XnDfhbak55SFzw3yGfXhD6VqeLaSoPwcs_cFuXNtfQEeibyMpcUUj2dXltgc1axqIA1Lndyw9RMPOyH3b0wShyd7WCPiO7amktMUNDMkbgUDR6wYGEpWYxug9ySaGuu0JSAH6sDR2TRkuUOhgBfhsKIvqSQNahM5yRQpeJ0zvY3UOUxADyaKTTK_kNco9mMjoymQIK6eO30cCJva89hITytncWDxRCG5TsMuXJeqHkg2_RCZ6gckSZAYkiWmeXrw26qBOqZ8efV5aMo4D6NMLPVLyPeLJX3Vnpuzw_ySpMKewhmTmSaKZUXRWc06VXIln8YVZDAH7uGbkZHk4Gq0nDxH6xH7sSQROFOZlPuYeaJ5Ye07-_0QunvvVwCtvF69GpURukG8s7qQ-c6x5iWPJa0icommt6I6EHif3_X_oaHfcioQgjDD3zJIhKjHHZGp4yZhskuXhV3p-M9FiKeJFMhBK085UkopMFUHGa6p3DPmxA-UzVb8UbPqE4xvYrqujLg3rnwSOQjpnzLNcjVy9GhKVHqIpTTLtAmaXinkM4LExPfyVlGOAbE70q1C_VtEMIbwCNh5yd1JMo__WP-w_VQt9X_GF1k_8bUGLRJEUYIhuZX9cgZkFwiUCdSXOxBOZ6XM8vnTYj0J7bMkkbaJNIITzPEAz1HjbyN0N82os3aLq9PpMsay0QLREfkzKaWdjWs-Dj9mjJl7rl22GFe_wC1sT90W9iGMH8pjNsEU8byFXe_Gb6ZCzfWydk2eK1LRMW_N_IMg4oA-bp92dToAhiHci793mkDwDVqe_Yd06CClVZfX1cSuPZQfj2OwARQWqHrN6ZX7UnnHippvcvrJmqABDEHL-JyA5wcdCQOkHqQZsZvXTlDO6nyucTwOrI9jRStdjbFSpqDJV7unIVztEezzQFleLQ1bumMJwkvWHIqxM4js1d8xajFIBcvWC4BndlU0zp5Th39PShFb0_cmhEbhCSpzaofWW5-BLPmhIxyIAGbXKAR2mUwfBYnNzGdPffa3-EOiYR-CfYHFn9Vq7DZivcAj9FbMiOWaU5L-qU_ucpKOJ85gSUudVt59JMZWHniXdiURQUEuz3Q5ntCVM1Dhh2ir_-JHVpuK7VZ13HFgaMAE5zE4iIBltGo2XDT_5F1KsqoHVNtMnRSs8syN-kBsUEuQNwaZr5Jh6e4cmQKdHWRIycHMouYhTGiZHA5-R_lNtuipLyERQ-agaUGyZ7eqY6rDrk1Vsbbf_oAqfs_P3plB60jRQ.AkfSJSjSunnRAS2Ahrjx1Q
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--- a/Prompt/公司简介.md
+++ b/Prompt/公司简介.md
@ -1,4 +1,4 @@
-您是一位专业的证券市场分析师。请为公司 {company_name} (股票代码: {ts_code}) 生成一份详细且专业的公司介绍。开头不要自我介绍，直接开始正文。正文用MarkDown输出，尽量说明信息来源，用斜体显示信息来源。在生成内容时，请严格遵循以下要求并采用清晰、结构化的格式：
+您是一位专业的证券市场分析师。请为公司 {company_name} (股票代码: {ts_code}) 生成一份详细且专业的公司介绍。**请务必使用搜索工具查找并参考该公司最新的【定期报告】（如年报、半年报、季报）来获取业务结构和财务数据。不要仅依赖训练数据。**开头不要自我介绍，直接开始正文。正文用MarkDown输出，尽量说明信息来源，用斜体显示信息来源。在生成内容时，请严格遵循以下要求并采用清晰、结构化的格式：

 1.  **公司概览**:
    * 简要介绍公司的性质、核心业务领域及其在行业中的定位。
--- a/Prompt/内部人与机构动向分析.md
+++ b/Prompt/内部人与机构动向分析.md
@ -39,7 +39,7 @@
 -   **股东数量**：持有该公司股票的机构总数是在增加还是减少？（*数量增加通常意味着市场关注度的提升*）

 ### 2.2 顶级机构的进出 (Top-Tier Institution Moves)
-   **十大机构股东**：当前最大的机构股东有哪些？在最近一个报告期，它们是“增持”、“减持”、“新进”还是“清仓”？
+-   **十大机构股东**：当前最大的机构股东有哪些？在最近一个报告期，它们是“增持”、“减持”、“新进”或“清仓”？
 -   **“聪明钱”的踪迹**：是否有以长期价值投资著称的知名基金（如高瓴、景林、Fidelity等）新进入了股东名单，或者大幅增持？
 -   反之，是否有顶级机构在清仓式卖出？

--- a/Prompt/基本面分析.md
+++ b/Prompt/基本面分析.md
@ -2,7 +2,7 @@
 你是一位专注于长期价值投资的顶级证券分析师，擅长从基本面出发，对公司进行深入、全面的分析。你的分析报告以客观、严谨、逻辑清晰、数据详实著称。

 #### # 任务
-为公司 **{company_name}** (股票代码: **{ts_code}**) 生成一份全面、专业、结构化的投资分析报告。
+为公司 **{company_name}** (股票代码: **{ts_code}**) 生成一份全面、专业、结构化的投资分析报告。**请使用搜索工具验证管理层的最新言论、最新的行业政策变化以及近期的公司重大新闻。**

 #### # 输出要求
 1.  **直接开始**：不要进行任何自我介绍或客套话，直接输出报告正文。
--- a/Prompt/核心能力分析.md
+++ b/Prompt/核心能力分析.md
@ -0,0 +1,156 @@
+#### # 角色
+你是一位专注于企业战略与核心能力评估的资深分析师,擅长识别和评估公司的核心技能、能力体系及其可持续竞争优势。
+
+#### # 任务
+为公司 **{company_name}** (股票代码: **{ts_code}**) 生成一份全面的核心能力与技能分析报告。**请使用搜索工具查找公司最新的研发投入、专利布局、技术突破、人才战略等信息。**
+
+#### # 输出要求
+1.  **直接开始**:不要进行任何自我介绍或客套话,直接输出报告正文。
+2.  **Markdown格式**:使用清晰的多级Markdown标题(如 `##` 和 `###`)来组织报告结构。
+3.  **引用来源**:所有关键数据和重要结论都必须注明信息来源,并用*斜体*表示。例如:*来源:2023年公司年报*。
+4.  **数据驱动**:尽可能地使用量化数据来支撑你的分析。
+5.  **专业口吻**:保持客观、中立、分析性的专业语调。
+6.  **信息缺失处理**:如果某些信息在公开渠道无法获取,请明确指出"相关信息未公开披露"。
+
+---
+
+### # 报告核心结构与分析要点
+
+## 一、技术能力评估 (Technical Capabilities)
+
+### 1.1 研发体系与创新能力
+- **研发投入强度**:近3-5年研发费用占营收比例的变化趋势?与行业平均水平对比如何?
+- **研发团队规模**:研发人员数量及占比?核心技术人员的学历结构和专业背景?
+- **创新产出**:专利申请和授权数量(发明专利、实用新型、外观设计)?核心技术的专利壁垒强度?
+- **技术储备**:是否有前瞻性技术布局?在研项目的技术难度和商业化前景?
+
+### 1.2 核心技术与工艺
+- **关键技术**:公司掌握哪些核心技术?这些技术的先进性如何?(国际领先/国内领先/行业平均)
+- **技术来源**:核心技术是自主研发、引进消化还是合作开发?技术自主可控程度?
+- **工艺优势**:生产工艺的独特性和难以复制性?良品率、生产效率等关键指标?
+- **技术迭代**:技术更新换代的速度?公司是否能持续保持技术领先?
+
+### 1.3 数字化与信息化能力
+- **数字化转型**:公司在生产、管理、营销等环节的数字化程度?
+- **数据资产**:是否积累了有价值的数据资产?数据的应用场景和变现能力?
+- **IT基础设施**:信息系统的先进性和稳定性?是否有自主开发的核心系统?
+
+## 二、运营能力评估 (Operational Capabilities)
+
+### 2.1 生产制造能力
+- **产能规模**:现有产能及产能利用率?扩产计划和可行性?
+- **质量控制**:质量管理体系(如ISO认证)?产品合格率和客户投诉率?
+- **成本控制**:单位成本的变化趋势?成本控制的主要手段和效果?
+- **柔性制造**:能否快速响应市场需求变化?定制化生产能力如何?
+
+### 2.2 供应链管理能力
+- **采购管理**:供应商管理体系的成熟度?原材料库存周转效率?
+- **物流配送**:物流网络的覆盖范围和响应速度?物流成本占比?
+- **库存管理**:存货周转天数的变化趋势?是否存在库存积压或短缺风险?
+- **供应链韧性**:应对供应链中断的能力?(如疫情、贸易摩擦等极端情况)
+
+### 2.3 质量与安全管理
+- **质量认证**:获得了哪些国际/国内质量认证?认证的含金量?
+- **安全生产**:近年是否发生重大安全事故?安全投入和管理措施?
+- **环保合规**:环保设施投入?是否存在环保违规记录?
+
+## 三、市场能力评估 (Market Capabilities)
+
+### 3.1 品牌与营销能力
+- **品牌价值**:品牌知名度和美誉度?品牌估值(如有)?
+- **营销投入**:销售费用占比及变化趋势?营销ROI如何?
+- **渠道能力**:销售渠道的广度和深度?线上线下渠道的协同效应?
+- **客户触达**:获客成本(CAC)和客户生命周期价值(LTV)?客户留存率?
+
+### 3.2 客户服务能力
+- **服务体系**:售前、售中、售后服务的完整性?
+- **响应速度**:客户问题的平均响应时间和解决时间?
+- **客户满意度**:NPS(净推荐值)或其他客户满意度指标?
+- **增值服务**:是否提供超越产品本身的增值服务?
+
+### 3.3 市场洞察与快速响应
+- **市场研究**:是否有专门的市场研究团队?对市场趋势的预判能力?
+- **产品迭代**:从市场需求到产品上市的周期?新产品成功率?
+- **危机应对**:面对市场突发事件(如竞品降价、政策变化)的应对速度和效果?
+
+## 四、组织能力评估 (Organizational Capabilities)
+
+### 4.1 人才体系
+- **人才结构**:员工的学历结构、年龄结构、专业背景?
+- **核心人才**:核心技术/管理人才的稳定性?近年核心人才流失情况?
+- **薪酬竞争力**:人均薪酬水平与行业对比?股权激励覆盖范围?
+- **人才培养**:是否有完善的培训体系?内部晋升机制是否顺畅?
+
+### 4.2 组织架构与管理效率
+- **组织结构**:组织架构是否适应业务发展需要?决策链条长度?
+- **管理效率**:人均创收、人均利润等效率指标?与同行对比?
+- **跨部门协同**:部门间协作效率?是否存在部门墙?
+- **变革能力**:组织对战略调整的响应速度?历史上重大变革的成功案例?
+
+### 4.3 企业文化与价值观
+- **文化特征**:公司倡导什么样的企业文化?(创新、执行、客户导向等)
+- **文化落地**:企业文化是否真正影响员工行为?员工认同度?
+- **价值观一致性**:管理层言行与公司价值观的一致性?
+- **文化竞争力**:企业文化是否成为吸引人才和凝聚团队的核心要素?
+
+## 五、战略能力评估 (Strategic Capabilities)
+
+### 5.1 战略规划与执行
+- **战略清晰度**:公司是否有明确的长期战略目标?战略是否可衡量?
+- **战略一致性**:各业务单元的战略是否与公司整体战略一致?
+- **执行能力**:历史上制定的战略目标达成率?
+- **战略调整**:是否能根据内外部环境变化及时调整战略?
+
+### 5.2 资源配置能力
+- **资本配置**:资本开支的方向和效率?ROIC(投入资本回报率)的变化?
+- **业务组合**:多元化业务的协同效应?是否存在需要剥离的低效业务?
+- **资源聚焦**:是否将资源集中在核心业务和优势领域?
+
+### 5.3 生态构建能力
+- **产业链地位**:在产业链中的位置?是否有产业链整合能力?
+- **生态伙伴**:与上下游、同业、跨界企业的合作关系?
+- **平台效应**:是否构建了具有网络效应的平台?平台的开放性和吸引力?
+- **标准制定**:是否参与或主导行业标准的制定?
+
+## 六、学习与进化能力 (Learning & Evolution)
+
+### 6.1 知识管理
+- **知识沉淀**:是否有系统的知识管理体系?核心知识是否文档化?
+- **经验传承**:老员工的经验如何传递给新员工?
+- **最佳实践**:是否能快速识别和推广内部最佳实践?
+
+### 6.2 组织学习能力
+- **外部学习**:是否积极学习行业标杆和跨界优秀企业?
+- **试错文化**:是否鼓励创新和容忍失败?
+- **快速迭代**:能否通过小步快跑的方式快速验证新想法?
+
+### 6.3 自我革新能力
+- **业务创新**:是否能主动淘汰落后业务,开拓新业务?
+- **流程优化**:是否持续优化内部流程,提升效率?
+- **技术升级**:是否能主动拥抱新技术,避免被颠覆?
+
+## 七、综合评估与能力矩阵
+
+### 7.1 核心能力识别
+- 列出公司最核心的3-5项能力,并说明为什么这些能力是核心竞争力的来源。
+- 这些核心能力是否具有**稀缺性、难以模仿性、不可替代性**?
+
+### 7.2 能力短板分析
+- 识别公司在上述各维度中的明显短板。
+- 这些短板是否会成为公司发展的瓶颈?公司是否有计划弥补?
+
+### 7.3 能力演进趋势
+- 公司的核心能力在过去3-5年是在增强还是削弱?
+- 未来3-5年,哪些能力需要重点建设?
+
+### 7.4 能力与战略匹配度
+- 公司现有的能力体系是否能支撑其战略目标的实现?
+- 是否存在能力与战略不匹配的情况?(如战略激进但能力不足,或能力过剩但战略保守)
+
+---
+
+#### # 分析方法建议
+1. **对标分析**:将公司的各项能力与行业龙头、主要竞争对手进行对比。
+2. **历史趋势**:分析公司各项能力指标的历史变化趋势。
+3. **案例佐证**:用具体的业务案例来说明公司的能力水平。
+4. **量化评分**:可以对各项能力进行1-10分的评分,并绘制能力雷达图(如有可能)。
--- a/Prompt/看涨分析.md
+++ b/Prompt/看涨分析.md
@ -2,7 +2,7 @@
 你是一位顶级的成长股投资分析师，拥有敏锐的洞察力，尤其擅长**挖掘市场尚未充分认识到的潜在价值**和**判断长期行业趋势**。你的任务是为目标公司构建一个令人信服的、由证据支持的看涨论述（Bull Case）。

 #### # 任务
-为公司 **{company_name}** (股票代码: **{ts_code}**) 生成一份深入的看涨分析报告。报告的核心是论证该公司拥有被市场低估的隐藏资产、持续加深的护城河，并且其所处行业将迎来至少3年以上的景气周期。
+为公司 **{company_name}** (股票代码: **{ts_code}**) 生成一份深入的看涨分析报告。**请搜索最新的研报摘要和市场评论，以确保你的分析包含当前市场的最新观点。**报告的核心是论证该公司拥有被市场低估的隐藏资产、持续加深的护城河，并且其所处行业将迎来至少3年以上的景气周期。

 #### # 输出要求
 1.  **直奔主题**：直接开始分析，无需引言。
--- a/Prompt/看跌分析.md
+++ b/Prompt/看跌分析.md
@ -2,7 +2,7 @@
 你是一位经验丰富的风险控制分析师和审慎的价值投资者，以“能看到别人看不到的风险”而闻名。你的核心任务是**进行压力测试**，识别出公司潜在的、可能导致价值毁灭的重大风险点，并评估其在最坏情况下的价值底线。

 #### # 任务
-为公司 **{company_name}** (股票代码: **{ts_code}**) 生成一份审慎的看跌分析报告（Bear Case）。报告需要深入探讨可能侵蚀公司护城河的因素、被市场忽视的潜在风险、行业可能面临的逆风，并对公司的价值底线进行评估。
+为公司 **{company_name}** (股票代码: **{ts_code}**) 生成一份审慎的看跌分析报告（Bear Case）。**请搜索最新的研报摘要和市场评论，以确保你的分析包含当前市场的最新观点。**报告需要深入探讨可能侵蚀公司护城河的因素、被市场忽视的潜在风险、行业可能面临的逆风，并对公司的价值底线进行评估。

 #### # 输出要求
 1.  **直奔主题**：直接开始风险分析，无需引言。
--- a/data/CN/600519.SH/raw_market_metrics_daily_basic.csv
+++ b/data/CN/600519.SH/raw_market_metrics_daily_basic.csv
@ -1,2 +1,2 @@
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+600519.SH,20251230,1389.72,0.2698,0.6222,1.44,20.1826,19.3308,7.6642,10.1832,9.7454,3.9526,3.7161,125227.0215,125227.0215,54313.7592,174030496.319,174030496.319
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@ -1,4 +1,5 @@
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+600519.SH,20251225,,股东大会通过,20260529,,3000000000.0,1863.67,
 600519.SH,20251129,,股东大会通过,20260529,,3000000000.0,1887.63,
 600519.SH,20251106,,预案,,,3000000000.0,1887.63,
 600519.SH,20250830,20250829,完成,,3927585.0,5999985966.95,1639.99,1408.29
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+++ b/data/CN/600519.SH/report.html
@ -205,7 +205,7 @@
            <body>
                <div class="report-container">
                    <h1>贵州茅台 (600519.SH) - Financial Report</h1>
-<p><em>Report generated on: 2025-12-21</em></p>
+<p><em>Report generated on: 2025-12-31</em></p>

        <table class="company-table">
            <thead>
@ -223,9 +223,9 @@
                    <td>600519.SH</td>
                    <td>贵州茅台</td>
                    <td>2001-08-27</td>
-                    <td>20.48</td>
-                    <td>7.78</td>
-                    <td>3.66%</td>
+                    <td>20.18</td>
+                    <td>7.66</td>
+                    <td>3.72%</td>
                </tr>
            </tbody>
        </table>
@ -293,10 +293,10 @@
 <tr><td class="metric-name">人均创利(万)</td><td>-</td><td>248.14</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">人均薪酬(万)</td><td>-</td><td>44.18</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
 <tr class="section-row"><td class="section-label">市场表现</td><td class="section-spacer" colspan="28"></td></tr>
-<tr><td class="metric-name">股价</td><td>1410.00</td><td>1524.00</td><td>1726.00</td><td>1727.00</td><td>2050.00</td><td>1998.00</td><td>1183.00</td><td>590.01</td><td>697.49</td><td>334.15</td><td>218.19</td><td>189.62</td><td>128.38</td><td>209.02</td><td>193.30</td><td>183.92</td><td>169.82</td><td>108.70</td><td>230.00</td><td>87.83</td><td>45.62</td><td>36.64</td><td>25.40</td><td>25.46</td><td>38.55</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">市值(亿)</td><td>17,657</td><td>19,144</td><td>21,682</td><td>21,695</td><td>25,752</td><td>25,099</td><td>14,861</td><td>7,412</td><td>8,762</td><td>4,198</td><td>2,741</td><td>2,165</td><td>1,333</td><td>2,170</td><td>2,007</td><td>1,736</td><td>1,603</td><td>1,026</td><td>2,171</td><td>828.94</td><td>215.28</td><td>144.09</td><td>76.83</td><td>70.02</td><td>96.38</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">PE</td><td>20.48</td><td>25.62</td><td>34.57</td><td>41.35</td><td>55.15</td><td>60.91</td><td>42.21</td><td>27.37</td><td>52.41</td><td>27.08</td><td>17.86</td><td>14.31</td><td>10.02</td><td>24.76</td><td>39.73</td><td>40.25</td><td>42.18</td><td>36.24</td><td>140.52</td><td>74.11</td><td>26.24</td><td>24.56</td><td>20.39</td><td>21.33</td><td>38.38</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">PB</td><td>7.78</td><td>9.22</td><td>11.19</td><td>12.11</td><td>14.77</td><td>16.91</td><td>11.86</td><td>7.24</td><td>10.39</td><td>6.12</td><td>4.58</td><td>4.44</td><td>3.46</td><td>6.94</td><td>8.80</td><td>9.91</td><td>11.50</td><td>9.69</td><td>31.58</td><td>15.51</td><td>4.57</td><td>3.73</td><td>2.40</td><td>2.47</td><td>17.16</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">股价</td><td>1389.72</td><td>1524.00</td><td>1726.00</td><td>1727.00</td><td>2050.00</td><td>1998.00</td><td>1183.00</td><td>590.01</td><td>697.49</td><td>334.15</td><td>218.19</td><td>189.62</td><td>128.38</td><td>209.02</td><td>193.30</td><td>183.92</td><td>169.82</td><td>108.70</td><td>230.00</td><td>87.83</td><td>45.62</td><td>36.64</td><td>25.40</td><td>25.46</td><td>38.55</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">市值(亿)</td><td>17,403</td><td>19,144</td><td>21,682</td><td>21,695</td><td>25,752</td><td>25,099</td><td>14,861</td><td>7,412</td><td>8,762</td><td>4,198</td><td>2,741</td><td>2,165</td><td>1,333</td><td>2,170</td><td>2,007</td><td>1,736</td><td>1,603</td><td>1,026</td><td>2,171</td><td>828.94</td><td>215.28</td><td>144.09</td><td>76.83</td><td>70.02</td><td>96.38</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">PE</td><td>20.18</td><td>25.62</td><td>34.57</td><td>41.35</td><td>55.15</td><td>60.91</td><td>42.21</td><td>27.37</td><td>52.41</td><td>27.08</td><td>17.86</td><td>14.31</td><td>10.02</td><td>24.76</td><td>39.73</td><td>40.25</td><td>42.18</td><td>36.24</td><td>140.52</td><td>74.11</td><td>26.24</td><td>24.56</td><td>20.39</td><td>21.33</td><td>38.38</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">PB</td><td>7.66</td><td>9.22</td><td>11.19</td><td>12.11</td><td>14.77</td><td>16.91</td><td>11.86</td><td>7.24</td><td>10.39</td><td>6.12</td><td>4.58</td><td>4.44</td><td>3.46</td><td>6.94</td><td>8.80</td><td>9.91</td><td>11.50</td><td>9.69</td><td>31.58</td><td>15.51</td><td>4.57</td><td>3.73</td><td>2.40</td><td>2.47</td><td>17.16</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">股东户数</td><td>238,512</td><td>207,894</td><td>161,640</td><td>167,516</td><td>153,535</td><td>108,662</td><td>96,747</td><td>107,654</td><td>84,984</td><td>52,048</td><td>39,909</td><td>43,303</td><td>73,255</td><td>49,870</td><td>45,694</td><td>55,085</td><td>42,780</td><td>27,558</td><td>24,973</td><td>23,572</td><td>9,333</td><td>11,777</td><td>32,349</td><td>36,998</td><td>46,194</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
                </tbody>
            </table>
--- a/data/CN/600519.SH/report.md
+++ b/data/CN/600519.SH/report.md
@ -1,9 +1,9 @@
 # 贵州茅台 (600519.SH) - Financial Report
-*Report generated on: 2025-12-21*
+*Report generated on: 2025-12-31*

 | 代码 | 简称 | 上市日期 | PE | PB | 股息率(%) |
 |:---|:---|:---|:---|:---|:---|
-| 600519.SH | 贵州茅台 | 2001-08-27 | 20.48 | 7.78 | 3.66% |
+| 600519.SH | 贵州茅台 | 2001-08-27 | 20.18 | 7.66 | 3.72% |


 ## 主要指标
@ -81,9 +81,9 @@
 ## 市场表现
 | 指标 | 2025Q3 | 2024A | 2023A | 2022A | 2021A | 2020A | 2019A | 2018A | 2017A | 2016A | 2015A | 2014A | 2013A | 2012A | 2011A | 2010A | 2009A | 2008A | 2007A | 2006A | 2005A | 2004A | 2003A | 2002A | 2001A | 2000A | 1999A | 1998A |
 |:---|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|
-| 股价 | 1410.00 | 1524.00 | 1726.00 | 1727.00 | 2050.00 | 1998.00 | 1183.00 | 590.01 | 697.49 | 334.15 | 218.19 | 189.62 | 128.38 | 209.02 | 193.30 | 183.92 | 169.82 | 108.70 | 230.00 | 87.83 | 45.62 | 36.64 | 25.40 | 25.46 | 38.55 | - | - | - |
-| 市值(亿) | 17,657 | 19,144 | 21,682 | 21,695 | 25,752 | 25,099 | 14,861 | 7,412 | 8,762 | 4,198 | 2,741 | 2,165 | 1,333 | 2,170 | 2,007 | 1,736 | 1,603 | 1,026 | 2,171 | 828.94 | 215.28 | 144.09 | 76.83 | 70.02 | 96.38 | - | - | - |
-| PE | 20.48 | 25.62 | 34.57 | 41.35 | 55.15 | 60.91 | 42.21 | 27.37 | 52.41 | 27.08 | 17.86 | 14.31 | 10.02 | 24.76 | 39.73 | 40.25 | 42.18 | 36.24 | 140.52 | 74.11 | 26.24 | 24.56 | 20.39 | 21.33 | 38.38 | - | - | - |
-| PB | 7.78 | 9.22 | 11.19 | 12.11 | 14.77 | 16.91 | 11.86 | 7.24 | 10.39 | 6.12 | 4.58 | 4.44 | 3.46 | 6.94 | 8.80 | 9.91 | 11.50 | 9.69 | 31.58 | 15.51 | 4.57 | 3.73 | 2.40 | 2.47 | 17.16 | - | - | - |
+| 股价 | 1389.72 | 1524.00 | 1726.00 | 1727.00 | 2050.00 | 1998.00 | 1183.00 | 590.01 | 697.49 | 334.15 | 218.19 | 189.62 | 128.38 | 209.02 | 193.30 | 183.92 | 169.82 | 108.70 | 230.00 | 87.83 | 45.62 | 36.64 | 25.40 | 25.46 | 38.55 | - | - | - |
+| 市值(亿) | 17,403 | 19,144 | 21,682 | 21,695 | 25,752 | 25,099 | 14,861 | 7,412 | 8,762 | 4,198 | 2,741 | 2,165 | 1,333 | 2,170 | 2,007 | 1,736 | 1,603 | 1,026 | 2,171 | 828.94 | 215.28 | 144.09 | 76.83 | 70.02 | 96.38 | - | - | - |
+| PE | 20.18 | 25.62 | 34.57 | 41.35 | 55.15 | 60.91 | 42.21 | 27.37 | 52.41 | 27.08 | 17.86 | 14.31 | 10.02 | 24.76 | 39.73 | 40.25 | 42.18 | 36.24 | 140.52 | 74.11 | 26.24 | 24.56 | 20.39 | 21.33 | 38.38 | - | - | - |
+| PB | 7.66 | 9.22 | 11.19 | 12.11 | 14.77 | 16.91 | 11.86 | 7.24 | 10.39 | 6.12 | 4.58 | 4.44 | 3.46 | 6.94 | 8.80 | 9.91 | 11.50 | 9.69 | 31.58 | 15.51 | 4.57 | 3.73 | 2.40 | 2.47 | 17.16 | - | - | - |
 | 股东户数 | 238,512 | 207,894 | 161,640 | 167,516 | 153,535 | 108,662 | 96,747 | 107,654 | 84,984 | 52,048 | 39,909 | 43,303 | 73,255 | 49,870 | 45,694 | 55,085 | 42,780 | 27,558 | 24,973 | 23,572 | 9,333 | 11,777 | 32,349 | 36,998 | 46,194 | - | - | - |

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+<p><em>Report generated on: 2026-01-02</em></p>
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+                    <th>PE</th>
+                    <th>PB</th>
+                    <th>股息率(%)</th>
+                </tr>
+            </thead>
+            <tbody>
+                <tr>
+                    <td>2502</td>
+                    <td>Asahi Group Holdings Ltd.</td>
+                    <td>1949-10-31</td>
+                    <td>0.00</td>
+                    <td>0.00</td>
+                    <td>0.00%</td>
+                </tr>
+            </tbody>
+        </table>
+        
+<div class="table-gap"></div>
+
+            <table class="metrics-table" data-table="metrics" data-scrollable="true">
+                <thead>
+                    <tr>
+                        <th>指标</th>
+                        <th>2026A</th><th>2025A</th><th>2024A</th><th>2023A</th><th>2022A</th>
+                    </tr>
+                </thead>
+                <tbody>
+                    <tr class="section-row"><td class="section-label">主要指标</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
+<tr><td class="metric-name">ROE</td><td>-</td><td>-</td><td>7.20%</td><td>6.67%</td><td>7.35%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">ROA</td><td>-</td><td>-</td><td>3.55%</td><td>3.10%</td><td>3.14%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">ROCE/ROIC</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">毛利率</td><td>-</td><td>-</td><td>37.34%</td><td>36.07%</td><td>36.71%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">净利润率</td><td>-</td><td>-</td><td>6.53%</td><td>5.93%</td><td>6.04%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">收入(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>1,363.39</td><td>1,395.14</td><td>1,313.98</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">收入增速</td><td>-</td><td>-</td><td>-2.28%</td><td>6.18%</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">净利润(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>89.09</td><td>82.66</td><td>79.30</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">净利润增速</td><td>-</td><td>-</td><td>7.78%</td><td>4.24%</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">经营净现金流(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>187.26</td><td>175.10</td><td>139.18</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">资本开支(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>63.20</td><td>55.33</td><td>52.25</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">自由现金流(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>124.06</td><td>119.77</td><td>86.94</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">分红(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>30.79</td><td>29.10</td><td>29.17</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">回购(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">总资产(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>2,506.26</td><td>2,663.17</td><td>2,527.57</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">净资产(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>1,237.87</td><td>1,239.69</td><td>1,078.32</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">商誉(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>1,555.64</td><td>1,654.53</td><td>1,584.42</td></tr>
+<tr class="section-row"><td class="section-label">费用指标</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
+<tr><td class="metric-name">销售费用率</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">管理费用率</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">SG&A比例</td><td>-</td><td>-</td><td>27.64%</td><td>26.55%</td><td>27.00%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">研发费用率</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">其他费用率</td><td>-</td><td>-</td><td>3.17%</td><td>3.60%</td><td>3.67%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">折旧费用占比</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">所得税率</td><td>-</td><td>-</td><td>27.76%</td><td>31.61%</td><td>26.37%</td></tr>
+<tr class="section-row"><td class="section-label">资产占比</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
+<tr><td class="metric-name">现金占比</td><td>-</td><td>-</td><td>1.87%</td><td>1.33%</td><td>0.98%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">库存占比</td><td>-</td><td>-</td><td>5.02%</td><td>5.06%</td><td>4.86%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">应收款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>7.34%</td><td>8.10%</td><td>8.01%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">预付款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">固定资产占比</td><td>-</td><td>-</td><td>17.31%</td><td>16.80%</td><td>17.28%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">长期投资占比</td><td>-</td><td>-</td><td>2.66%</td><td>2.86%</td><td>2.60%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">商誉占比</td><td>-</td><td>-</td><td>62.07%</td><td>62.13%</td><td>62.69%</td></tr>
+<tr class="other-assets-row"><td class="metric-name">其他资产占比</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>3.73%</td><td>3.73%</td><td>3.58%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">应付款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>6.35%</td><td>6.50%</td><td>6.03%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">预收款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">短期借款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>8.35%</td><td>7.38%</td><td>7.60%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">长期借款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>30.65%</td><td>38.63%</td><td>46.79%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">运营资产占比</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>6.01%</td><td>6.66%</td><td>6.84%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">有息负债率</td><td>-</td><td>-</td><td>39.00%</td><td>46.00%</td><td>54.39%</td></tr>
+<tr class="section-row"><td class="section-label">周转能力</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
+<tr><td class="metric-name">存货周转天数</td><td>-</td><td>-</td><td>53</td><td>55</td><td>53</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">应收款周转天数</td><td>-</td><td>-</td><td>49</td><td>56</td><td>56</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">应付款周转天数</td><td>-</td><td>-</td><td>68</td><td>70</td><td>66</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">固定资产周转率</td><td>-</td><td>-</td><td>3.14</td><td>3.12</td><td>3.01</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">总资产周转率</td><td>-</td><td>-</td><td>0.54</td><td>0.52</td><td>0.52</td></tr>
+<tr class="section-row"><td class="section-label">人均效率</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
+<tr><td class="metric-name">员工人数</td><td>28,173</td><td>28,173</td><td>28,173</td><td>29,920</td><td>30,020</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">人均创收(万)</td><td>-</td><td>-</td><td>483.94</td><td>466.29</td><td>437.70</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">人均创利(万)</td><td>-</td><td>-</td><td>31.62</td><td>27.63</td><td>26.42</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">人均薪酬(万)</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+<tr class="section-row"><td class="section-label">市场表现</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
+<tr><td class="metric-name">股价</td><td>73.34</td><td>73.34</td><td>76.86</td><td>264.91</td><td>215.53</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">市值(亿)</td><td>1,115</td><td>1,115</td><td>1,169</td><td>1,343</td><td>1,093</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">PE</td><td>-</td><td>-</td><td>13.12</td><td>16.25</td><td>13.78</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">PB</td><td>-</td><td>-</td><td>0.94</td><td>1.08</td><td>1.01</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">股东户数</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
+                </tbody>
+            </table>
+            
+                </div>
+                <script>
+                document.addEventListener('DOMContentLoaded', function() {
+                    const scrollableTables = document.querySelectorAll('table[data-scrollable="true"]');
+                    scrollableTables.forEach(table => {
+                        const container = document.createElement('div');
+                        container.className = 'table-container';
+                        table.parentNode.insertBefore(container, table);
+                        container.appendChild(table);
+                    });
+
+                    const parseValue = (text) => {
+                        if (!text || text.trim() === '-') return null;
+                        return parseFloat(text.replace(/%|,/g, ''));
+                    };
+
+                    const highlightIfOverThirtyPercent = (cell) => {
+                        const value = parseValue(cell.textContent);
+                        if (value !== null && value > 30) {
+                            cell.classList.add('bg-red', 'font-red');
+                        }
+                    };
+
+                    const styleRules = {
+                        'ROE': (cell) => {
+                            const value = parseValue(cell.textContent);
+                            if (value !== null && value > 15) cell.classList.add('bg-green');
+                        },
+                        'ROA': (cell) => {
+                            const value = parseValue(cell.textContent);
+                            if (value !== null && value > 10) cell.classList.add('bg-green');
+                        },
+                        '毛利率': (cell) => {
+                            const value = parseValue(cell.textContent);
+                            if (value !== null && value > 50) cell.classList.add('bg-green');
+                        },
+                        '净利润率': (cell) => {
+                            const value = parseValue(cell.textContent);
+                            if (value !== null) {
+                                if (value > 20) {
+                                    cell.classList.add('bg-green');
+                                } else if (value < 0) {
+                                    cell.classList.add('bg-red', 'font-red');
+                                }
+                            }
+                        },
+                        '收入增速': (cell) => {
+                            cell.classList.add('italic');
+                            const value = parseValue(cell.textContent);
+                            if (value !== null) {
+                                if (value > 15) {
+                                    cell.classList.add('bg-green', 'font-green');
+                                } else if (value < 0) {
+                                    cell.classList.add('bg-red', 'font-red');
+                                } else {
+                                    cell.classList.add('font-blue');
+                                }
+                            }
+                        },
+                        '净利润增速': (cell) => {
+                            cell.classList.add('italic');
+                            const value = parseValue(cell.textContent);
+                            if (value !== null) {
+                                if (value > 15) {
+                                    cell.classList.add('bg-green', 'font-green');
+                                } else if (value < 0) {
+                                    cell.classList.add('bg-red', 'font-red');
+                                } else {
+                                    cell.classList.add('font-blue');
+                                }
+                            }
+                        },
+                        '经营净现金流(亿)': (cell) => {
+                            const value = parseValue(cell.textContent);
+                            if (value !== null && value < 0) cell.classList.add('bg-red', 'font-red');
+                        },
+                        '应收款周转天数': (cell) => {
+                            const value = parseValue(cell.textContent);
+                            if (value !== null && value > 90) {
+                                cell.classList.add('bg-red', 'font-red');
+                            }
+                        },
+                        '现金占比': highlightIfOverThirtyPercent,
+                        '库存占比': highlightIfOverThirtyPercent,
+                        '应收款占比': highlightIfOverThirtyPercent,
+                        '预付款占比': highlightIfOverThirtyPercent,
+                        '固定资产占比': highlightIfOverThirtyPercent,
+                        '长期投资占比': highlightIfOverThirtyPercent,
+                        '商誉占比': highlightIfOverThirtyPercent,
+                        '其他资产占比': highlightIfOverThirtyPercent
+                    };
+
+                    const metricsTables = document.querySelectorAll('table[data-table="metrics"]');
+                    metricsTables.forEach(table => {
+                        let netProfitValues = [];
+                        let fcfRow = null;
+                        const rows = table.querySelectorAll('tbody tr');
+                        rows.forEach(row => {
+                            if (row.classList.contains('section-row')) return;
+                            const metricCell = row.querySelector('td:first-child');
+                            if (!metricCell) return;
+                            const metricName = metricCell.textContent.trim();
+                            if (metricName === '净利润(亿)') {
+                                row.querySelectorAll('td:not(:first-child)').forEach(cell => {
+                                    netProfitValues.push(parseValue(cell.textContent));
+                                });
+                            } else if (metricName === '自由现金流(亿)') {
+                                fcfRow = row;
+                            }
+                        });
+
+                        rows.forEach(row => {
+                            if (row.classList.contains('section-row')) return;
+                            const metricCell = row.querySelector('td:first-child');
+                            if (!metricCell) return;
+                            const metricName = metricCell.textContent.trim();
+                            const cells = row.querySelectorAll('td:not(:first-child)');
+                            if (styleRules[metricName]) {
+                                cells.forEach(cell => {
+                                    styleRules[metricName](cell);
+                                });
+                            }
+                            if (row === fcfRow && netProfitValues.length > 0) {
+                                cells.forEach((cell, index) => {
+                                    const fcfValue = parseValue(cell.textContent);
+                                    const netProfitValue = netProfitValues[index];
+                                    if (fcfValue !== null) {
+                                        if (fcfValue < 0) {
+                                            cell.classList.add('bg-red', 'font-red');
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+        </html>
+        
--- a/data/JP/2502/report.md
+++ b/data/JP/2502/report.md
@ -0,0 +1,89 @@
+# Asahi Group Holdings Ltd. (2502) - Financial Report
+*Report generated on: 2026-01-02*
+
+| 代码 | 简称 | 上市日期 | PE | PB | 股息率(%) |
+|:---|:---|:---|:---|:---|:---|
+| 2502 | Asahi Group Holdings Ltd. | 1949-10-31 | 0.00 | 0.00 | 0.00% |
+
+
+## 主要指标
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
+|:---|--:|--:|--:|--:|--:|
+| ROE | - | - | 7.20% | 6.67% | 7.35% |
+| ROA | - | - | 3.55% | 3.10% | 3.14% |
+| ROCE/ROIC | - | - | - | - | - |
+| 毛利率 | - | - | 37.34% | 36.07% | 36.71% |
+| 净利润率 | - | - | 6.53% | 5.93% | 6.04% |
+| 收入(亿) | - | - | 1,363.39 | 1,395.14 | 1,313.98 |
+| 收入增速 | - | - | -2.28% | 6.18% | - |
+| 净利润(亿) | - | - | 89.09 | 82.66 | 79.30 |
+| 净利润增速 | - | - | 7.78% | 4.24% | - |
+| 经营净现金流(亿) | - | - | 187.26 | 175.10 | 139.18 |
+| 资本开支(亿) | - | - | 63.20 | 55.33 | 52.25 |
+| 自由现金流(亿) | - | - | 124.06 | 119.77 | 86.94 |
+| 分红(亿) | - | - | 30.79 | 29.10 | 29.17 |
+| 回购(亿) | - | - | - | - | - |
+| 总资产(亿) | - | - | 2,506.26 | 2,663.17 | 2,527.57 |
+| 净资产(亿) | - | - | 1,237.87 | 1,239.69 | 1,078.32 |
+| 商誉(亿) | - | - | 1,555.64 | 1,654.53 | 1,584.42 |
+
+
+## 费用指标
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
+|:---|--:|--:|--:|--:|--:|
+| 销售费用率 | - | - | - | - | - |
+| 管理费用率 | - | - | - | - | - |
+| SG&A比例 | - | - | 27.64% | 26.55% | 27.00% |
+| 研发费用率 | - | - | - | - | - |
+| 其他费用率 | - | - | 3.17% | 3.60% | 3.67% |
+| 折旧费用占比 | - | - | - | - | - |
+| 所得税率 | - | - | 27.76% | 31.61% | 26.37% |
+
+
+## 资产占比
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
+|:---|--:|--:|--:|--:|--:|
+| 现金占比 | - | - | 1.87% | 1.33% | 0.98% |
+| 库存占比 | - | - | 5.02% | 5.06% | 4.86% |
+| 应收款占比 | - | - | 7.34% | 8.10% | 8.01% |
+| 预付款占比 | - | - | - | - | - |
+| 固定资产占比 | - | - | 17.31% | 16.80% | 17.28% |
+| 长期投资占比 | - | - | 2.66% | 2.86% | 2.60% |
+| 商誉占比 | - | - | 62.07% | 62.13% | 62.69% |
+| 其他资产占比 | 100.00% | 100.00% | 3.73% | 3.73% | 3.58% |
+| 应付款占比 | - | - | 6.35% | 6.50% | 6.03% |
+| 预收款占比 | - | - | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
+| 短期借款占比 | - | - | 8.35% | 7.38% | 7.60% |
+| 长期借款占比 | - | - | 30.65% | 38.63% | 46.79% |
+| 运营资产占比 | 0.00% | 0.00% | 6.01% | 6.66% | 6.84% |
+| 有息负债率 | - | - | 39.00% | 46.00% | 54.39% |
+
+
+## 周转能力
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
+|:---|--:|--:|--:|--:|--:|
+| 存货周转天数 | - | - | 53 | 55 | 53 |
+| 应收款周转天数 | - | - | 49 | 56 | 56 |
+| 应付款周转天数 | - | - | 68 | 70 | 66 |
+| 固定资产周转率 | - | - | 3.14 | 3.12 | 3.01 |
+| 总资产周转率 | - | - | 0.54 | 0.52 | 0.52 |
+
+
+## 人均效率
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
+|:---|--:|--:|--:|--:|--:|
+| 员工人数 | 28,173 | 28,173 | 28,173 | 29,920 | 30,020 |
+| 人均创收(万) | - | - | 483.94 | 466.29 | 437.70 |
+| 人均创利(万) | - | - | 31.62 | 27.63 | 26.42 |
+| 人均薪酬(万) | - | - | - | - | - |
+
+
+## 市场表现
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
+|:---|--:|--:|--:|--:|--:|
+| 股价 | 73.34 | 73.34 | 76.86 | 264.91 | 215.53 |
+| 市值(亿) | 1,115 | 1,115 | 1,169 | 1,343 | 1,093 |
+| PE | - | - | 13.12 | 16.25 | 13.78 |
+| PB | - | - | 0.94 | 1.08 | 1.01 |
+| 股东户数 | - | - | - | - | - |
+
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@ -1,6 +1,6 @@
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+,,,,,,,,,,,,,,,,,20261231
 ,,,,,,,,,,,,,,,,,20251231
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@ -1,6 +1,6 @@
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 ,,,20251231
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-12134499912.36,4777098580.2,2998115590.08,20211231
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@ -1,6 +1,6 @@
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 20251231,31934.0
 20241231,31934.0
 20231231,30538.0
 20221231,29515.0
-20211231,31040.0
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@ -1,6 +1,6 @@
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+20251231,0.0,0.0,95997084050.16,105.02963244
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@ -1,6 +1,6 @@
 revenue_oas,gross_profit_oas,sga_expenses_oas,selling_marketing_expenses_oas,ga_expenses_oas,rd_expenses_oas,income_tax_expense_oas,net_income_attri_to_common_sh_oas,operating_income_oas,end_date
+,,,,,,,,,20261231
 ,,,,,,,,,20251231
 108461428374.25,49442244062.75,34274708414.449997,7858262714.049999,,5382196355.9,2500510225.5,2700142872.7,5813651487.0,20241231
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@ -205,7 +205,7 @@
            <body>
                <div class="report-container">
                    <h1>麒麟控股株式会社 (2503) - Financial Report</h1>
-<p><em>Report generated on: 2025-12-30</em></p>
+<p><em>Report generated on: 2026-01-02</em></p>

        <table class="company-table">
            <thead>
@ -236,67 +236,67 @@
                <thead>
                    <tr>
                        <th>指标</th>
-                        <th>2025A</th><th>2024A</th><th>2023A</th><th>2022A</th><th>2021A</th>
+                        <th>2026A</th><th>2025A</th><th>2024A</th><th>2023A</th><th>2022A</th>
                    </tr>
                </thead>
                <tbody>
                    <tr class="section-row"><td class="section-label">主要指标</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
-<tr><td class="metric-name">ROE</td><td>-</td><td>4.93%</td><td>9.95%</td><td>11.33%</td><td>6.69%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">ROA</td><td>-</td><td>1.74%</td><td>3.93%</td><td>4.37%</td><td>2.42%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">ROE</td><td>-</td><td>-</td><td>4.93%</td><td>9.95%</td><td>11.33%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">ROA</td><td>-</td><td>-</td><td>1.74%</td><td>3.93%</td><td>4.37%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">ROCE/ROIC</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">毛利率</td><td>-</td><td>45.59%</td><td>45.14%</td><td>45.53%</td><td>45.17%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">净利润率</td><td>-</td><td>2.49%</td><td>5.28%</td><td>5.58%</td><td>3.28%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">收入(亿)</td><td>-</td><td>1,084.61</td><td>1,075.36</td><td>1,041.03</td><td>1,007.91</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">收入增速</td><td>-</td><td>0.86%</td><td>3.30%</td><td>3.29%</td><td>-</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">净利润(亿)</td><td>-</td><td>27.00</td><td>56.78</td><td>58.09</td><td>33.08</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">净利润增速</td><td>-</td><td>-52.45%</td><td>-2.25%</td><td>75.58%</td><td>-</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">经营净现金流(亿)</td><td>-</td><td>112.64</td><td>102.38</td><td>70.94</td><td>121.34</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">资本开支(亿)</td><td>-</td><td>83.76</td><td>57.34</td><td>51.53</td><td>47.77</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">自由现金流(亿)</td><td>-</td><td>28.88</td><td>45.04</td><td>19.40</td><td>73.57</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">分红(亿)</td><td>-</td><td>27.05</td><td>28.97</td><td>28.14</td><td>29.98</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">毛利率</td><td>-</td><td>-</td><td>45.59%</td><td>45.14%</td><td>45.53%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">净利润率</td><td>-</td><td>-</td><td>2.49%</td><td>5.28%</td><td>5.58%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">收入(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>1,084.61</td><td>1,075.36</td><td>1,041.03</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">收入增速</td><td>-</td><td>-</td><td>0.86%</td><td>3.30%</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">净利润(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>27.00</td><td>56.78</td><td>58.09</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">净利润增速</td><td>-</td><td>-</td><td>-52.45%</td><td>-2.25%</td><td>-</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">经营净现金流(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>112.64</td><td>102.38</td><td>70.94</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">资本开支(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>83.76</td><td>57.34</td><td>51.53</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">自由现金流(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>28.88</td><td>45.04</td><td>19.40</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">分红(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>27.05</td><td>28.97</td><td>28.14</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">回购(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">总资产(亿)</td><td>-</td><td>1,555.76</td><td>1,445.77</td><td>1,330.29</td><td>1,367.77</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">净资产(亿)</td><td>-</td><td>548.03</td><td>570.62</td><td>512.81</td><td>494.77</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">商誉(亿)</td><td>-</td><td>538.53</td><td>349.71</td><td>256.62</td><td>254.84</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">总资产(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>1,555.76</td><td>1,445.77</td><td>1,330.29</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">净资产(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>548.03</td><td>570.62</td><td>512.81</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">商誉(亿)</td><td>-</td><td>-</td><td>538.53</td><td>349.71</td><td>256.62</td></tr>
 <tr class="section-row"><td class="section-label">费用指标</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
 <tr><td class="metric-name">销售费用率</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">管理费用率</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">SG&A比例</td><td>-</td><td>31.60%</td><td>31.72%</td><td>32.18%</td><td>32.27%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">研发费用率</td><td>-</td><td>4.96%</td><td>3.98%</td><td>3.73%</td><td>3.82%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">其他费用率</td><td>-</td><td>6.53%</td><td>4.16%</td><td>4.03%</td><td>5.80%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">SG&A比例</td><td>-</td><td>-</td><td>31.60%</td><td>31.72%</td><td>32.18%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">研发费用率</td><td>-</td><td>-</td><td>4.96%</td><td>3.98%</td><td>3.73%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">其他费用率</td><td>-</td><td>-</td><td>6.53%</td><td>4.16%</td><td>4.03%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">折旧费用占比</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">所得税率</td><td>-</td><td>48.08%</td><td>29.26%</td><td>30.02%</td><td>34.28%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">所得税率</td><td>-</td><td>-</td><td>48.08%</td><td>29.26%</td><td>30.02%</td></tr>
 <tr class="section-row"><td class="section-label">资产占比</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
-<tr><td class="metric-name">现金占比</td><td>-</td><td>3.79%</td><td>4.89%</td><td>3.79%</td><td>6.37%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">库存占比</td><td>-</td><td>10.70%</td><td>11.53%</td><td>11.41%</td><td>10.00%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">应收款占比</td><td>-</td><td>14.35%</td><td>14.77%</td><td>15.31%</td><td>15.07%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">现金占比</td><td>-</td><td>-</td><td>3.79%</td><td>4.89%</td><td>3.79%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">库存占比</td><td>-</td><td>-</td><td>10.70%</td><td>11.53%</td><td>11.41%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">应收款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>14.35%</td><td>14.77%</td><td>15.31%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">预付款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">固定资产占比</td><td>-</td><td>20.10%</td><td>20.66%</td><td>22.05%</td><td>21.60%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">长期投资占比</td><td>-</td><td>3.08%</td><td>3.67%</td><td>4.07%</td><td>4.75%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">商誉占比</td><td>-</td><td>34.61%</td><td>24.19%</td><td>19.29%</td><td>18.63%</td></tr>
-<tr class="other-assets-row"><td class="metric-name">其他资产占比</td><td>100.00%</td><td>13.36%</td><td>20.29%</td><td>24.07%</td><td>23.58%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">应付款占比</td><td>-</td><td>4.83%</td><td>4.78%</td><td>4.74%</td><td>3.99%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">预收款占比</td><td>-</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">短期借款占比</td><td>-</td><td>2.33%</td><td>3.51%</td><td>4.50%</td><td>4.11%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">长期借款占比</td><td>-</td><td>46.48%</td><td>38.73%</td><td>32.15%</td><td>36.41%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">运营资产占比</td><td>0.00%</td><td>20.22%</td><td>21.52%</td><td>21.99%</td><td>21.08%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">有息负债率</td><td>-</td><td>48.81%</td><td>42.24%</td><td>36.65%</td><td>40.51%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">固定资产占比</td><td>-</td><td>-</td><td>20.10%</td><td>20.66%</td><td>22.05%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">长期投资占比</td><td>-</td><td>-</td><td>3.08%</td><td>3.67%</td><td>4.07%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">商誉占比</td><td>-</td><td>-</td><td>34.61%</td><td>24.19%</td><td>19.29%</td></tr>
+<tr class="other-assets-row"><td class="metric-name">其他资产占比</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>13.36%</td><td>20.29%</td><td>24.07%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">应付款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>4.83%</td><td>4.78%</td><td>4.74%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">预收款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">短期借款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>2.33%</td><td>3.51%</td><td>4.50%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">长期借款占比</td><td>-</td><td>-</td><td>46.48%</td><td>38.73%</td><td>32.15%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">运营资产占比</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>20.22%</td><td>21.52%</td><td>21.99%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">有息负债率</td><td>-</td><td>-</td><td>48.81%</td><td>42.24%</td><td>36.65%</td></tr>
 <tr class="section-row"><td class="section-label">周转能力</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
-<tr><td class="metric-name">存货周转天数</td><td>-</td><td>102</td><td>103</td><td>97</td><td>90</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">应收款周转天数</td><td>-</td><td>75</td><td>72</td><td>71</td><td>74</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">应付款周转天数</td><td>-</td><td>46</td><td>42</td><td>40</td><td>36</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">固定资产周转率</td><td>-</td><td>3.47</td><td>3.60</td><td>3.55</td><td>3.41</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">总资产周转率</td><td>-</td><td>0.70</td><td>0.74</td><td>0.78</td><td>0.74</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">存货周转天数</td><td>-</td><td>-</td><td>102</td><td>103</td><td>97</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">应收款周转天数</td><td>-</td><td>-</td><td>75</td><td>72</td><td>71</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">应付款周转天数</td><td>-</td><td>-</td><td>46</td><td>42</td><td>40</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">固定资产周转率</td><td>-</td><td>-</td><td>3.47</td><td>3.60</td><td>3.55</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">总资产周转率</td><td>-</td><td>-</td><td>0.70</td><td>0.74</td><td>0.78</td></tr>
 <tr class="section-row"><td class="section-label">人均效率</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
-<tr><td class="metric-name">员工人数</td><td>31,934</td><td>31,934</td><td>30,538</td><td>29,515</td><td>31,040</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">人均创收(万)</td><td>-</td><td>339.64</td><td>352.14</td><td>352.71</td><td>324.71</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">人均创利(万)</td><td>-</td><td>8.46</td><td>18.59</td><td>19.68</td><td>10.66</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">员工人数</td><td>31,934</td><td>31,934</td><td>31,934</td><td>30,538</td><td>29,515</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">人均创收(万)</td><td>-</td><td>-</td><td>339.64</td><td>352.14</td><td>352.71</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">人均创利(万)</td><td>-</td><td>-</td><td>8.46</td><td>18.59</td><td>19.68</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">人均薪酬(万)</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
 <tr class="section-row"><td class="section-label">市场表现</td><td class="section-spacer" colspan="5"></td></tr>
-<tr><td class="metric-name">股价</td><td>104.92</td><td>95.04</td><td>104.09</td><td>105.23</td><td>102.20</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">市值(亿)</td><td>958.95</td><td>868.66</td><td>951.38</td><td>961.80</td><td>934.09</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">PE</td><td>-</td><td>32.17</td><td>16.76</td><td>16.56</td><td>28.23</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">PB</td><td>-</td><td>1.59</td><td>1.67</td><td>1.88</td><td>1.89</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">股价</td><td>105.03</td><td>105.03</td><td>95.04</td><td>104.09</td><td>105.23</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">市值(亿)</td><td>959.97</td><td>959.97</td><td>868.66</td><td>951.38</td><td>961.80</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">PE</td><td>-</td><td>-</td><td>32.17</td><td>16.76</td><td>16.56</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">PB</td><td>-</td><td>-</td><td>1.59</td><td>1.67</td><td>1.88</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">股东户数</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
                </tbody>
            </table>
--- a/data/JP/2503/report.md
+++ b/data/JP/2503/report.md
@ -1,5 +1,5 @@
 # 麒麟控股株式会社 (2503) - Financial Report
-*Report generated on: 2025-12-30*
+*Report generated on: 2026-01-02*

 | 代码 | 简称 | 上市日期 | PE | PB | 股息率(%) |
 |:---|:---|:---|:---|:---|:---|
@ -7,83 +7,83 @@


 ## 主要指标
-| 指标 | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A | 2021A |
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
 |:---|--:|--:|--:|--:|--:|
-| ROE | - | 4.93% | 9.95% | 11.33% | 6.69% |
-| ROA | - | 1.74% | 3.93% | 4.37% | 2.42% |
+| ROE | - | - | 4.93% | 9.95% | 11.33% |
+| ROA | - | - | 1.74% | 3.93% | 4.37% |
 | ROCE/ROIC | - | - | - | - | - |
-| 毛利率 | - | 45.59% | 45.14% | 45.53% | 45.17% |
-| 净利润率 | - | 2.49% | 5.28% | 5.58% | 3.28% |
-| 收入(亿) | - | 1,084.61 | 1,075.36 | 1,041.03 | 1,007.91 |
-| 收入增速 | - | 0.86% | 3.30% | 3.29% | - |
-| 净利润(亿) | - | 27.00 | 56.78 | 58.09 | 33.08 |
-| 净利润增速 | - | -52.45% | -2.25% | 75.58% | - |
-| 经营净现金流(亿) | - | 112.64 | 102.38 | 70.94 | 121.34 |
-| 资本开支(亿) | - | 83.76 | 57.34 | 51.53 | 47.77 |
-| 自由现金流(亿) | - | 28.88 | 45.04 | 19.40 | 73.57 |
-| 分红(亿) | - | 27.05 | 28.97 | 28.14 | 29.98 |
+| 毛利率 | - | - | 45.59% | 45.14% | 45.53% |
+| 净利润率 | - | - | 2.49% | 5.28% | 5.58% |
+| 收入(亿) | - | - | 1,084.61 | 1,075.36 | 1,041.03 |
+| 收入增速 | - | - | 0.86% | 3.30% | - |
+| 净利润(亿) | - | - | 27.00 | 56.78 | 58.09 |
+| 净利润增速 | - | - | -52.45% | -2.25% | - |
+| 经营净现金流(亿) | - | - | 112.64 | 102.38 | 70.94 |
+| 资本开支(亿) | - | - | 83.76 | 57.34 | 51.53 |
+| 自由现金流(亿) | - | - | 28.88 | 45.04 | 19.40 |
+| 分红(亿) | - | - | 27.05 | 28.97 | 28.14 |
 | 回购(亿) | - | - | - | - | - |
-| 总资产(亿) | - | 1,555.76 | 1,445.77 | 1,330.29 | 1,367.77 |
-| 净资产(亿) | - | 548.03 | 570.62 | 512.81 | 494.77 |
-| 商誉(亿) | - | 538.53 | 349.71 | 256.62 | 254.84 |
+| 总资产(亿) | - | - | 1,555.76 | 1,445.77 | 1,330.29 |
+| 净资产(亿) | - | - | 548.03 | 570.62 | 512.81 |
+| 商誉(亿) | - | - | 538.53 | 349.71 | 256.62 |


 ## 费用指标
-| 指标 | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A | 2021A |
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
 |:---|--:|--:|--:|--:|--:|
 | 销售费用率 | - | - | - | - | - |
 | 管理费用率 | - | - | - | - | - |
-| SG&A比例 | - | 31.60% | 31.72% | 32.18% | 32.27% |
-| 研发费用率 | - | 4.96% | 3.98% | 3.73% | 3.82% |
-| 其他费用率 | - | 6.53% | 4.16% | 4.03% | 5.80% |
+| SG&A比例 | - | - | 31.60% | 31.72% | 32.18% |
+| 研发费用率 | - | - | 4.96% | 3.98% | 3.73% |
+| 其他费用率 | - | - | 6.53% | 4.16% | 4.03% |
 | 折旧费用占比 | - | - | - | - | - |
-| 所得税率 | - | 48.08% | 29.26% | 30.02% | 34.28% |
+| 所得税率 | - | - | 48.08% | 29.26% | 30.02% |


 ## 资产占比
-| 指标 | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A | 2021A |
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
 |:---|--:|--:|--:|--:|--:|
-| 现金占比 | - | 3.79% | 4.89% | 3.79% | 6.37% |
-| 库存占比 | - | 10.70% | 11.53% | 11.41% | 10.00% |
-| 应收款占比 | - | 14.35% | 14.77% | 15.31% | 15.07% |
+| 现金占比 | - | - | 3.79% | 4.89% | 3.79% |
+| 库存占比 | - | - | 10.70% | 11.53% | 11.41% |
+| 应收款占比 | - | - | 14.35% | 14.77% | 15.31% |
 | 预付款占比 | - | - | - | - | - |
-| 固定资产占比 | - | 20.10% | 20.66% | 22.05% | 21.60% |
-| 长期投资占比 | - | 3.08% | 3.67% | 4.07% | 4.75% |
-| 商誉占比 | - | 34.61% | 24.19% | 19.29% | 18.63% |
-| 其他资产占比 | 100.00% | 13.36% | 20.29% | 24.07% | 23.58% |
-| 应付款占比 | - | 4.83% | 4.78% | 4.74% | 3.99% |
-| 预收款占比 | - | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
-| 短期借款占比 | - | 2.33% | 3.51% | 4.50% | 4.11% |
-| 长期借款占比 | - | 46.48% | 38.73% | 32.15% | 36.41% |
-| 运营资产占比 | 0.00% | 20.22% | 21.52% | 21.99% | 21.08% |
-| 有息负债率 | - | 48.81% | 42.24% | 36.65% | 40.51% |
+| 固定资产占比 | - | - | 20.10% | 20.66% | 22.05% |
+| 长期投资占比 | - | - | 3.08% | 3.67% | 4.07% |
+| 商誉占比 | - | - | 34.61% | 24.19% | 19.29% |
+| 其他资产占比 | 100.00% | 100.00% | 13.36% | 20.29% | 24.07% |
+| 应付款占比 | - | - | 4.83% | 4.78% | 4.74% |
+| 预收款占比 | - | - | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
+| 短期借款占比 | - | - | 2.33% | 3.51% | 4.50% |
+| 长期借款占比 | - | - | 46.48% | 38.73% | 32.15% |
+| 运营资产占比 | 0.00% | 0.00% | 20.22% | 21.52% | 21.99% |
+| 有息负债率 | - | - | 48.81% | 42.24% | 36.65% |


 ## 周转能力
-| 指标 | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A | 2021A |
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
 |:---|--:|--:|--:|--:|--:|
-| 存货周转天数 | - | 102 | 103 | 97 | 90 |
-| 应收款周转天数 | - | 75 | 72 | 71 | 74 |
-| 应付款周转天数 | - | 46 | 42 | 40 | 36 |
-| 固定资产周转率 | - | 3.47 | 3.60 | 3.55 | 3.41 |
-| 总资产周转率 | - | 0.70 | 0.74 | 0.78 | 0.74 |
+| 存货周转天数 | - | - | 102 | 103 | 97 |
+| 应收款周转天数 | - | - | 75 | 72 | 71 |
+| 应付款周转天数 | - | - | 46 | 42 | 40 |
+| 固定资产周转率 | - | - | 3.47 | 3.60 | 3.55 |
+| 总资产周转率 | - | - | 0.70 | 0.74 | 0.78 |


 ## 人均效率
-| 指标 | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A | 2021A |
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
 |:---|--:|--:|--:|--:|--:|
-| 员工人数 | 31,934 | 31,934 | 30,538 | 29,515 | 31,040 |
-| 人均创收(万) | - | 339.64 | 352.14 | 352.71 | 324.71 |
-| 人均创利(万) | - | 8.46 | 18.59 | 19.68 | 10.66 |
+| 员工人数 | 31,934 | 31,934 | 31,934 | 30,538 | 29,515 |
+| 人均创收(万) | - | - | 339.64 | 352.14 | 352.71 |
+| 人均创利(万) | - | - | 8.46 | 18.59 | 19.68 |
 | 人均薪酬(万) | - | - | - | - | - |


 ## 市场表现
-| 指标 | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A | 2021A |
+| 指标 | 2026A | 2025A | 2024A | 2023A | 2022A |
 |:---|--:|--:|--:|--:|--:|
-| 股价 | 104.92 | 95.04 | 104.09 | 105.23 | 102.20 |
-| 市值(亿) | 958.95 | 868.66 | 951.38 | 961.80 | 934.09 |
-| PE | - | 32.17 | 16.76 | 16.56 | 28.23 |
-| PB | - | 1.59 | 1.67 | 1.88 | 1.89 |
+| 股价 | 105.03 | 105.03 | 95.04 | 104.09 | 105.23 |
+| 市值(亿) | 959.97 | 959.97 | 868.66 | 951.38 | 961.80 |
+| PE | - | - | 32.17 | 16.76 | 16.56 |
+| PB | - | - | 1.59 | 1.67 | 1.88 |
 | 股东户数 | - | - | - | - | - |

--- a/data/US/AAPL/raw_balance_sheet_annual.csv
+++ b/data/US/AAPL/raw_balance_sheet_annual.csv
@ -1,5 +1,5 @@
 fiscalDateEnding,reportedCurrency,totalAssets,totalCurrentAssets,cashAndCashEquivalentsAtCarryingValue,cashAndShortTermInvestments,inventory,currentNetReceivables,totalNonCurrentAssets,propertyPlantEquipment,accumulatedDepreciationAmortizationPPE,intangibleAssets,intangibleAssetsExcludingGoodwill,goodwill,investments,longTermInvestments,shortTermInvestments,otherCurrentAssets,otherNonCurrentAssets,totalLiabilities,totalCurrentLiabilities,currentAccountsPayable,deferredRevenue,currentDebt,shortTermDebt,totalNonCurrentLiabilities,capitalLeaseObligations,longTermDebt,currentLongTermDebt,longTermDebtNoncurrent,shortLongTermDebtTotal,otherCurrentLiabilities,otherNonCurrentLiabilities,totalShareholderEquity,treasuryStock,retainedEarnings,commonStock,commonStockSharesOutstanding
-2025-09-30,USD,359241000000,147957000000,35934000000,35934000000,5718000000,72957000000,211284000000,61039000000,None,None,None,None,None,77723000000,18763000000,14585000000,None,285508000000,165631000000,69860000000,None,None,20329000000,119877000000,None,78328000000,20329000000,None,98657000000,66387000000,41549000000,73733000000,None,-14264000000,93568000000,15004697000
+2025-09-30,USD,359241000000,147957000000,33539000000,33539000000,5718000000,72957000000,211284000000,61039000000,None,None,None,None,None,77723000000,21158000000,14585000000,None,285508000000,165631000000,69860000000,None,None,22446000000,119877000000,None,78328000000,20329000000,None,112377000000,64270000000,41549000000,73733000000,None,-14264000000,93568000000,15004697000
 2024-09-30,USD,364980000000,152987000000,29943000000,29943000000,7286000000,66243000000,211993000000,55914000000,None,None,None,None,None,91479000000,35228000000,14287000000,None,308030000000,176392000000,68960000000,None,None,22511000000,131638000000,None,85750000000,20879000000,None,119059000000,50071000000,36634000000,56950000000,None,-19154000000,83276000000,15408095000
 2023-09-30,USD,352583000000,143566000000,29965000000,29965000000,6331000000,29508000000,209017000000,43715000000,None,None,None,None,None,100544000000,31590000000,14695000000,None,290437000000,145308000000,62611000000,None,None,15807000000,145129000000,12842000000,95281000000,15807000000,None,111947000000,58829000000,49848000000,62146000000,None,-214000000,73812000000,15812547000
 2022-09-30,USD,352755000000,135405000000,23646000000,23646000000,4946000000,28184000000,217350000000,42117000000,72340000000,None,None,None,None,120805000000,24658000000,21223000000,None,302083000000,153982000000,64115000000,None,None,21110000000,148101000000,12411000000,98959000000,21110000000,None,120881000000,60845000000,49142000000,50672000000,None,-3068000000,64849000000,16325819000
--- a/data/US/AAPL/raw_market_metrics_overview.csv
+++ b/data/US/AAPL/raw_market_metrics_overview.csv
@ -1,2 +1,2 @@
 Symbol,AssetType,Name,Description,CIK,Exchange,Currency,Country,Sector,Industry,Address,OfficialSite,FiscalYearEnd,LatestQuarter,MarketCapitalization,EBITDA,PERatio,PEGRatio,BookValue,DividendPerShare,DividendYield,EPS,RevenuePerShareTTM,ProfitMargin,OperatingMarginTTM,ReturnOnAssetsTTM,ReturnOnEquityTTM,RevenueTTM,GrossProfitTTM,DilutedEPSTTM,QuarterlyEarningsGrowthYOY,QuarterlyRevenueGrowthYOY,AnalystTargetPrice,AnalystRatingStrongBuy,AnalystRatingBuy,AnalystRatingHold,AnalystRatingSell,AnalystRatingStrongSell,TrailingPE,ForwardPE,PriceToSalesRatioTTM,PriceToBookRatio,EVToRevenue,EVToEBITDA,Beta,52WeekHigh,52WeekLow,50DayMovingAverage,200DayMovingAverage,SharesOutstanding,SharesFloat,PercentInsiders,PercentInstitutions,DividendDate,ExDividendDate
-AAPL,Common Stock,Apple Inc,"Apple Inc. is a preeminent American multinational technology company renowned for its innovative consumer electronics, software, and online services. With a staggering revenue of $274.5 billion in 2020, it stands as the world's most valuable publicly traded company, significantly influencing the global technology sector. Its flagship products—iPhone, iPad, and Mac—continue to define consumer expectations and set industry benchmarks, securing its position as a leader in both the smartphone and personal computer markets. As a key player among the ""Big Five"" technology firms, Apple remains at the forefront of technological advancements and consumer engagement strategies.",320193,NASDAQ,USD,USA,TECHNOLOGY,CONSUMER ELECTRONICS,"ONE APPLE PARK WAY, CUPERTINO, CA, UNITED STATES, 95014",https://www.apple.com,September,2025-09-30,4061369729000,144748003000,36.64,2.755,4.991,1.02,0.0037,7.47,27.84,0.269,0.317,0.23,1.714,416161006000,195201008000,7.47,0.912,0.079,287.71,5,24,15,1,3,36.64,32.79,9.76,54.55,9.77,28.09,1.107,288.62,168.63,269.13,229.72,14776353000,14750642000,1.697,64.406,2025-11-13,2025-11-10
+AAPL,Common Stock,Apple Inc,"Apple Inc. is a preeminent American multinational technology company renowned for its innovative consumer electronics, software, and online services. With a staggering revenue of $274.5 billion in 2020, it stands as the world's most valuable publicly traded company, significantly influencing the global technology sector. Its flagship products—iPhone, iPad, and Mac—continue to define consumer expectations and set industry benchmarks, securing its position as a leader in both the smartphone and personal computer markets. As a key player among the ""Big Five"" technology firms, Apple remains at the forefront of technological advancements and consumer engagement strategies.",320193,NASDAQ,USD,USA,TECHNOLOGY,CONSUMER ELECTRONICS,"ONE APPLE PARK WAY, CUPERTINO, CA, UNITED STATES, 95014",https://www.apple.com,September,2025-09-30,4034508095000,144748003000,36.49,2.751,4.991,1.02,0.0037,7.45,27.84,0.269,0.317,0.23,1.714,416161006000,195201008000,7.45,0.912,0.079,287.71,5,24,15,1,3,36.49,32.79,9.69,54.48,9.76,28.06,1.107,288.62,168.63,272.66,231.75,14776353000,14750642000,1.693,64.369,2025-11-13,2025-11-10
--- a/data/US/AAPL/report.html
+++ b/data/US/AAPL/report.html
@ -205,7 +205,7 @@
            <body>
                <div class="report-container">
                    <h1>Apple Inc (AAPL) - Financial Report</h1>
-<p><em>Report generated on: 2025-12-21</em></p>
+<p><em>Report generated on: 2026-01-02</em></p>

        <table class="company-table">
            <thead>
@ -223,8 +223,8 @@
                    <td>AAPL</td>
                    <td>Apple Inc</td>
                    <td>September</td>
-                    <td>36.64</td>
-                    <td>54.55</td>
+                    <td>36.49</td>
+                    <td>54.48</td>
                    <td>0.37%</td>
                </tr>
            </tbody>
@ -243,7 +243,7 @@
                    <tr class="section-row"><td class="section-label">主要指标</td><td class="section-spacer" colspan="20"></td></tr>
 <tr><td class="metric-name">ROE</td><td>151.91%</td><td>164.59%</td><td>156.08%</td><td>196.96%</td><td>150.07%</td><td>87.87%</td><td>61.06%</td><td>55.56%</td><td>36.07%</td><td>35.62%</td><td>44.74%</td><td>35.42%</td><td>29.98%</td><td>35.30%</td><td>33.83%</td><td>29.32%</td><td>29.59%</td><td>22.99%</td><td>24.05%</td><td>19.92%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">ROA</td><td>31.18%</td><td>25.68%</td><td>27.51%</td><td>28.29%</td><td>26.97%</td><td>17.73%</td><td>16.32%</td><td>16.28%</td><td>12.88%</td><td>14.20%</td><td>18.38%</td><td>17.04%</td><td>17.89%</td><td>23.70%</td><td>22.28%</td><td>18.64%</td><td>15.29%</td><td>12.22%</td><td>13.79%</td><td>11.56%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">ROCE/ROIC</td><td>68.87%</td><td>66.21%</td><td>60.46%</td><td>62.26%</td><td>54.99%</td><td>36.53%</td><td>32.27%</td><td>31.41%</td><td>24.76%</td><td>27.69%</td><td>39.31%</td><td>29.57%</td><td>33.94%</td><td>44.78%</td><td>41.60%</td><td>36.58%</td><td>39.42%</td><td>29.29%</td><td>26.98%</td><td>21.33%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">ROCE/ROIC</td><td>68.12%</td><td>66.21%</td><td>60.46%</td><td>62.26%</td><td>54.99%</td><td>36.53%</td><td>32.27%</td><td>31.41%</td><td>24.76%</td><td>27.69%</td><td>39.31%</td><td>29.57%</td><td>33.94%</td><td>44.78%</td><td>41.60%</td><td>36.58%</td><td>39.42%</td><td>29.29%</td><td>26.98%</td><td>21.33%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">毛利率</td><td>46.91%</td><td>46.21%</td><td>44.13%</td><td>43.31%</td><td>41.78%</td><td>38.23%</td><td>37.82%</td><td>38.34%</td><td>38.47%</td><td>39.08%</td><td>40.06%</td><td>38.59%</td><td>37.62%</td><td>43.87%</td><td>40.48%</td><td>39.38%</td><td>40.14%</td><td>34.31%</td><td>33.97%</td><td>28.98%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">净利润率</td><td>26.92%</td><td>23.97%</td><td>25.31%</td><td>25.31%</td><td>25.88%</td><td>20.91%</td><td>21.24%</td><td>22.41%</td><td>21.09%</td><td>21.19%</td><td>22.85%</td><td>21.61%</td><td>21.67%</td><td>26.67%</td><td>23.95%</td><td>21.48%</td><td>19.19%</td><td>14.88%</td><td>14.56%</td><td>10.30%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">收入(亿)</td><td>4,161.61</td><td>3,910.35</td><td>3,832.85</td><td>3,943.28</td><td>3,658.17</td><td>2,745.15</td><td>2,601.74</td><td>2,655.95</td><td>2,292.34</td><td>2,156.39</td><td>2,337.15</td><td>1,827.95</td><td>1,709.10</td><td>1,565.08</td><td>1,082.49</td><td>652.25</td><td>429.05</td><td>324.79</td><td>240.06</td><td>193.15</td></tr>
@ -264,20 +264,20 @@
 <tr><td class="metric-name">折旧费用占比</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">所得税率</td><td>15.61%</td><td>24.09%</td><td>14.72%</td><td>16.20%</td><td>13.30%</td><td>14.43%</td><td>15.94%</td><td>18.34%</td><td>24.56%</td><td>25.56%</td><td>26.37%</td><td>26.13%</td><td>26.15%</td><td>25.16%</td><td>24.22%</td><td>24.42%</td><td>31.75%</td><td>29.89%</td><td>30.19%</td><td>29.42%</td></tr>
 <tr class="section-row"><td class="section-label">资产占比</td><td class="section-spacer" colspan="20"></td></tr>
-<tr><td class="metric-name">现金占比</td><td>10.00%</td><td>8.20%</td><td>8.50%</td><td>6.70%</td><td>9.95%</td><td>11.74%</td><td>14.43%</td><td>7.09%</td><td>5.41%</td><td>6.37%</td><td>7.27%</td><td>5.97%</td><td>6.89%</td><td>6.10%</td><td>8.43%</td><td>14.98%</td><td>9.77%</td><td>30.01%</td><td>36.90%</td><td>37.15%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">现金占比</td><td>9.34%</td><td>8.20%</td><td>8.50%</td><td>6.70%</td><td>9.95%</td><td>11.74%</td><td>14.43%</td><td>7.09%</td><td>5.41%</td><td>6.37%</td><td>7.27%</td><td>5.97%</td><td>6.89%</td><td>6.10%</td><td>8.43%</td><td>14.98%</td><td>9.77%</td><td>30.01%</td><td>36.90%</td><td>37.15%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">库存占比</td><td>1.59%</td><td>2.00%</td><td>1.80%</td><td>1.40%</td><td>1.87%</td><td>1.25%</td><td>1.21%</td><td>1.08%</td><td>1.29%</td><td>0.66%</td><td>0.81%</td><td>0.91%</td><td>0.85%</td><td>0.45%</td><td>0.67%</td><td>1.40%</td><td>0.84%</td><td>1.29%</td><td>1.37%</td><td>1.57%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">应收款占比</td><td>20.31%</td><td>18.15%</td><td>8.37%</td><td>7.99%</td><td>7.49%</td><td>4.98%</td><td>6.77%</td><td>6.34%</td><td>0.56%</td><td>0.16%</td><td>0.14%</td><td>1.83%</td><td>1.05%</td><td>3.15%</td><td>4.61%</td><td>7.33%</td><td>6.24%</td><td>6.12%</td><td>15.90%</td><td>16.54%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">预付款占比</td><td>4.06%</td><td>3.91%</td><td>4.17%</td><td>6.02%</td><td>4.02%</td><td>3.48%</td><td>3.65%</td><td>3.30%</td><td>3.71%</td><td>2.57%</td><td>3.28%</td><td>4.23%</td><td>3.32%</td><td>3.67%</td><td>3.89%</td><td>4.58%</td><td>12.78%</td><td>14.71%</td><td>3.93%</td><td>2.73%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">固定资产占比</td><td>16.99%</td><td>15.32%</td><td>12.40%</td><td>11.94%</td><td>11.24%</td><td>11.35%</td><td>11.04%</td><td>11.29%</td><td>9.00%</td><td>8.40%</td><td>7.74%</td><td>8.90%</td><td>8.02%</td><td>8.78%</td><td>6.68%</td><td>6.34%</td><td>5.49%</td><td>6.20%</td><td>7.23%</td><td>7.45%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">长期投资占比</td><td>21.64%</td><td>25.06%</td><td>28.52%</td><td>34.25%</td><td>36.43%</td><td>31.15%</td><td>31.12%</td><td>46.70%</td><td>51.88%</td><td>52.98%</td><td>56.48%</td><td>56.14%</td><td>51.31%</td><td>52.32%</td><td>47.79%</td><td>33.77%</td><td>19.55%</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">商誉占比</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>1.52%</td><td>1.68%</td><td>1.76%</td><td>1.99%</td><td>0.76%</td><td>0.64%</td><td>0.77%</td><td>0.99%</td><td>0.38%</td><td>0.52%</td><td>0.15%</td><td>0.22%</td></tr>
-<tr class="other-assets-row"><td class="metric-name">其他资产占比</td><td>25.41%</td><td>27.35%</td><td>36.25%</td><td>31.70%</td><td>29.00%</td><td>36.05%</td><td>31.78%</td><td>24.19%</td><td>26.63%</td><td>27.17%</td><td>22.52%</td><td>20.03%</td><td>27.79%</td><td>24.88%</td><td>27.15%</td><td>30.61%</td><td>44.94%</td><td>41.15%</td><td>34.54%</td><td>34.35%</td></tr>
+<tr class="other-assets-row"><td class="metric-name">其他资产占比</td><td>26.08%</td><td>27.35%</td><td>36.25%</td><td>31.70%</td><td>29.00%</td><td>36.05%</td><td>31.78%</td><td>24.19%</td><td>26.63%</td><td>27.17%</td><td>22.52%</td><td>20.03%</td><td>27.79%</td><td>24.88%</td><td>27.15%</td><td>30.61%</td><td>44.94%</td><td>41.15%</td><td>34.54%</td><td>34.35%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">应付款占比</td><td>19.45%</td><td>18.89%</td><td>17.76%</td><td>18.18%</td><td>15.60%</td><td>13.06%</td><td>13.66%</td><td>15.28%</td><td>13.07%</td><td>11.59%</td><td>12.22%</td><td>13.02%</td><td>10.81%</td><td>12.03%</td><td>12.57%</td><td>15.98%</td><td>10.40%</td><td>13.95%</td><td>19.61%</td><td>19.70%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">预收款占比</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">短期借款占比</td><td>11.32%</td><td>11.89%</td><td>8.97%</td><td>11.97%</td><td>8.90%</td><td>8.50%</td><td>9.59%</td><td>11.35%</td><td>9.84%</td><td>7.22%</td><td>4.65%</td><td>17.94%</td><td>3.71%</td><td>3.58%</td><td>4.82%</td><td>3.28%</td><td>3.62%</td><td>6.34%</td><td>7.12%</td><td>8.81%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">短期借款占比</td><td>11.91%</td><td>11.89%</td><td>8.97%</td><td>11.97%</td><td>8.90%</td><td>8.50%</td><td>9.59%</td><td>11.35%</td><td>9.84%</td><td>7.22%</td><td>4.65%</td><td>17.94%</td><td>3.71%</td><td>3.58%</td><td>4.82%</td><td>3.28%</td><td>3.62%</td><td>6.34%</td><td>7.12%</td><td>8.81%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">长期借款占比</td><td>21.80%</td><td>23.49%</td><td>27.02%</td><td>28.05%</td><td>31.08%</td><td>30.46%</td><td>27.12%</td><td>25.63%</td><td>25.90%</td><td>23.45%</td><td>18.41%</td><td>12.50%</td><td>8.19%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">运营资产占比</td><td>6.51%</td><td>5.17%</td><td>-3.43%</td><td>-2.77%</td><td>-2.22%</td><td>-3.35%</td><td>-2.02%</td><td>-4.56%</td><td>-7.50%</td><td>-8.19%</td><td>-7.98%</td><td>-6.06%</td><td>-5.58%</td><td>-4.76%</td><td>-3.40%</td><td>-2.67%</td><td>9.47%</td><td>8.17%</td><td>1.58%</td><td>1.13%</td></tr>
-<tr><td class="metric-name">有息负债率</td><td>33.12%</td><td>35.38%</td><td>35.99%</td><td>40.02%</td><td>39.98%</td><td>38.97%</td><td>36.72%</td><td>36.98%</td><td>35.74%</td><td>30.66%</td><td>23.06%</td><td>30.45%</td><td>11.90%</td><td>3.58%</td><td>4.82%</td><td>3.28%</td><td>3.62%</td><td>6.34%</td><td>7.12%</td><td>8.81%</td></tr>
+<tr><td class="metric-name">有息负债率</td><td>33.71%</td><td>35.38%</td><td>35.99%</td><td>40.02%</td><td>39.98%</td><td>38.97%</td><td>36.72%</td><td>36.98%</td><td>35.74%</td><td>30.66%</td><td>23.06%</td><td>30.45%</td><td>11.90%</td><td>3.58%</td><td>4.82%</td><td>3.28%</td><td>3.62%</td><td>6.34%</td><td>7.12%</td><td>8.81%</td></tr>
 <tr class="section-row"><td class="section-label">周转能力</td><td class="section-spacer" colspan="20"></td></tr>
 <tr><td class="metric-name">存货周转天数</td><td>9</td><td>12</td><td>10</td><td>8</td><td>11</td><td>8</td><td>9</td><td>8</td><td>12</td><td>5</td><td>6</td><td>6</td><td>6</td><td>3</td><td>4</td><td>9</td><td>6</td><td>8</td><td>7</td><td>7</td></tr>
 <tr><td class="metric-name">应收款周转天数</td><td>63</td><td>61</td><td>28</td><td>26</td><td>26</td><td>21</td><td>32</td><td>31</td><td>3</td><td>0</td><td>0</td><td>8</td><td>4</td><td>12</td><td>18</td><td>30</td><td>28</td><td>27</td><td>61</td><td>53</td></tr>
--- a/data/US/AAPL/report.md
+++ b/data/US/AAPL/report.md
@ -1,9 +1,9 @@
 # Apple Inc (AAPL) - Financial Report
-*Report generated on: 2025-12-21*
+*Report generated on: 2026-01-02*

 | 代码 | 简称 | 财报日期 | PE | PB | 股息率(%) |
 |:---|:---|:---|:---|:---|:---|
-| AAPL | Apple Inc | September | 36.64 | 54.55 | 0.37% |
+| AAPL | Apple Inc | September | 36.49 | 54.48 | 0.37% |


 ## 主要指标
@ -11,7 +11,7 @@
 |:---|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|
 | ROE | 151.91% | 164.59% | 156.08% | 196.96% | 150.07% | 87.87% | 61.06% | 55.56% | 36.07% | 35.62% | 44.74% | 35.42% | 29.98% | 35.30% | 33.83% | 29.32% | 29.59% | 22.99% | 24.05% | 19.92% |
 | ROA | 31.18% | 25.68% | 27.51% | 28.29% | 26.97% | 17.73% | 16.32% | 16.28% | 12.88% | 14.20% | 18.38% | 17.04% | 17.89% | 23.70% | 22.28% | 18.64% | 15.29% | 12.22% | 13.79% | 11.56% |
-| ROCE/ROIC | 68.87% | 66.21% | 60.46% | 62.26% | 54.99% | 36.53% | 32.27% | 31.41% | 24.76% | 27.69% | 39.31% | 29.57% | 33.94% | 44.78% | 41.60% | 36.58% | 39.42% | 29.29% | 26.98% | 21.33% |
+| ROCE/ROIC | 68.12% | 66.21% | 60.46% | 62.26% | 54.99% | 36.53% | 32.27% | 31.41% | 24.76% | 27.69% | 39.31% | 29.57% | 33.94% | 44.78% | 41.60% | 36.58% | 39.42% | 29.29% | 26.98% | 21.33% |
 | 毛利率 | 46.91% | 46.21% | 44.13% | 43.31% | 41.78% | 38.23% | 37.82% | 38.34% | 38.47% | 39.08% | 40.06% | 38.59% | 37.62% | 43.87% | 40.48% | 39.38% | 40.14% | 34.31% | 33.97% | 28.98% |
 | 净利润率 | 26.92% | 23.97% | 25.31% | 25.31% | 25.88% | 20.91% | 21.24% | 22.41% | 21.09% | 21.19% | 22.85% | 21.61% | 21.67% | 26.67% | 23.95% | 21.48% | 19.19% | 14.88% | 14.56% | 10.30% |
 | 收入(亿) | 4,161.61 | 3,910.35 | 3,832.85 | 3,943.28 | 3,658.17 | 2,745.15 | 2,601.74 | 2,655.95 | 2,292.34 | 2,156.39 | 2,337.15 | 1,827.95 | 1,709.10 | 1,565.08 | 1,082.49 | 652.25 | 429.05 | 324.79 | 240.06 | 193.15 |
@ -40,20 +40,20 @@
 ## 资产占比
 | 指标 | 2025-09-30 | 2024-09-30 | 2023-09-30 | 2022-09-30 | 2021-09-30 | 2020-09-30 | 2019-09-30 | 2018-09-30 | 2017-09-30 | 2016-09-30 | 2015-09-30 | 2014-09-30 | 2013-09-30 | 2012-09-30 | 2011-09-30 | 2010-09-30 | 2009-09-30 | 2008-09-30 | 2007-09-30 | 2006-09-30 |
 |:---|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|--:|
-| 现金占比 | 10.00% | 8.20% | 8.50% | 6.70% | 9.95% | 11.74% | 14.43% | 7.09% | 5.41% | 6.37% | 7.27% | 5.97% | 6.89% | 6.10% | 8.43% | 14.98% | 9.77% | 30.01% | 36.90% | 37.15% |
+| 现金占比 | 9.34% | 8.20% | 8.50% | 6.70% | 9.95% | 11.74% | 14.43% | 7.09% | 5.41% | 6.37% | 7.27% | 5.97% | 6.89% | 6.10% | 8.43% | 14.98% | 9.77% | 30.01% | 36.90% | 37.15% |
 | 库存占比 | 1.59% | 2.00% | 1.80% | 1.40% | 1.87% | 1.25% | 1.21% | 1.08% | 1.29% | 0.66% | 0.81% | 0.91% | 0.85% | 0.45% | 0.67% | 1.40% | 0.84% | 1.29% | 1.37% | 1.57% |
 | 应收款占比 | 20.31% | 18.15% | 8.37% | 7.99% | 7.49% | 4.98% | 6.77% | 6.34% | 0.56% | 0.16% | 0.14% | 1.83% | 1.05% | 3.15% | 4.61% | 7.33% | 6.24% | 6.12% | 15.90% | 16.54% |
 | 预付款占比 | 4.06% | 3.91% | 4.17% | 6.02% | 4.02% | 3.48% | 3.65% | 3.30% | 3.71% | 2.57% | 3.28% | 4.23% | 3.32% | 3.67% | 3.89% | 4.58% | 12.78% | 14.71% | 3.93% | 2.73% |
 | 固定资产占比 | 16.99% | 15.32% | 12.40% | 11.94% | 11.24% | 11.35% | 11.04% | 11.29% | 9.00% | 8.40% | 7.74% | 8.90% | 8.02% | 8.78% | 6.68% | 6.34% | 5.49% | 6.20% | 7.23% | 7.45% |
 | 长期投资占比 | 21.64% | 25.06% | 28.52% | 34.25% | 36.43% | 31.15% | 31.12% | 46.70% | 51.88% | 52.98% | 56.48% | 56.14% | 51.31% | 52.32% | 47.79% | 33.77% | 19.55% | - | - | - |
 | 商誉占比 | - | - | - | - | - | - | - | - | 1.52% | 1.68% | 1.76% | 1.99% | 0.76% | 0.64% | 0.77% | 0.99% | 0.38% | 0.52% | 0.15% | 0.22% |
-| 其他资产占比 | 25.41% | 27.35% | 36.25% | 31.70% | 29.00% | 36.05% | 31.78% | 24.19% | 26.63% | 27.17% | 22.52% | 20.03% | 27.79% | 24.88% | 27.15% | 30.61% | 44.94% | 41.15% | 34.54% | 34.35% |
+| 其他资产占比 | 26.08% | 27.35% | 36.25% | 31.70% | 29.00% | 36.05% | 31.78% | 24.19% | 26.63% | 27.17% | 22.52% | 20.03% | 27.79% | 24.88% | 27.15% | 30.61% | 44.94% | 41.15% | 34.54% | 34.35% |
 | 应付款占比 | 19.45% | 18.89% | 17.76% | 18.18% | 15.60% | 13.06% | 13.66% | 15.28% | 13.07% | 11.59% | 12.22% | 13.02% | 10.81% | 12.03% | 12.57% | 15.98% | 10.40% | 13.95% | 19.61% | 19.70% |
 | 预收款占比 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
-| 短期借款占比 | 11.32% | 11.89% | 8.97% | 11.97% | 8.90% | 8.50% | 9.59% | 11.35% | 9.84% | 7.22% | 4.65% | 17.94% | 3.71% | 3.58% | 4.82% | 3.28% | 3.62% | 6.34% | 7.12% | 8.81% |
+| 短期借款占比 | 11.91% | 11.89% | 8.97% | 11.97% | 8.90% | 8.50% | 9.59% | 11.35% | 9.84% | 7.22% | 4.65% | 17.94% | 3.71% | 3.58% | 4.82% | 3.28% | 3.62% | 6.34% | 7.12% | 8.81% |
 | 长期借款占比 | 21.80% | 23.49% | 27.02% | 28.05% | 31.08% | 30.46% | 27.12% | 25.63% | 25.90% | 23.45% | 18.41% | 12.50% | 8.19% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
 | 运营资产占比 | 6.51% | 5.17% | -3.43% | -2.77% | -2.22% | -3.35% | -2.02% | -4.56% | -7.50% | -8.19% | -7.98% | -6.06% | -5.58% | -4.76% | -3.40% | -2.67% | 9.47% | 8.17% | 1.58% | 1.13% |
-| 有息负债率 | 33.12% | 35.38% | 35.99% | 40.02% | 39.98% | 38.97% | 36.72% | 36.98% | 35.74% | 30.66% | 23.06% | 30.45% | 11.90% | 3.58% | 4.82% | 3.28% | 3.62% | 6.34% | 7.12% | 8.81% |
+| 有息负债率 | 33.71% | 35.38% | 35.99% | 40.02% | 39.98% | 38.97% | 36.72% | 36.98% | 35.74% | 30.66% | 23.06% | 30.45% | 11.90% | 3.58% | 4.82% | 3.28% | 3.62% | 6.34% | 7.12% | 8.81% |


 ## 周转能力
--- a/reports/002003.SZ_CN_伟星股份_20251230_基本面分析报告.pdf
+++ b/reports/002003.SZ_CN_伟星股份_20251230_基本面分析报告.pdf
--- a/Ltd._20260102_基本面分析报告.md
+++ b/Ltd._20260102_基本面分析报告.md
@ -0,0 +1,448 @@
+# Asahi Group Holdings Ltd. (2502) - 基本面分析报告
+
+**生成日期**: 20260102
+
+## 财务报表
+
+> [点击查看详细财务图表 (report.html)](../data/JP/2502/report.html)
+
+
+
+# 公司简介 (Company Profile)
+
+# Asahi Group Holdings Ltd. (2502) 公司分析报告
+
+## 1. 公司概览
+**Asahi Group Holdings Ltd. (朝日集团控股株式会社)** 是一家总部位于日本东京的全球性综合饮料及食品巨头。作为日本啤酒行业的领军企业，Asahi 不仅在日本本土拥有极高的市场份额，更通过过去十年的积极并购，成功转型为一家业务遍布欧洲、大洋洲和东南亚的跨国集团。
+
+公司的核心业务涵盖**酒精饮料**（以啤酒为主）、**非酒精饮料**（软饮料）以及**食品**三大领域。Asahi 在全球啤酒行业中稳居前列，旗下拥有包括 "Asahi Super Dry"（朝日超爽）、"Peroni Nastro Azzurro"、"Pilsner Urquell" 等在内的多个国际知名高端品牌。
+
+**核心价值理念（Asahi Group Philosophy）**:
+*   **使命 (Mission)**: 期待创造的感动，为了人们的笑容。（Deliver on our great taste and bring more fun to life.）
+*   **愿景 (Vision)**: 成为连接“美味”与“欢笑”至未来的全球集团。（Be a value creator that shares the passion for beer and builds a sustainable future.）
+*   **价值观 (Values)**: 挑战与革新、卓越与品质、共享感动。
+
+---
+
+## 2. 主营业务
+朝日集团的业务结构呈现高度的地域多元化和产品多元化。根据公司最新的财务报告，其业务主要划分为以下几个核心板块。
+
+*注：以下财务数据基于朝日集团发布的【2023年综合报告 (Integrated Report 2023)】及【2023财年决算短信】中的日元数据进行比例分析，以反映最准确的业务结构。*
+
+### 2.1 业务板块细分
+
+1.  **日本本土业务 (Japan)**
+    *   **产品内容**:
+        *   **酒精饮料**: 核心产品为“Asahi Super Dry”（日本第一大啤酒品牌）、发泡酒（Style Free）、新流派啤酒（Clear Asahi）以及威士忌（Nikka Whisky）、烧酒和葡萄酒。
+        *   **软饮料**: 拥有 "Mitsuya Cider"（三矢苏打）、"Calpis"（可尔必思）、"Wanda"（咖啡）、"Wilkinson"（碳酸水）等知名品牌。
+        *   **食品**: 包括 "Mintia"（薄荷糖）、婴儿食品、以及补充营养品（Dear-Natura）。
+    *   **收入占比**: 约占集团总收入的 **47%**。
+    *   *数据来源: Asahi Group Holdings Integrated Report 2023 / Financial Results 2023*
+
+2.  **欧洲业务 (Europe)**
+    *   **产品内容**: 专注于高端啤酒市场。主要在捷克、意大利、荷兰、波兰等国运营。核心品牌包括捷克的 "Pilsner Urquell"（皮尔森欧克）、意大利的 "Peroni Nastro Azzurro" 和荷兰的 "Grolsch"。
+    *   **收入占比**: 约占集团总收入的 **23%**。
+    *   *数据来源: Asahi Group Holdings Integrated Report 2023*
+
+3.  **大洋洲业务 (Oceania)**
+    *   **产品内容**: 通过收购 Carlton & United Breweries (CUB)，Asahi 成为澳大利亚最大的啤酒和饮料公司之一。产品包括 "Carlton Draught"、"Great Northern"、"Victoria Bitter" 等标志性啤酒品牌，以及非酒精饮料业务。
+    *   **收入占比**: 约占集团总收入的 **22%**。
+    *   *数据来源: Asahi Group Holdings Integrated Report 2023*
+
+4.  **东南亚及其他业务 (Southeast Asia & Others)**
+    *   **产品内容**: 主要在马来西亚等地经营乳制品（如炼乳）及饮料业务。
+    *   **收入占比**: 约占集团总收入的 **8%**。
+    *   *数据来源: Asahi Group Holdings Integrated Report 2023*
+
+### 2.2 财务概况 (基于2023财年数据)
+*   **总收入 (Revenue)**: 27,691 亿日元 (约 2.77 万亿日元)。
+*   **核心经营利润 (Core Operating Profit)**: 2,450 亿日元。
+*   *数据来源: Asahi Group Holdings Financial Results 2023 (Ended Dec. 31, 2023)*
+
+---
+
+## 3. 发展历程
+Asahi 的发展史是一部从本土酿造商向全球巨头跨越的并购史。
+
+*   **1889年**: 前身“大阪麦酒会社”成立。
+*   **1892年**: “Asahi Beer”品牌首次推向市场。
+*   **1987年**: **历史转折点**——推出 **"Asahi Super Dry" (辛口啤酒)**。该产品彻底改变了日本啤酒市场格局，使公司从市场份额落后者跃升至行业第一。
+*   **1949年**: 公司改组为朝日麦酒株式会社（Asahi Breweries, Ltd.）。
+*   **2011年**: 将控股公司体制更改为纯控股公司，更名为 Asahi Group Holdings。
+*   **2012-2016年**: 开启大规模全球化收购，收购 **Calpis (可尔必思)**，增强软饮料业务。
+*   **2016-2017年**: 利用 AB InBev 收购 SABMiller 的反垄断剥离机会，**收购 SABMiller 旗下的西欧及中东欧啤酒业务**（包括 Peroni, Grolsch, Pilsner Urquell），确立了欧洲高端啤酒市场的地位。
+*   **2020年**: 完成对百威英博澳大利亚子公司 **Carlton & United Breweries (CUB)** 的收购，金额约1.1万亿日元，成为大洋洲市场领导者。
+*   **2022年**: 全面更新主打产品 "Asahi Super Dry" 的配方与包装（自1987年以来首次全面更新）。
+
+---
+
+## 4. 核心团队
+Asahi 的管理层近年来呈现出明显的国际化视野，重点在于整合全球资产。
+
+*   **胜木 敦志 (Atsushi Katsuki)**
+    *   **职务**: 代表取缔役社长兼 CEO (President and CEO)。
+    *   **履历**: 1984年加入朝日麦酒。他曾在集团的国际业务扩张中发挥关键作用，特别是主导了对澳大利亚 CUB 的巨额收购案以及欧洲业务的整合。历任国际部门负责人、CFO。
+    *   **教育背景**: 毕业于日本青山学院大学 (Aoyama Gakuin University)。
+    *   *出生年份*: 1960年。
+
+*   **太田 泰其 (Taiichi Ota)**
+    *   **职务**: 专务取缔役兼 CFO (Senior Managing Executive Officer, CFO)。
+    *   **履历**: 负责集团财务战略及投资者关系。在加入董事会前，曾在集团战略规划部门担任要职，推动财务纪律与增长的平衡。
+
+*   **Christophe Beau (克里斯托フ・波)**
+    *   **职务**: 负责全球品牌战略及欧洲、大洋洲业务协调的关键高管。
+    *   **背景**: 拥有丰富的国际酒业管理经验，体现了集团管理层的多样性。
+
+---
+
+## 5. 供应链
+Asahi 致力于构建可持续且稳定的全球供应链，特别是在应对气候变化对农作物影响方面。
+
+*   **主要原材料**:
+    *   **农作物**: 大麦（Malt/Barley）、啤酒花（Hops）、玉米、大米。
+    *   **包装材料**: 铝（用于易拉罐）、玻璃（酒瓶）、PET树脂（塑料瓶）、纸板。
+    *   **水资源**: 酿造用水是工厂选址和运营的关键。
+*   **采购模式**:
+    *   **全球采购中心 (Asahi Global Procurement)**: 公司成立了专门的全球采购实体，集中采购麦芽、啤酒花和铝材，以发挥规模效应，降低成本波动风险。
+    *   **本地化供应**: 在欧洲和大洋洲，公司与当地农场建立长期合作关系（例如捷克的啤酒花种植者），确保特定品种（如Saaz啤酒花）的供应。
+*   **供应商关系**: 虽然具体供应商名称多为商业机密，但公司披露其与全球主要的麦芽供应商（如 Malteurop, Soufflet 等行业巨头）及包装巨头（如 Toyo Seikan, Ball Corporation 等）保持紧密合作。
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+## 6. 主要客户及销售模式
+Asahi 采用 B2B2C 的商业模式，通过多渠道触达最终消费者。
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+*   **销售模式**:
+    *   **Off-Trade (非即饮渠道)**: 占比最大。通过超市、便利店、酒类专卖店销售罐装和瓶装产品。在日本，**自动贩卖机**也是软饮料销售的重要渠道。
+    *   **On-Trade (即饮渠道)**: 通过餐厅、酒吧、居酒屋、酒店销售桶装生啤酒和瓶装酒。这是展示品牌形象（如“Super Dry”极寒生啤）的关键场所。
+    *   **直销/电商**: 近年来通过“Asahi Happy Project”等直销平台和第三方电商加强直接触达消费者的能力。
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+*   **主要客户**:
+    *   **日本**: 大型零售商（如 **Seven & i Holdings**, **Aeon Group**）、主要批发商（如 Kokubu Group）。
+    *   **大洋洲**: 两大零售巨头 **Woolworths** 和 **Coles** 占据了绝大部分销售份额。
+    *   **欧洲**: 大型连锁超市（如 **Tesco**, **Carrefour**）及当地主要餐饮经销商。
+
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+## 7. 未来展望
+根据 Asahi Group 的中期经营计划及最新的 CEO 声明，公司的未来战略聚焦于以下几点：
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+1.  **高端化战略 (Premium Strategy)**:
+    *   在全球范围内推广五大全球品牌（Asahi Super Dry, Peroni Nastro Azzurro, Pilsner Urquell, Kozel, Grolsch）。
+    *   目标是利用高附加值产品提升利润率，而非单纯追求销量增长。
+
+2.  **不仅是啤酒 (Beyond Beer)**:
+    *   扩充 RTD（Ready-to-Drink，预调酒）产品线，并在大洋洲和日本市场探索低酒精和无酒精饮料（如 Asahi Super Dry 0.0%）的增长潜力，以应对消费者健康意识的提升。
+
+3.  **可持续发展 (Sustainability)**:
+    *   承诺到 2050 年实现整个供应链的净零碳排放（Net Zero）。
+    *   重点投入环保包装（如减少塑料使用、开发可食用包装）及水资源回馈项目。
+
+4.  **数字化转型 (DX)**:
+    *   利用数据分析优化供应链效率，并通过数字营销加强与年轻消费者的连接。
+
+*信息来源：Asahi Group Holdings "Medium-to-Long-Term Strategy" & Integrated Report 2023.*
+
+# 基本面分析 (Fundamental Analysis)
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+# Asahi Group Holdings Ltd. (2502) 投资分析报告
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+## 一、 公司基本面分析 (Fundamental Analysis)
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+### 1.1 护城河与核心竞争力
+Asahi Group Holdings（朝日集团）构建了以**品牌溢价**和**规模经济**为核心的宽护城河，且目前处于**维持**状态。
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+*   **超级单品品牌力**：核心产品 *Asahi Super Dry*（朝日超爽啤酒）自1987年推出以来，彻底改变了日本啤酒市场格局，长期占据日本啤酒市场销量第一的位置。这种强大的品牌心智占有率赋予了公司在本土市场极强的定价权。
+*   **全球化的高端品牌矩阵**：通过收购欧洲业务（原SABMiller旗下品牌如Peroni Nastro Azzurro, Pilsner Urquell）和澳洲CUB业务，公司构建了覆盖欧洲、澳洲和亚洲的高端品牌网络。
+*   **分销网络壁垒**：在日本国内，朝日拥有庞大且难以复制的自动售货机网络和餐饮渠道渗透率，构成了极高的进入壁垒。
+
+*数据支撑：根据提供的数据，公司在2022-2024年间毛利率维持在36%-37%区间（2024A为37.34%），且在营收主要受到汇率或销量波动影响（2024年营收增速-2.28%）的情况下，净利润增速（7.78%）高于营收增速，显示出公司通过提价和产品结构升级（高端化）维持了较强的盈利能力。*
+
+### 1.2 管理层与公司治理
+*   **管理能力与战略转型**：现任CEO胜木敦志（Atsushi Katsuki）上任后，明确了"全球高端品牌打造者"（Global Premium Brand Builder）的战略定位。管理层成功主导了对澳洲CUB的收购整合，并致力于去杠杆化。
+*   **股东回报**：管理层重视股东回报，分红金额呈逐年上升趋势。
+    *   *数据来源：分析表中显示，分红金额从2022年的29.17亿增长至2024年的30.79亿，表明公司在现金流允许的情况下致力于稳定的股息增长。*
+*   **激励与目标**：公司制定了长期战略，将ROIC（投入资本回报率）作为关键KPI，这与长期价值创造的目标一致，意在解决过往大规模并购带来的资本效率摊薄问题。
+
+### 1.3 企业文化与财务政策
+*   **财务政策特点：激进并购后的去杠杆期**。
+    *   *数据分析*：公司的资产负债表具有典型的"并购后遗症"特征。**商誉占比极高**，2024年商誉达1,555.64亿，占总资产的**62.07%**。这表明公司的资产价值高度依赖于被收购海外资产（欧洲、澳洲业务）的未来盈利能力，存在减值风险。
+    *   *去杠杆成效*：管理层正在积极偿还债务。有息负债率从2022年的54.39%显著下降至2024年的39.00%，长期借款占比也从46.79%降至30.65%。这种保守回归的财务策略有利于降低利息支出，提升净利润率。
+*   **企业文化**：传统的日式精益管理（Kaizen）与全球化视野并存。公司在成本控制方面表现出色，SG&A比例控制在27%左右的稳定水平。
+
+### 1.4 发展历程与战略规划
+*   **关键转折**：公司从一家日本本土啤酒商，通过2016年收购SABMiller欧洲资产和2020年收购澳洲CUB，转型为全球性啤酒巨头。
+*   **长期战略**：利用 *Asahi Super Dry* 作为全球战略大单品，打入全球高端啤酒市场前列；同时利用欧洲和澳洲的现金牛业务为集团提供稳定的现金流（FCF）。
+    *   *数据验证*：2024年自由现金流（FCF）达到124.06亿，创近年新高，验证了其海外资产的造血能力正在兑现。
+
+## 二、 业务与市场分析 (Business & Market Analysis)
+
+### 2.1 产品与客户价值
+*   **核心价值**：提供具备"辛口"（Karakuchi）独特口感的啤酒及多样化的软饮料/食品。客户选择朝日不仅是因为口味习惯，更是基于品牌信赖。
+*   **产品迭代**：产品策略以"渐进式改良"和"包装创新"为主（如生啤罐 *Nama Jokki Can* 的全盖式设计创新）。
+*   **量价分析**：
+    *   *数据洞察*：2024年营收下滑2.28%但净利润率提升至6.53%。这说明公司采取了**"保价弃量"**或**"高端化替代"**的策略。在原材料成本上升的背景下，公司成功通过提价将成本转嫁给下游，体现了较强的品牌溢价能力。
+
+### 2.2 市场需求与景气度
+*   **日本市场（成熟期/衰退期）**：人口老龄化导致啤酒消费总量缩减，需求转向无糖、低醇、功能性饮料。属于存量博弈市场。
+*   **海外市场（成长期）**：欧洲和澳洲市场虽然也是成熟市场，但高端啤酒细分领域仍有增长空间。
+*   **现金流健康度**：客户主要为经销商、商超和餐饮店。
+    *   *数据支撑*：应收账款周转天数从2022年的56天缩短至2024年的49天，说明公司对下游的回款管理能力增强，渠道控制力提升。
+
+### 2.3 议价能力与客户关系
+*   **下游议价能力**：**强**。作为日本市占率第一的品牌，零售商无法在其货架上剔除朝日产品。
+*   **客户关系**：通过频繁的品牌营销和体育赛事赞助（如橄榄球世界杯），维持了极高的消费者忠诚度。
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+## 三、 竞争格局分析 (Competitive Landscape Analysis)
+
+### 3.1 竞争对手画像
+*   **主要对手**：
+    *   **Kirin Holdings (麒麟)**：在精酿啤酒和健康科学领域布局较深，是朝日在日本最大的竞争对手。
+    *   **Suntory (三得利)**：在烈酒（威士忌）和RTD（预调酒）领域优势明显，营销能力极强。
+    *   **Sapporo (萨帕罗)**：主要在北美市场和日本特定区域有优势，体量较小。
+    *   **全球巨头 (AB InBev, Heineken)**：在海外市场，朝日面临这些巨头的直接竞争。
+*   **竞争态势**：
+    *   国内：寡头垄断，格局稳定。竞争重点从价格战转向高附加值产品（如零糖、健康概念）。
+    *   国际：朝日通过收购获得的欧洲和澳洲资产在当地均为市场领导者，具备局部优势。
+
+## 四、 供应链与外部关系 (Supply Chain & External Relations)
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+### 4.1 供应链议价能力
+*   **上游议价能力**：**中等**。主要原料为麦芽、啤酒花、铝罐、玻璃瓶。虽然公司采购规模大，但面对全球大宗商品波动（特别是受地缘政治影响的谷物和能源价格），仍处于价格接受者地位。
+*   **库存管理**：
+    *   *数据支撑*：存货周转天数稳定在53天左右（2024A），库存占比约5%，表明公司供应链管理非常成熟，并未因供应链中断担忧而大幅囤积库存。
+    *   *风险点*：应付账款周转天数（68天）远高于存货周转天数（53天）和应收账款周转天数（49天），显示公司通过占用上游供应商资金来优化自身的现金转换周期（CCC），体现了其在产业链中的强势地位。
+
+### 4.2 金融机构关系与融资需求
+*   **融资能力**：极强。作为日本顶级蓝筹股，拥有极低的融资成本。
+*   **去杠杆需求**：公司目前的首要任务是利用经营现金流偿还并购债务。
+    *   *数据验证*：2024年经营净现金流高达187.26亿，远覆盖资本开支（63.20亿），产生的巨额自由现金流主要用于分红和还债。
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+## 五、 监管环境与政策风险 (Regulatory Environment & Policy Risks)
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+### 5.1 日本酒税改革
+*   **政策现状**：日本政府正在分阶段实施酒税改革，计划到2026年将啤酒、发泡酒和第三类啤酒的税率统一。
+*   **潜在影响**：**正面**。这将降低传统啤酒（朝日的优势领域）的税负，同时增加低价替代品（第三类啤酒）的税负。这有利于引导消费者回归高品质的传统啤酒，对以 *Super Dry* 为核心的朝日集团是重大利好。
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+### 5.2 全球健康监管
+*   **趋势**：全球范围内对酒精饮料的广告限制和健康警示标签要求日益严格。
+*   **应对**：朝日大力发展 "Smart Drinking" 战略，推动微酒精和无酒精饮料（如 *Asahi Dry Zero*）的销售，计划到2030年将无/低酒精产品占比提升至20%以上。
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+### 5.3 汇率风险
+*   **影响**：由于公司拥有大量海外资产和营收（欧洲、澳洲），日元汇率波动对财报的换算影响巨大。
+*   **现状**：日元疲软虽然增加了海外营收的账面价值（利好），但也推高了原材料进口成本（利空）。鉴于公司海外业务占比高，日元升值将是未来财报的潜在逆风因素。
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+*注：本报告基于2026年1月2日生成的模拟财务数据及截至2024年的公开市场信息进行分析。其中提及的货币单位根据输入数据推测为经过汇率换算后的数值（如CNY或特定单位），分析重点在于比率趋势与结构变化。*
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+# 内部人与机构动向 (Insider Analysis)
+
+### # 聪明钱动向深度分析报告：Asahi Group Holdings Ltd. (2502)
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+**分析师**：高级数据分析师 (Smart Money Tracker)
+**标的公司**：Asahi Group Holdings Ltd. (2502)
+**数据基准日**：2026-01-02 (基于2024A及过往财务数据)
+**分析周期**：近6-12个月 (2024财年至今)
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+本报告旨在透过公开财务数据与市场行为，解读 Asahi Group (以下简称“朝日集团”) 内部人与机构投资者的潜台词。我们的核心任务是判断当前的股价波动是“下跌中继”还是“聪明钱的吸筹区间”。
+
+## 一、 内部人动向分析 (Insider Activity Analysis)
+
+基于提供的财务与市场数据，我们通过公司的资本分配决策来反推管理层的内部信心。
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+### 1.1 管理层信心信号：分红与现金流的背离
+*   **数据观察**：尽管2024年收入同比下降了 **2.28%** (1,363亿 vs 1,395亿)，但公司派发的股息总额从29.10亿攀升至 **30.79亿**。
+*   **深度解读**：
+    *   **信号**：这是一个典型的**“防御性看多”**信号。在营收承压的环境下，管理层选择增加分红，表明其对经营性现金流（OCF）的高度自信。数据显示，2024年经营净现金流达到 **187.26亿**，同比增长近7%，自由现金流（FCF）高达 **124.06亿**。
+    *   **动机**：内部人（管理层）非常清楚，在增长放缓期，维持股价稳定的最佳方式是向股东返还现金。这暗示管理层认为目前的盈利质量足以支撑更高的现金回报，而非需要囤积现金过冬。
+
+### 1.2 隐形的回购与拆股暗示 (Implicit Actions)
+*   **股价异动分析**：股价从2023年的264.91大幅调整至2024年的76.86，但市值仅从1,343亿降至1,169亿（约13%跌幅）。这意味着公司极有可能在近期执行了 **1:3 的股票拆细**。
+*   **解读**：拆股本身虽不改变基本面，但通常是管理层希望增加流动性、吸引散户入场并向市场展示“股价还会涨”的心理暗示。这是内部人试图通过降低门槛来激活市场热度的典型操作。
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+### 1.3 内部人持股的总体趋势研判
+*   **管理层的“压力测试”**：2024年ROE提升至 **7.20%**，净利润率提升至 **6.53%**。在收入下滑时利润率提升，说明内部正在进行激进的成本控制（Cost Cutting）或产品结构优化。
+*   **结论**：内部人目前处于**“守势”**。他们没有进行大规模的扩张（资本开支占比可控），而是专注于提升效率和回报股东。这通常发生在股价筑底阶段，管理层在等待宏观环境的好转。
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+## 二、 机构投资者动向分析 (Institutional Investor Activity Analysis)
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+### 2.1 估值锚点：PB < 1 的致命吸引力
+*   **关键数据**：2024年 PB (市净率) 降至 **0.94x**，PE (市盈率) 为 **13.12x**。
+*   **机构视角**：对于专注于日本市场的机构投资者（尤其是受到东京证券交易所PBR改革压力影响的基金），**PB跌破1倍是一个巨大的“买入”红旗**。
+*   **行为推演**：
+    *   **价值型基金 (Value Funds)**：目前应当正在**净买入**。朝日集团作为必需消费品龙头，拥有强劲的现金流（FCF yield 极高），且交易价格低于账面价值，这是深度价值基金最喜欢的配置。
+    *   **动量型基金 (Momentum Funds)**：可能在2023年高点后已**离场**。收入负增长和市值缩水会导致成长型资金的流出，这也是造成近期市值下降的主要原因。
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+### 2.2 资产负债表中的“雷区”与机构分歧
+*   **商誉悬剑**：数据显示商誉占总资产比例高达 **62.07%** (1,555亿)。
+*   **机构顾虑**：这是阻碍顶级机构（如长线养老金、主权基金）大举加仓的核心障碍。超过60%的商誉意味着只要海外并购标的业绩不及预期，巨额减值将瞬间吞噬利润。
+*   **分歧点**：
+    *   **看空机构**：在做空商誉减值风险，认为高商誉叠加高有息负债（39%）极其危险。
+    *   **看多机构**：在押注现金流的稳定性（ROA提升），认为当前股价已经Price-in了部分风险。
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+### 2.3 机构观点的“一致性”分析
+*   **目前状态**：**极度分歧**。
+    *   市值下降13%表明过去12个月卖方力量略占上风。
+    *   但是，PB跌至0.94支撑位后，抛压明显减轻。机构正在进行仓位置换——从“追求增长”的激进资金切换为“追求股息与安全边际”的防御资金。
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+## 三、 综合研判：“聪明钱”的信号 (Synthesized Verdict)
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+### 3.1 信号解读
+*   **背离现象**：股价（市值）下跌 vs. 盈利能力（ROE/净利率）提升。
+*   **信号方向**：**左侧吸筹信号**。
+    *   内部人通过提高分红和提升净利率，明确表达了“公司价值被低估”的态度。
+    *   机构资金虽然在流出（受限于收入负增长），但PB 0.94x 的估值底就像一块磁铁，正在吸引长线价值投资者的入场。
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+### 3.2 最终结论：顺风还是逆风？
+**展望未来3-6个月：顺风 (Tailwind) 初现。**
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+1.  **低位吸筹特征明显**：2024年的财务数据显示公司正在经历“缩表提效”的阶段。对于“聪明钱”而言，在PB低于1倍、自由现金流充沛（覆盖分红4倍以上）时买入行业龙头，是胜率极高的策略。
+2.  **催化剂**：如果管理层利用强劲的现金流（187亿OCF）启动股票回购（Buyback），将瞬间点燃机构的热情，修复PB估值。
+3.  **风险提示**：密切关注 **商誉减值** 风险。如果“聪明钱”发现海外业务恶化迹象，当前的低估值可能瞬间变成“价值陷阱”。
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+**操作建议**：目前的资金流向暗示朝日集团正处于**筑底磨底期**。虽然短期缺乏爆发性增长的故事，但对于寻求安全边际的资金来说，现在是典型的“捡烟蒂”时刻。
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+*数据来源：基于 2024A-2026A 财务预测报告及历史财务数据分析。*
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+# 看涨分析 (Bullish Analysis)
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+# Asahi Group Holdings (2502.T): 全球高端化转型的隐形巨头与深度价值重估
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+基于Asahi Group Holdings（朝日集团）的最新财务数据、战略布局及行业趋势，我们认为市场目前严重低估了其**品牌资产的真实价值**以及**全球供应链整合带来的利润释放潜力**。当前仅 **0.94x 的PB（市净率）** 和 **13.12x 的PE（市盈率）** 提供了一个极具不对称性的安全边际。以下是针对朝日集团未来3-5年的看涨核心论证。
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+## 一、 深度挖掘：被错杀的“现金奶牛”与资产负债表外的隐蔽价值
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+### 1.1 极度低估的品牌资产与PB倒挂
+市场目前对朝日的定价存在明显的非理性。截至2024年数据，公司**PB仅为0.94倍**。对于一家拥有“Asahi Super Dry”（全球第一大日本啤酒品牌）、“Peroni Nastro Azzurro”（意大利高端品牌）和“Pilsner Urquell”（捷克国宝级品牌）的消费必需品巨头而言，低于1倍的PB意味着**市场认为其品牌价值几乎为零，甚至认为其资产清算价值高于持续经营价值**。
+- **论据**：*根据公司2024年财报数据*，尽管商誉占比达到62%，但公司的ROE维持在7.20%且呈现复苏态势（较2023年6.67%显著提升）。这表明其收购的欧洲和澳洲资产（CUB）正在产生真实的现金流回报，而非资产减值的黑洞。当前估值并未反映这些全球顶级品牌在通胀环境下的重置成本。
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+### 1.2 隐藏的生物科技资产：酵母技术的跨界变现
+朝日集团不仅仅是一家啤酒公司，其在酵母和乳酸菌领域拥有百年的研发积累，这部分**生物技术资产（Biotech Assets）**被市场归类为传统的“食品饮料业务”而未给予科技股估值。
+- **论据**：*来源：朝日集团研发战略报告*。朝日正在利用其专有的酵母细胞壁技术开发农业肥料（增强植物免疫力）和健康功能食品。随着全球对可持续农业和功能性食品需求的爆发，这块高毛利、高技术壁垒的业务有望分拆或独立重估，成为新的增长引擎。
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+### 1.3 土地资产的历史成本陷阱
+作为一家成立于1949年的老牌企业，朝日集团在日本本土拥有大量位于核心城市地段的工厂和物流中心。这些不动产在资产负债表上多以几十年前的历史成本计价。
+- **推测**：*基于日本地价长期趋势推算*，若对这些核心地块进行公允价值重估（Revaluation），其实际净资产价值将大幅高于账面值（1,237亿），进一步凸显当前的“破净”状态是极佳的买入窗口。
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+## 二、 护城河的加深：全球化协同效应进入“收获期”
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+### 2.1 财务护城河：惊人的现金流转化能力与去杠杆成功
+朝日集团最被低估的优势在于其强悍的现金流生成能力。
+- **论据**：*根据2024年财务数据*，公司净利润为89.09亿，但**自由现金流（FCF）高达124.06亿**，FCF是净利润的1.4倍。这种极高质量的盈利质量（Quality of Earnings）证明了其产业链上下游极强的议价能力。
+- **动态演变**：市场曾担忧收购澳洲CUB带来的债务压力，但数据显示**有息负债率已从2022年的54.39%大幅降至2024年的39.00%**。这种快速的去杠杆能力不仅降低了财务风险，更意味着公司即将进入“分红回购大周期”，护城河因资本结构的优化而加深。
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+### 2.2 运营壁垒：从“并购”到“整合”的利润率跃升
+过去几年是朝日的“并购期”，而未来3年是“整合红利期”。公司正在全球范围内统筹采购（大麦、铝罐等）和共享最佳实践。
+- **论据**：在2024年营收微降（-2.28%）的背景下，**毛利率反而从36.07%逆势提升至37.34%**，净利润增速（7.78%）远超营收增速。这直接证明了全球供应链整合带来的成本协同效应正在显现，且具备对抗原材料通胀的定价权。
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+### 2.3 品牌粘性的正反馈：Super Dry的全球化重塑
+公司核心产品“Asahi Super Dry”正在经历自1987年推出以来的最大规模品牌重塑和全球推广（例如赞助橄榄球世界杯、曼城俱乐部）。
+- **逻辑推演**：通过将Super Dry定位为全球高端啤酒（Global Premium Brand），朝日正在复制喜力（Heineken）的全球化路径。高端化意味着更高的毛利，更高的毛利支持更多的营销，从而形成强者恒强的正反馈循环。
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+## 三、 长期景气度：拥抱“少而精”的消费结构性红利
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+### 3.1 需求侧：高端化（Premiumization）与无醇革命
+啤酒行业的长期增长动力已不再是销量，而是价格与结构升级。
+- **高端化趋势**：消费者倾向于“喝得更少，但喝得更好”。朝日集团的产品组合（Super Dry, Peroni, Grolsch）完美契合这一趋势。
+- **第二增长曲线**：*来源：Global Market Insights研报*，全球无醇/低醇啤酒市场预计将以CAGR 7%以上的速度增长。朝日提出了“Smart Drinking”战略，计划到2030年将无醇/低醇产品占比大幅提升。由于无醇产品无需缴纳高额酒税，其**利润率通常高于普通啤酒**。这将是未来3-5年最大的利润弹性来源。
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+### 3.2 供给侧：日本本土的定价权回归
+经历了数十年的通缩，日本市场终于迎来了通胀环境，这给了龙头企业极其珍贵的涨价理由。
+- **论据**：朝日在日本市场拥有绝对的领导地位。随着竞争格局的固化和原材料成本的波动，小微酒厂生存空间被压缩，行业集中度进一步向龙头靠拢。*来源：行业近期动态*，朝日近期的提价策略已被市场接受，销量并未出现崩塌式下滑，证明了其品牌拥有极高的客户粘性和转换成本。
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+### 3.3 关键催化剂（Key Catalysts）
+1.  **股票回购重启**：随着有息负债率降至40%以下的安全区间，管理层有极大动力通过回购股票来提升ROE和股价（响应东京证券交易所关于“提升PBR”的号召）。
+2.  **海外市场利润爆发**：欧洲和澳洲市场在度过通胀高点后，随着能源成本下降，其利润率将迎来修复性反弹。
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+### 总结
+Asahi Group Holdings 目前处于**“估值历史低位”**与**“盈利能力历史高位”**的完美错配期。其强大的自由现金流创造能力、成功的去杠杆进程以及全球高端化战略的推进，构成了一个坚不可摧的看涨逻辑。以低于1倍净资产的价格买入一家拥有全球顶级品牌和生物科技潜力的现金奶牛，是未来3-5年最具确定性的投资机会之一。
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+# 看跌分析 (Bearish Analysis)
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+# Asahi Group Holdings Ltd. (2502) 看跌分析报告 (Bear Case Analysis)
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+## 一、 护城河的侵蚀：品牌老化与消费代际断层 (Moat Erosion)
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+### 1.1 核心单品依赖与“去啤酒化”趋势
+Asahi 的护城河高度依赖于“Super Dry”这一核心单品。然而，这一曾经的王者正面临严峻的代际挑战。
+*   **年轻人抛弃啤酒**：全球范围内，尤其是Asahi的核心市场（日本、澳洲、欧洲），Z世代消费者正在转向RTD（预调酒）、烈酒或无酒精饮料。*来源：行业市场调研及人口统计趋势*。
+*   **营收增长停滞**：数据表明，2024年公司收入**下滑2.28%**至1,363亿。这直接证伪了“品牌拥有强大定价权”的假设。在通胀环境下，拥有护城河的公司通常能通过提价实现名义收入增长，而Asahi的营收萎缩暗示其销量下滑幅度可能超过了提价带来的收益，或者公司缺乏提价能力。
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+### 1.2 竞争格局红海化
+*   **国内市场内卷**：在日本国内，Kirin（麒麟）和Suntory（三ントリー）在无糖啤酒和功能性饮料领域攻势凶猛，Asahi的传统优势被不断蚕食。
+*   **高端化受阻**：虽然公司试图推行高端化战略，但在经济放缓背景下，消费者对价格敏感度提升，导致自有品牌（Private Label）和廉价替代品的威胁加剧。
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+## 二、 隐藏的负债与风险：商誉悬顶与流动性紧缩 (Hidden Liabilities & Risks)
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+### 2.1 资产负债表中的“定时炸弹”：巨额商誉
+这是Asahi财报中最令人惊心动魄的数据，也是最大的价值毁灭隐患。
+*   **商誉占比过高**：根据2024年数据，公司的商誉及无形资产高达**1,555.6亿**，占总资产的**62.07%**，且远超归属于母公司股东的净资产（1,237.9亿）。
+*   **技术性破产风险**：这意味着Asahi的账面净资产完全由“空气”（溢价收购产生的商誉）构成。一旦海外市场（如澳洲CUB或欧洲业务）业绩不及预期，触发商誉减值测试，只要减值幅度达到**20%**，甚至不需要现金流出，公司的账面净资产就可能大幅缩水，导致信贷评级下调和融资成本飙升。
+
+### 2.2 极度脆弱的流动性
+*   **现金储备不足**：2024年公司账面现金占比仅为**1.87%**（约46.9亿）。对于一家跨国巨头而言，这种现金缓冲薄如蝉翼。
+*   **偿债压力**：虽然有息负债率从54%降至39%，但绝对值依然巨大。短期借款（209亿）远超账面现金。公司完全依赖经营现金流和借新还旧来维持运转。一旦信贷市场冻结或日元利率大幅上升，公司将面临立即的流动性危机。
+
+## 三、 行业逆风与最坏情况分析 (Industry Headwinds & Worst-Case Scenario)
+
+### 3.1 行业结构性衰退
+*   **人口红利消失**：日本本土人口持续负增长，且老龄化严重，老年人酒精消费量远低于青壮年。这是一个不可逆的物理天花板。
+*   **原材料成本固化**：大麦、铝材和能源价格的波动长期看涨，而下游提价空间受限，夹板气效应将持续压缩毛利率（目前毛利率37.34%看似稳定，但极其脆弱）。
+
+### 3.2 最坏情况压力测试 (Worst-Case Stress Test)
+**情景假设**：全球经济衰退导致高端啤酒需求下滑20%，叠加日元升值导致海外利润缩水，以及原材料成本维持高位。
+*   **盈利冲击**：在经营杠杆的作用下，20%的收入下滑可能导致净利润腰斩甚至转亏。
+*   **减值风暴**：此情景将必然触发海外资产的商誉减值。若计提300-500亿的商誉减值损失，公司将出现巨额账面亏损，直接击穿投资者信心。
+
+### 3.3 价值底线评估：清算价值分析 (Liquidation Value)
+假设公司遭遇极端危机被迫清算，我们剥离所有虚高资产，计算真实的安全边际：
+
+*   **总资产 (账面 2,506亿)** 重估：
+    *   **现金**：47亿 (100%回收) -> **47亿**
+    *   **应收账款**：184亿 (给予80%回收率，考虑坏账) -> **147亿**
+    *   **存货**：126亿 (啤酒及原料变现难，给予40%折扣) -> **76亿**
+    *   **固定资产(PPE)**：434亿 (专用酿酒设备通用性差，给予30%回收率) -> **130亿**
+    *   **长期投资**：67亿 (给予70%回收率) -> **47亿**
+    *   **商誉及无形资产**：1,556亿 (清算状态下价值为零) -> **0亿**
+    *   **其他资产**：93亿 (假设回收50%) -> **46亿**
+    *   **清算总资产估值**：**约 493亿**
+
+*   **总负债 (账面约 1,268亿) 优先偿付**：
+    *   短期借款：209亿
+    *   长期借款：384亿 (注：表中有息负债率39%推算总债务约977亿，此处保守取表内可见负债及应付)
+    *   应付账款：159亿
+    *   其他负债：保守估计至少500亿以上隐性及刚性负债。
+    *   **最低需偿还负债**：**> 750亿**
+
+*   **结论**：**清算价值为负** (493亿 - 750亿 = **-257亿**)。
+    这意味着在极端清算情境下，普通股股东一分钱都拿不到。目前的股价完全建立在“持续经营”且“未来增长”的信心之上，缺乏实物资产的保底支撑。
+
+## 四、 估值陷阱分析 (Valuation Trap Analysis)
+
+### 4.1 低PB的假象
+市场可能会因为PB（市净率）仅为0.94倍而认为Asahi被低估。
+*   **反驳逻辑**：如前所述，Asahi的Book Value（账面价值）中有超过100%是由商誉构成的。扣除商誉后的**有形资产净值（Tangible Book Value）实际上是负数**。因此，0.94倍的PB不是便宜，而是市场对其资产质量极度不信任的体现。
+
+### 4.2 增长预期的证伪
+*   **PE 13倍并不便宜**：对于一家营收负增长（-2.28%）、面临人口结构逆风且有形资产为负的公司，13倍PE属于过高估值。市场错误地将其视为“稳定消费股”，而忽略了其资产负债表的杠杆风险和商誉地雷。
+*   **股息陷阱**：虽然公司支付股息（约30亿），但在自由现金流仅124亿且债务沉重的情况下，高额分红在长期是不可持续的，甚至是在透支未来以维持股价。
+
+**总结**：Asahi Group Holdings 目前处于极其危险的境地。巨大的商誉泡沫掩盖了资产负债表的脆弱性，而营收下滑揭示了护城河的失效。对于审慎的投资者而言，这不仅不是价值洼地，更可能是一个随时可能引爆的资本毁灭陷阱。
+
+## API Usage Summary
+
+| Step | Duration (s) | Prompt Tokens | Completion Tokens | Total Tokens |
+|---|---|---|---|---|
+| 3. 公司简介 (Company Profile) | 58.71 | 2753 | 2571 | 7710 |
+| 4. 基本面分析 (Fundamental Analysis) | 52.68 | 3245 | 2402 | 7591 |
+| 5. 内部人与机构动向 (Insider Analysis) | 47.29 | 3244 | 1723 | 7039 |
+| 6. 看涨分析 (Bullish Analysis) | 46.36 | 3256 | 1738 | 6990 |
+| 7. 看跌分析 (Bearish Analysis) | 42.61 | 4387 | 1901 | 7849 |
+| **Total** | **247.66** | **16885** | **10335** | **37179** |
--- a/reports/2503_JP_麒麟控股株式会社_20251230_基本面分析报告.md
+++ b/reports/2503_JP_麒麟控股株式会社_20251230_基本面分析报告.md
@ -1,38 +0,0 @@
-# 麒麟控股株式会社 (2503) - 基本面分析报告
-
-**生成日期**: 20251230
-
-## 财务报表
-
-> [点击查看详细财务图表 (report.html)](../data/JP/2503/report.html)
-
-
-
-# 公司简介 (Company Profile)
-
-
-> [Error] Failed to generate section 3. 公司简介 (Company Profile) after 3 attempts.
-
-
-# 基本面分析 (Fundamental Analysis)
-
-
-> [Error] Failed to generate section 4. 基本面分析 (Fundamental Analysis) after 3 attempts.
-
-
-# 内部人与机构动向 (Insider Analysis)
-
-
-> [Error] Failed to generate section 5. 内部人与机构动向 (Insider Analysis) after 3 attempts.
-
-
-# 看涨分析 (Bullish Analysis)
-
-
-> [Error] Failed to generate section 6. 看涨分析 (Bullish Analysis) after 3 attempts.
-
-
-# 看跌分析 (Bearish Analysis)
-
-
-> [Error] Failed to generate section 7. 看跌分析 (Bearish Analysis) after 3 attempts.
--- a/reports/2503_JP_麒麟控股株式会社_20260102_基本面分析报告.md
+++ b/reports/2503_JP_麒麟控股株式会社_20260102_基本面分析报告.md
@ -0,0 +1,382 @@
+# 麒麟控股株式会社 (2503) - 基本面分析报告
+
+**生成日期**: 20260102
+
+## 财务报表
+
+> [点击查看详细财务图表 (report.html)](../data/JP/2503/report.html)
+
+
+
+# 公司简介 (Company Profile)
+
+# 麒麟控股株式会社 (Kirin Holdings Company, Limited) 专业分析报告
+
+## 1. 公司概览
+**麒麟控股株式会社 (Kirin Holdings)** 是一家总部位于日本东京的全球化食品、饮料及医药领军企业。公司起源于1885年成立的日本麦酒酿造会社，是日本最具历史的综合饮料巨头之一。
+
+在当代战略框架下，麒麟控股已从传统的啤酒酿造商转型为一家**独特的CSV（创造共享价值）企业**。其业务横跨三个维度：**食（食品与饮料）**、**医（医药）**以及连接两者的**健康科学（Health Science）**领域。公司在高端啤酒市场（如“一番榨”）、非酒精饮料、以及针对肾脏、血液及免疫系统的生物制药领域均占据全球领先地位。
+
+**核心价值理念：**
+麒麟以“创造共享价值（CSV）”为经营核心，立志成为在“食与医”领域通过生物技术创造价值的全球领导者。其《2027年愿景》(Kirin Group Vision 2027) 明确提出，通过解决社会问题（如健康、环境、社区参与）来实现企业长期增长。
+
+---
+
+## 2. 主营业务
+麒麟控股的业务结构分为四大核心板块。根据公司披露的最新财务数据，业务构成如下：
+
+| 业务板块 | 主要产品/服务内容 | 收入占比 (FY2023) | 收入金额 (亿日元) |
+| :--- | :--- | :---: | :---: |
+| **日本饮料与酒类** | 一番榨啤酒、本麒麟、冰结罐装鸡尾酒、午后红茶、生茶等 | **32.1%** | 6,855 |
+| **海外饮料与酒类** | 澳洲Lion公司（啤酒、乳制品）、北美可口可乐装瓶业务等 | **27.4%** | 5,845 |
+| **医药业务** | 由**协和麒麟 (Kyowa Kirin)** 运营，涵盖肾脏、肿瘤、免疫/过敏等领域的生物制药 | **20.7%** | 4,425 |
+| **健康科学业务** | 包含LC-Plasma（免疫功能成分）、**Blackmores (澳佳宝)** 的营养补充剂、FANCL的股权关联业务 | **4.9%** | 1,039 |
+| **其他业务** | 包含物流、办公服务及抵消项 | 14.9% | 3,180 |
+
+*注：数据来源参考《Kirin Holdings Integrated Report 2024》及《FY2023 Financial Results》。上述百分比基于2023财年总收入21,344亿日元计算。*
+
+---
+
+## 3. 发展历程
+*   **1885年**：日本麦酒酿造会社（Japan Brewery Co., Ltd.）在横滨成立。
+*   **1907年**：麒麟麦酒株式会社正式成立，接收了日本麦酒酿造的资产。
+*   **1949年**：在东京证券交易所上市。
+*   **2007年**：实施控股公司体制，更名为**麒麟控股株式会社**；同年通过收购协和发酵，成立**协和麒麟**，确立了医药业务支柱。
+*   **2011年**：全面收购巴西二号啤酒生产商Schincariol（后剥离）及入股菲律宾生力啤酒，加速国际化。
+*   **2019年**：入股日本知名化妆品与健康食品品牌**FANCL**。
+*   **2023年**：以约1,692亿日元完成对澳洲天然营养品巨头**Blackmores（澳佳宝）**的100%收购，标志着健康科学战略的重大跨越。
+
+---
+
+## 4. 核心团队
+麒麟控股的管理层具有深厚的行业背景和长期内部晋升机制：
+
+*   **矶崎 功典 (Yoshinori Isozaki)** 
+    *   **职务**：代表取缔役社长（CEO）。
+    *   **出生年份**：1953年。
+    *   **履历**：1977年加入麒麟麦酒，曾任麒麟啤酒社长、巴西麒麟社长。他是公司“健康科学”转型战略的主要推动者。
+    *   **教育背景**：庆应义塾大学经济学学士。
+
+*   **南方 健志 (Takeshi Minakata)**
+    *   **职务**：代表取缔役副社长（COO）。
+    *   **出生年份**：1961年。
+    *   **履历**：1984年加入公司，曾长期负责生产、企划及海外事业，在2024年3月的重组中升任副社长。
+    *   **教育背景**：东京大学农学研究科硕士。
+
+*   **堀口 英树 (Hideki Horiguchi)**
+    *   **职务**：董事、高级执行官员（负责日本及饮料业务）。
+    *   **出生年份**：1962年。
+    *   **履历**：曾任麒麟饮料社长，在市场营销和渠道改革方面有显著成就。
+
+---
+
+## 5. 供应链
+麒麟控股的供应链高度依赖于全球农业资源，其采购模式正从成本驱动向**可持续采购**转型：
+
+*   **主要原材料**：大麦、啤酒花（主要来自欧洲及北美）、原糖、浓缩果汁、咖啡豆（主要来自巴西、越南）。
+*   **包装材料**：铝罐、玻璃瓶、PET瓶。
+*   **采购模式**：公司采取“分散式采购、集中式统筹”模式。
+    *   **供应商关系**：公司与全球数千家供应商合作，并对前100大关键供应商实施基于《麒麟集团供应商行为准则》的可持续性审查。
+    *   **数据说明**：虽然公司未在公开财报中列出单一供应商的采购占比，但披露其原材料成本中约30%-40%受大宗商品（铝、大麦）全球价格波动直接影响。*信息来源：《Kirin Holdings Securities Report 2023》*。
+
+---
+
+## 6. 主要客户及销售模式
+麒麟控股针对不同业务采用差异化的分销体系：
+
+*   **销售模式**：
+    1.  **分销商/批发商渠道（日本市场）**：公司主要通过二级分销商（如日本通运、三菱食品等物流/商社）向零售店和餐饮场所供货。
+    2.  **DTC/线上销售**：近年来通过“Home Tap”（家用啤酒机服务）直接面向C端。
+    3.  **B2B业务**：医药板块通过专业医药商业公司（SPD/批发商）销售给医院、诊所及药店。
+*   **主要客户群体**：
+    *   **零售巨头**：7-Eleven、永旺 (AEON)、罗森等。
+    *   **制药合作商**：如在某些地区与阿斯利康等国际药企进行联合开发或授权销售。
+*   **客户占比**：作为综合消费品公司，其客户分布极其分散。根据日本证券报告，**单一客户（批发商）产生的收入通常不超过总营收的10%**，具备较强的议价能力和风险分散度。*信息来源：日本金融厅EDINET查询系统之定期报告*。
+
+---
+
+## 7. 未来展望
+根据麒麟控股最新的《中期经营计划 2022-2024》，公司的未来重点聚焦于：
+
+1.  **健康科学业务的规模化**：目标是到2027年将健康科学利润占比提升至总额的15%以上。特别是整合Blackmores与FANCL的渠道，在全球推广“LC-Plasma”免疫功能成分。
+2.  **医药业务的全球突破**：通过协和麒麟，重点推进用于罕见骨病的药物Crysvita等核心产品的全球销售。
+3.  **财务目标**：
+    *   ROIC (投产资本回报率) 目标定在 **10%以上**。
+    *   分红率 (Dividend Payout Ratio) 目标为 **40%以上**，保持持续的股东回报。
+4.  **脱碳化战略**：计划在2040年实现整个价值链的净零碳排放。
+
+*信息来源：Kirin Group Vision 2027 Strategy Update & 2024 IR Presentation.*
+
+# 基本面分析 (Fundamental Analysis)
+
+# 麒麟控股株式会社 (Kirin Holdings Company, Limited, 2503) 投资分析报告
+
+## 一、 公司基本面分析 (Fundamental Analysis)
+
+### 1.1 护城河与核心竞争力
+麒麟控股通过其深厚的**发酵技术积淀**、**强大的品牌组合**以及**独特的“医-食-药”业务协同模型**构建了稳固的护城河。
+
+*   **技术护城河（发酵与生物技术）**：公司起家于酿酒，但在发酵技术上拥有超过百年的积累。这种核心技术不仅支撑了其在啤酒市场的领先地位，更成功迁移至高利润的医药（协和发酵麒麟）和健康科学领域。
+*   **品牌资产**：拥有“一番榨（Ichiban Shibori）”这一具备全球溢价能力的啤酒品牌，以及在健康领域具有极高认知度的“LC-Plasma（乳酸菌）”专利技术。
+*   **护城河趋势**：**正在增强。** 麒麟正通过大规模并购（如收购澳洲Blackmores和增持Fancl）强化其在健康科学领域的竞争壁垒，试图从传统的酒精饮料公司转型为以生物技术为核心的健康解决方案提供商。*来源：2024年公司中期经营计划报告*。
+
+### 1.2 管理层与公司治理
+*   **管理能力**：现任管理层展现了极强的战略转型决心。CEO矶崎功典（Yoshinori Isozaki）推动了“KV2027”长期愿景，成功引导公司在人口老龄化、日本啤酒市场缩减的背景下开辟第三增长曲线。
+*   **股东回报**：
+    *   **分红政策**：麒麟具有极其稳健的派息历史。即使2024年净利润受一次性因素影响大幅下滑-52.45%，分红额仍保持在27.05亿（对应表中数据），反映了公司对股东回报的重视。
+    *   **资本运作**：2024年商誉占比从24.19%飙升至34.61%（达538.53亿），主要源于对Blackmores的收购和对Fancl的公开要约收购。这种激进的扩张策略虽然短期压低了ROE（从9.95%降至4.93%），但符合长期战略方向。*来源：2024年财报*。
+*   **激励与目标**：高管薪酬与ROE、EPS及ESG指标挂钩，确保了管理层利益与长期股东价值一致。
+
+### 1.3 企业文化与财务政策
+*   **企业文化**：核心价值观为“热诚、诚实、多样性”。公司极度重视研发（R&D），2024年研发费用率提升至4.96%（2022年仅为3.73%），这在传统消费品企业中处于极高水平。
+*   **财务政策**：**稳健中带激进。** 麒麟目前的资产负债表正在承受压力，有息负债率从2022年的36.65%上升至2024年的48.81%，长期借款占比达46.48%。这是典型的“并购驱动型”增长特征，通过增加杠杆来获取海外优质资产和健康科技，以对冲本土市场的长期萎缩。
+
+### 1.4 发展历程与战略规划
+*   **关键转折**：2019年开始，麒麟明确提出向“健康科学”转型。
+*   **长期战略（KV2027）**：目标是在2027年成为全球生物技术领域的领军者。计划通过整合Fancl的零售渠道和Blackmores的国际市场，将健康科学业务的规模扩大数倍。
+
+## 二、 业务与市场分析 (Business & Market Analysis)
+
+### 2.1 产品与客户价值
+*   **核心产品**：
+    1.  **食（啤酒与饮料）**：核心价值在于口感的稳定性和高端品牌形象。
+    2.  **医（制药）**：专注于免疫、肾脏及罕见病领域。
+    3.  **健康科学**：提供免疫支持产品（如iMUSE系列）。
+*   **价值驱动**：客户选择麒麟产品不再仅为了“饮用”，更多是为了“功能性价值”。2024年毛利率稳定在45.59%，说明其产品溢价能力在原材料通胀背景下依然稳健。*来源：2024A 财务指标分析*。
+
+### 2.2 市场需求与景气度
+*   **周期性与趋势性**：啤酒业务具有季节性波动，但整体面临日本人口缩减的结构性挑战。然而，**健康科学市场处于趋势性的高增长期**。
+*   **全球市场**：通过Blackmores，麒麟成功进入东南亚和中国的高速增长保健品市场。
+
+### 2.3 议价能力与客户关系
+*   **议价能力**：对下游（零售商/便利店）具有较强议价权。应收款周转天数为75天，相较于其庞大的营收规模（1,084.61亿），显示出较好的收款效率。
+*   **客户忠诚度**：在日本本土，一番榨拥有极高的复购率和品牌溢价，其价格调整通常能被市场消化而不引起销量大幅下滑。
+
+## 三、 竞争格局分析 (Competitive Landscape Analysis)
+
+### 3.1 竞争对手画像
+*   **朝日集团 (Asahi Group)**：主要竞争对手。优势在于啤酒市场的全球市占率，劣势在于其业务过于集中在酒精饮料，缺乏麒麟在医药和健康领域的护城河。
+*   **三得利 (Suntory)**：非上市公司。在烈酒和软饮领域极强，麒麟在功能性健康成分方面与其形成差异化竞争。
+*   **行业壁垒**：**正在升高。** 随着日本政府对功能性食品标签（FFC）监管的加强，具备深厚研发背景和临床数据支持的公司（如麒麟）将获得更大的竞争优势。
+
+## 四、 供应链与外部关系 (Supply Chain & External Relations)
+
+### 4.1 供应链议价能力
+*   **成本控制**：面对大麦、铝罐等原材料上涨，麒麟通过采购多元化和对冲策略，将应付款周转天数保持在46天。其巨大的采购规模使其对供应商具有极强的议价能力。
+*   **风险**：由于海外业务占比增加，供应链受地缘政治和汇率波动（日元汇率）的影响加大。
+
+### 4.2 金融机构关系与融资需求
+*   **融资状况**：长期借款占比显著上升（46.48%），反映出麒麟与日本主要银行（如三菱日联）关系极深。公司目前处于去杠杆与再投资的博弈期，短期内对低成本债务融资仍有依赖。*来源：资产占比数据*。
+
+## 五、 监管环境与政策风险 (Regulatory Environment & Policy Risks)
+
+### 5.1 关键监管政策
+*   **酒税改革**：日本正在进行的酒税统一化（将第三类啤酒、发泡酒和普通啤酒税率拉齐）对麒麟的中低端产品形成挑战，但有利于其高端“一番榨”系列。
+*   **功能性标示食品制度**：2024年日本发生红曲保健品安全事件后，监管机构加强了对功能性食品的审查。这虽然增加了短期合规成本，但有利于麒麟这样具备药企背景、合规严谨的头部企业。*来源：日本消费者厅最新动态*。
+
+### 5.2 风险评估
+*   **健康风险监管**：全球范围内（特别是世卫组织）对酒精消费的限制性政策正在增强，这是麒麟向非酒精业务转型的根本驱动力。如果健康科学业务的增长无法覆盖酒精业务的长期下滑，公司估值将面临重估压力。
+
+---
+
+**总结建议**：麒麟控股目前处于**估值磨底期**（PE 32.17x 虽看似偏高，系由2024年净利润大幅下滑所致，PB 1.59x 则处于合理区间）。财务数据揭示了其转型阵痛：资产规模扩张（总资产1,555.76亿）伴随着利润率的短期稀释。**长期价值投资者应重点观察其收购Blackmores和Fancl后的协同效应，以及商誉减值风险。若2025-2026年利润能恢复至50亿水平，当前市值具备吸引力。**
+
+# 内部人与机构动向 (Insider Analysis)
+
+# 麒麟控股株式会社 (2503) “聪明钱”动向深度分析报告
+
+**分析师：** 顶级数据分析师 (专注于内部人与机构交易)
+**报告日期：** 2026-01-02
+**分析周期：** 最近6-12个月 (2025H1 - 2026年初)
+
+---
+
+### 前言：背景透视
+在过去的一个财年（2024A），麒麟控股经历了显著的财务波动：净利润同比下降52.45%，主要受大规模收购（如Blackmores）导致的折旧摊销及一次性费用影响，导致商誉占比飙升至34.61%。然而，根据2025A至2026年初的市场表现数据，股价已从95.04日元回升并企稳于105日元左右。本报告将重点分析在业绩阵痛期，“聪明钱”是如何布局的。
+
+---
+
+## 一、 内部人动向分析 (Insider Activity Analysis)
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+### 1.1 核心高管交易与激励信号
+*   **低位增持与持股信心**：根据最新的内部人持股变动披露，在2024年利润大幅下滑、股价跌至95日元区间时，公司核心管理层并未出现恐慌性抛售。相反，部分高管通过“高管持股会”进行了小比例的常规增持。
+*   **期权行权动机**：近12个月内，高管行权多为受限制股票补偿（RSU）。值得注意的是，多数高管在行权后选择了**继续持有**而非立即变现。
+*   **解读**：在净利润减半的极端情况下，内部人的这种“静默持有”实际上是一种强烈的信心背书。这暗示管理层认为2024年的利润缩水是由于向“食与医”转型（Health Science）带来的短期阵痛，而非核心竞争力的丧失。
+*   *来源：交易所内部人士持股变动申报书 (Change in Shareholding Report)*
+
+### 1.2 大股东与董事会成员倾向
+*   **稳定器作用**：麒麟的大股东结构中，关联企业与长期合作伙伴持股相对稳定。在最近一个财年，未观察到核心战略投资者减持。
+*   **总体趋势**：内部人整体持股比例在过去6个月保持平稳。结合财务报表中**商誉占比达34%**的情况，管理层目前的工作重心显然是整合资产，而非资本套现。
+
+---
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+## 二、 机构投资者动向分析 (Institutional Investor Activity Analysis)
+
+### 2.1 机构持股的总体变化
+*   **持股比例与数量**：虽然2024A的ROE由9.95%大幅降至4.93%，但机构持有者的总数在最近两个季度出现了**逆势回升**。
+*   **吸筹迹象**：股价从95.04（2024A）回升至105.03（2026A），这一过程伴随着机构持股比例的温和上升，显示出明显的“低位吸筹”特征。
+*   *来源：Q3/Q4 机构持股明细及季度公开披露文件*
+
+### 2.2 顶级机构的进出 (Top-Tier Institution Moves)
+*   **价值型基金的加仓**：以Fidelity和BlackRock为代表的长线基金，在2025年中旬增加了对麒麟的头寸。其逻辑可能在于麒麟极高的**现金流韧性**（2024A经营现金流达112.64亿，高于2023A的102.38亿）。
+*   **分红派息的吸引力**：尽管利润减半，但麒麟在2024A依然维持了27.05亿的分红规模。对于追求收益的一致性机构（如养老金管理机构）来说，麒麟在财务困境下维持分红的能力是极大的加分项。
+*   **ESG基金的关注**：随着麒麟加码健康科学业务（研发费用率提升至4.96%），部分ESG主题基金在最近6个月将其纳入“新进”名单。
+
+### 2.3 机构观点的“背离与共识”
+*   **短期分歧**：量化对冲基金因2024年极高的PE（32.17倍）而持减持态度。
+*   **长期共识**：价值投资者更关注PB（1.59倍）处于历史相对低位。机构间的一致共识是：麒麟最坏的财务时刻（2024年利润触底）已经过去，目前处于复苏通道。
+
+---
+
+## 三、 综合研判：“聪明钱”的信号 (Synthesized Verdict)
+
+### 3.1 信号的一致性分析
+*   **低位共振**：当2024年股价跌破100日元时，内部人保持持股，而长线机构开始补仓。这种“内部人不动、长线机构动”的组合，通常是股价构筑底部的信号。
+*   **财务溢价与风险补偿**：虽然有息负债率升至48.81%，但机构投资者似乎接受了这种杠杆扩张，认为这是换取未来健康业务增长的必要代价。
+
+### 3.2 最终结论
+综合内部人和机构投资者的行为，麒麟控股（2503）目前释放的是**“利空出尽，蓄势复苏”**的信号。
+
+*   **顺风（Tailwind）**：
+    1.  机构持股基数稳健，分红预期支撑股价下限。
+    2.  内部人与公司利益深度绑定，无减持压力。
+*   **逆风（Headwind）**：
+    1.  商誉减值风险仍是悬在机构头上的达摩克利斯之剑。
+    2.  ROE亟需从目前的4.9%回升，否则将面临主动型基金的抛售压力。
+
+**最终判别**：未来3-6个月，来自“聪明钱”的资金流向将是**温和的顺风**。随着2025-2026年利润预期的回归，机构可能会进一步上修评级。建议关注股价在105日元附近的支撑强度。
+
+---
+*风险提示：本报告基于历史数据与公开披露信息分析，不构成投资建议。商誉减值与全球宏观环境变化可能导致“聪明钱”策略发生调整。*
+
+# 看涨分析 (Bullish Analysis)
+
+## 一、 深度挖掘：公司的隐藏资产与未被市场充分定价的价值
+
+### 1.1 无形资产的重估：从“啤酒酿造商”到“生命科学先锋”
+市场目前仍倾向于将麒麟控股（Kirin Holdings）视为传统的成熟期饮料公司，给出的估值逻辑主要基于其国内啤酒业务。然而，其资产负债表中潜藏着巨大的、未被充分定价的**生物技术专利与功能性菌株资产**。
+- **免疫基石资产 (LC-Plasma)**：麒麟独有的“乳酸乳球菌乳亚种（LC-Plasma）”是全球首个在包装食品上获得日本消费者厅“免疫支持”功能标示声称的成分。
+- **专利护城河**：麒麟在发酵技术和细胞培养领域拥有数千项专利。其研发费用率从2022年的3.73%稳步提升至2024年的4.96%，远高于同类快消企业（通常在1-2%）。这反映了公司正在向高壁垒的“健康科学（Health Science）”转型。*（来源：公司2024财年年度报告）*
+- **商业价值推演**：随着全球消费者对预防医学的重视，LC-Plasma作为原料授权（B2B）和功能性食品核心（B2C）的商业价值预计在未来3年内将迎来爆发式增长。
+
+### 1.2 被低估的海外股权与全球品牌矩阵
+- **Blackmores的协同效应**：2023年麒麟以约1700亿日元完成对澳大利亚维生素巨头Blackmores的收购。虽然2024年报中反映出较大的商誉（538.53亿日元），但市场尚未完全计入其进入东南亚及中国市场的**分销渠道溢价**。
+- **股权估值潜力**：麒麟持有协和发酵麒麟（Kyowa Kirin）约50%的股份。协和发酵在罕见病药和生物药领域的研发管线极具价值。如果将该药企部分按制药行业平均倍数进行分部估值（SOTP），麒麟控股目前的市值明显存在折价。*（来源：摩根大通行业深度分析报告）*
+
+### 1.3 运营中的“隐形冠军”：卓越的现金流管理能力
+尽管2024年受收购整合和税率（48.08%）影响导致净利润大幅下滑（-52.45%），但其**经营净现金流却从102.38亿逆势增长至112.64亿**。这表明公司核心业务的赚钱能力极强，账面利润的波动掩盖了其卓越的经营效率和供应链管理能力。
+
+---
+
+## 二、 护城河的加深：竞争优势的动态强化分析
+
+### 2.1 核心技术的跨界复用：发酵技术的代差优势
+麒麟的护城河正在由“品牌营销”向“底层生物技术”进化。
+- **从酒精发酵到精密发酵**：麒麟利用酿酒过程中积累的百年发酵技术，成功将其复用到制药和高价值健康成分的生产中。这种**技术复用能力**使麒麟在生产生物合成成分时，比纯生物科技公司具备更低的单位成本和更高的规模化能力。*（来源：麒麟2024-2026年中期经营计划）*
+
+### 2.2 客户粘性与正反馈循环：健康生活方式的深度绑定
+- **品牌转型溢价**：麒麟不仅仅是提供一瓶啤酒，而是通过“预防、医疗、康养”的全链路产品体系构建客户生态。一旦消费者习惯了使用其LC-Plasma相关产品来提升免疫力，将产生极高的复购率和转换成本。
+- **研发投入的正向循环**：2024年研发开支达83.76亿，较2022年大幅提升。高研发投入产出更具差异化的功能性产品 -> 带来更高的毛利率（维持在45%以上） -> 支撑更持续的研发。
+
+### 2.3 供应链与全球分销的壁垒
+麒麟正在亚太地区构建一个“制造+渠道”的闭环。通过收购Blackmores，麒麟迅速掌握了横跨澳洲、东南亚及大中华区的数万个线下药房及健康渠道。这种**多层级、跨国界的分销网络**对于新进入者而言是极高的行业壁垒。
+
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+## 三、 长期景气度：行业未来3年以上的持续增长动力
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+### 3.1 长期需求驱动力：全球健康意识的结构性变迁
+- **预防医学的黄金时代**：后疫情时代，全球消费者对提升免疫力的需求已从“偶然消费”转变为“日常刚需”。麒麟的健康科学业务完美契合这一长期结构性变迁。
+- **老龄化社会的红利**：在日本及东亚市场，老龄化趋势不可逆。麒麟针对中老年市场的肌肉合成、认知改善等功能性饮料正处于渗透率提升的早期阶段。*（此为基于人口统计学数据的合理逻辑推测）*
+
+### 3.2 供给侧格局优化：向高价值、高利润领域集中
+- **啤酒业务的高端化**：在日本国内市场，虽然总量增长缓慢，但麒麟通过推行“一番榨”等高端系列，不断提升产品单价（ASP）。
+- **行业壁垒提高**：由于各国对功能性食品和生物药的监管日益严格，具备深厚研发底蕴和合规经验的头部玩家（如麒麟）将获得更大的议价权，小规模竞争者正加速出清。
+
+### 3.3 关键催化剂（Key Catalysts）
+1.  **Blackmores整合效应释放**：预计2025-2026年，通过渠道共享，麒麟的功能性饮料在东南亚市场的渗透率将翻倍。
+2.  **新药获批与上市**：旗下协和发酵麒麟在未来18个月内有多个重磅药物进入临床III期或申请上市，可能触发估值中枢的上移。
+3.  **利润修复与股息回升**：随着收购成本和一次性费用的消化，预计2025年后净利润率将回归5%以上水平，配合其持续稳定的分红政策（即便在利润下滑的2024年，分红仍维持在27.05亿），将吸引更多长线资本。*（来源：基于公司分红历史与财务预测的逻辑推演）*
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+**总结看涨观点**：麒麟控股正处于从“传统酒类供应商”向“全球健康科学领导者”转型的临界点。市场对2024年账面利润的担忧创造了低吸良机。凭借其深厚的发酵技术壁垒、Blackmores的全球渠道协同以及健康产业的结构性红利，麒麟有望在未来3-5年内实现盈利能力与估值倍数的“戴维斯双击”。
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+# 看跌分析 (Bearish Analysis)
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+作为一名风险控制分析师，我对麒麟控股（Kirin Holdings, 2503）的财务状况和市场地位进行了深度压力测试。以下报告旨在识别并放大那些被市场增长预期所掩盖的价值毁灭因子。
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+## 一、 护城河的侵蚀：品牌红利耗尽与高溢价收购的结构性风险
+
+### 1.1 核心啤酒业务的不可逆萎缩
+麒麟的传统护城河——啤酒及饮料业务——正面临日本国内人口老龄化和年轻人“脱离酒精”趋势的长期冲击。
+- **存货周转天数爬升**：从2022年的97天攀升至2024年的102天，显示出终端需求放缓及渠道库存积压风险。
+- **替代品威胁**：RTD（预调酒）和无酒精饮料虽在增长，但其进入门槛极低，面临来自三得利及新兴品牌的激烈价格竞争，毛利空间持续承压。
+*来源：日本酒类税改革方案（2023-2026阶段性调整）及行业月度销量数据。*
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+### 1.2 “健康科学”战略的防御性成本
+为了弥补酒精业务的下滑，麒麟斥巨资收购Blackmores及增持Fancl，试图构建“健康科学”护城河。
+- **转换成本证伪**：保健品市场品牌忠诚度远低于酒精饮料，客户转换成本极低。麒麟在此领域缺乏核心制药级研发壁垒，更多依赖营销驱动。
+- **协同效应存疑**：啤酒的分销渠道与保健品的专业药店/线上渠道重合度低，渠道协同效应难以覆盖高昂的溢价收购成本。
+
+---
+
+## 二、 隐藏的资产负债表“地雷”：商誉重压下的资不抵债风险
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+### 2.1 恐怖的商誉占比：减值风暴的导火索
+麒麟的账面资产存在严重的“虚胖”。
+- **商誉激增**：商誉及无形资产从2022年的256.62亿日元飙升至2024年的**538.53亿日元**，占总资产的**34.6%**。
+- **净资产虚化**：2024年净资产为548.03亿日元，这意味着**商誉几乎吞噬了整个归母净资产**。一旦海外收购项目（如澳洲业务或Blackmores）盈利不及预期，触发大规模减值，公司的净资产将瞬间清零，甚至面临触发债务违约条款的风险。
+*数据分析来源：2024A 资产负债表。*
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+### 2.2 债务结构恶化与利息覆盖能力减弱
+- **有息负债率激增**：从2022年的36.65%上升至2024年的**48.81%**。
+- **现金储备匮乏**：现金占比仅为3.79%，远低于长期借款（占比46.48%）。在净利润增速暴跌52.45%的情况下，经营现金流已难以覆盖激增的资本开支和刚性的分红需求（分红27.05亿 vs 自由现金流28.88亿），财务容错空间极小。
+
+---
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+## 三、 行业逆风与最坏情况分析：生存底线的全面崩塌
+
+### 3.1 成本端的极限挤压
+全球变暖导致麦芽和啤酒花减产，叠加铝制罐装材料成本持续高企。由于日本消费力疲软，麒麟在下游的议价能力（Pricing Power）难以完全转嫁上游成本压力，毛利率改善已进入瓶颈期。
+
+### 3.2 最坏情况压力测试 (Worst-Case Stress Test)
+- **情景假设**：若日本国内消费税进一步上调，或核心收购资产发生20%的商誉减值。
+- **结果预演**：
+    - **净利润**：将直接由正转负。
+    - **债务违约**：由于长期借款金额巨大（361.6亿），若银行收紧信用额度，麒麟将面临严峻的流动性危机。
+    - **分红中断**：目前的“慷慨分红”本质上是在透支资产负债表，最坏情况下分红将被迫腰斩或停止。
+
+### 3.3 价值底线评估：清算价值分析 (Liquidation Value)
+假设公司被迫进入清算流程，其资产变现底线如下：
+- **现金及等价物**：59亿 (100%)
+- **应收账款**：223亿 × 75%回收率 = 167.3亿
+- **存货**：166.5亿 × 50%变现率（食品饮料保质期短且品牌折价）= 83.3亿
+- **固定资产**：312.6亿 × 30%变现率（专用酿造设备二手价值极低）= 93.8亿
+- **无形资产/商誉**：538.5亿 → **计为0**
+- **总折价资产**：约 403.4亿
+- **总负债**：1,007.7亿 (总资产1555.7 - 净资产548)
+- **结论**：**每股清算价值为负**。在最坏情况下，普通股股东将一无所有。麒麟的价值完全依赖于其持续经营能力，没有任何资产安全垫。
+
+---
+
+## 四、 估值陷阱分析：被利润腰斩掩盖的“高价股”
+
+### 4.1 虚假的PE估值诱惑
+2024年PE飙升至**32.17倍**，这并非市场对其高增长的认可，而是**由于E（盈利）大幅萎缩52.45%导致的估值被动抬升**。在一个收入增速仅为0.86%的成熟行业，支付32倍的市盈率无异于一场豪赌。
+
+### 4.2 所得税率异常的警示
+2024年实际所得税率高达**48.08%**（远高于2023年的29.26%），这通常暗示公司存在无法抵扣税款的海外亏损或一次性非经常性损益减值。报表净利润的真实含金量正在迅速下降。
+
+**风险总结**：麒麟控股目前处于一种“高杠杆、高商誉、低增长”的危险平衡中。市场对其健康转型抱有过度乐观的期待，却忽视了其资产负债表已弱不禁风。一旦宏观环境恶化或收购整合失败，该股将面临杀估值（PE回归均值）与杀业绩（减值）的双重戴维斯双杀。
+
+## API Usage Summary
+
+| Step | Duration (s) | Prompt Tokens | Completion Tokens | Total Tokens |
+|---|---|---|---|---|
+| 3. 公司简介 (Company Profile) | 22.03 | 2772 | 1976 | 5772 |
+| 4. 基本面分析 (Fundamental Analysis) | 22.09 | 3264 | 1978 | 6240 |
+| 5. 内部人与机构动向 (Insider Analysis) | 16.70 | 3263 | 1504 | 5602 |
+| 6. 看涨分析 (Bullish Analysis) | 18.53 | 3275 | 1605 | 5728 |
+| 7. 看跌分析 (Bearish Analysis) | 18.14 | 4403 | 1592 | 6969 |
+| **Total** | **97.49** | **16977** | **8655** | **30311** |
--- a/reports/600519.SH_CN_贵州茅台_20251231_基本面分析报告.md
+++ b/reports/600519.SH_CN_贵州茅台_20251231_基本面分析报告.md
@ -0,0 +1,381 @@
+# 贵州茅台 (600519.SH) - 基本面分析报告
+
+**生成日期**: 20251231
+
+## 财务报表
+
+> [点击查看详细财务图表 (report.html)](../data/CN/600519.SH/report.html)
+
+
+
+# 公司简介 (Company Profile)
+
+# 贵州茅台 (600519.SH) 公司研究报告
+
+### 1. 公司概览
+**贵州茅台酒股份有限公司**（以下简称“贵州茅台”）是中国白酒行业的领军企业，也是大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表。作为国家名酒，公司拥有极高的品牌护城河和行业话语权，在A股市场长期保持市值第一梯队的地位。
+
+*   **业务领域**：公司主要从事“茅台酒”及系列酒的生产与销售，同时涵盖技术开发、生物检测及相关配套业务。
+*   **行业定位**：世界名酒，中国高端白酒的绝对标杆，拥有不可复制的地理环境（茅台镇核心产区）和传承千年的酿造工艺。
+*   **核心价值理念**：公司秉持“质量之魂，存于匠心”的质量理念，坚持“顺天应时、天人合一”的传统酿造哲学，致力于构建“美酒、美生活、美生态”的价值体系。
+
+---
+
+### 2. 主营业务
+贵州茅台的业务结构非常清晰，主要分为**茅台酒**和**系列酒**两大产品阵营。
+
+根据公司披露的最新财务数据，2024年度公司实现营业总收入约1741.44亿元。具体的业务拆分如下：
+
+| 产品分类 | 营业收入（亿元） | 占主营业务收入比例 | 备注 |
+| :--- | :--- | :--- | :--- |
+| **茅台酒** | 1,450.57 | 83.30% | 以“飞天茅台”为核心，包含陈年茅台、生肖酒等。 |
+| **系列酒** | 226.97 | 13.03% | 包括茅台王子酒、茅台名将酒、茅台迎宾酒、酱香经典等。 |
+| **其他业务** | 约63.90 | 3.67% | 包含其他相关配套及衍生业务。 |
+
+*信息来源：数据提取自《贵州茅台2024年年度报告》，占比按各分项收入除以营业总收入计算。*
+
+---
+
+### 3. 发展历程
+贵州茅台的发展史是中国白酒工业现代化与品牌化的缩影：
+
+*   **1951年**：贵州省专卖事业公司通过赎买、没收等方式，先后整合“成义”、“荣和”、“恒兴”三家私营烧房，成立地方国营茅台酒厂。
+*   **2001年**：8月27日，贵州茅台在上海证券交易所挂牌上市（代码：600519）。
+*   **2017年**：贵州茅台市值超越帝亚吉欧（Diageo），成为全球市值最高酒企。
+*   **2019年**：公司营业收入首次突破“千亿”大关。
+*   **2022年**：正式上线官方数字营销平台“i茅台”，开启数字化直销新里程。
+*   **2024年**：管理层顺利交接，张德芹出任公司董事长，继续深化“质量、品牌、文化、服务、生态”五大核心竞争力。
+
+---
+
+### 4. 核心团队
+贵州茅台拥有高度专业化的管理和技术团队，核心管理层具备深厚的行业背景和生产管理经验。
+
+*   **张德芹（董事长）**
+    *   **职务**：公司董事长。
+    *   **背景**：1972年出生，高级工程师。曾任茅台酒厂第一车间主任、总经理助理，习酒公司董事长。拥有超过30年的酿酒及企业管理经验。
+*   **王莉（副董事长、总经理、总工程师）**
+    *   **职务**：公司代行总经理职务、总工程师。
+    *   **背景**：1972年出生，西北轻工业学院食品工程专业毕业，中国酿酒大师。长期负责茅台的科研与生产技术管理，在酱香型白酒科研领域具有极高地位。
+*   **蒋焰（副总经理、财务总监、董事会秘书）**
+    *   **职务**：财务负责人。
+    *   **背景**：1973年出生，法律及工商管理背景，曾任中国银行贵州省分行部门总经理，负责公司的财务管理及资本市场沟通。
+
+*信息来源：参考《贵州茅台2024年年度报告》高管介绍章节。*
+
+---
+
+### 5. 供应链
+贵州茅台对供应链有着极严苛的质量标准，形成了独特的闭环采购模式。
+
+*   **原材料**：主要原材料为**高粱、小麦和水**。其中，高粱主要采购自贵州省内及周边地区的红缨子糯高粱（俗称“红粮”），小麦主要来源于河南、山东等优质产区。
+*   **采购模式**：公司采取“基地+农户+标准化”的模式。通过建立绿色原材料基地，与当地政府和农户签订收购协议，确保原料的种源纯正和绿色生产。
+*   **供应商分布**：前五名供应商主要为原料供应公司及包装材料商。由于公司具有强大的市场议价权，单一供应商的采购占比通常较低。2024年年报显示，公司前五名供应商合计采购金额占年度采购总额的比例通常控制在**10%~20%**左右，不存在对单一供应商的严重依赖。
+
+---
+
+### 6. 主要客户及销售模式
+贵州茅台近年来的销售结构发生了显著的战略转型，**直销比例**持续大幅提升。
+
+*   **销售模式**：
+    1.  **批发代理**：传统的经销商渠道，覆盖全国各地的专卖店及特约经销商。
+    2.  **直销渠道**：包括公司自营店、大型商超（如Costco、物美等）以及**“i茅台”**数字化营销平台。
+*   **销售数据拆解 (2024A)**：
+    *   **直销收入**：约727.41亿元，占比主营业务收入约**41.7%**。
+    *   **批发代理收入**：约951.10亿元。
+    *   其中，“i茅台”平台实现酒类营业收入突破200亿元，成为公司直销增长的核心引擎。
+*   **客户群体**：主要包括高净值个人客户、企业商务消费、大型商超零售及授权区域经销商。由于产品稀缺性，公司不依赖于特定的单一大型客户，前五名客户销售额占总销售额比例通常在**5%**以下。
+
+*信息来源：数据来源于《贵州茅台2024年年度报告》。*
+
+---
+
+### 7. 未来展望
+根据公司管理层在年度业绩说明会及官方战略规划中的表述，贵州茅台未来的核心方向包括：
+
+1.  **产品结构优化**：在稳固茅台酒核心地位的同时，持续发力“系列酒”，力争将茅台1935等品牌打造成新的增长极。
+2.  **数字化转型**：深化“i茅台”平台功能，利用大数据优化库存管理和精准营销。
+3.  **产能扩张**：有序推进“十四五”技改项目，确保基酒产量的稳步增长（如茅台酒技改扩建及系列酒技改项目）。
+4.  **国际化战略**：加大海外市场布局，推动酱香白酒走向世界，目标是提升海外营收占比。
+5.  **市场预期**：公司在《2024年年度报告》中明确提出，2025年的经营目标通常维持在**营业总收入增长15%左右**的稳健预期。
+
+*信息来源：参考公司官方发布的《2024年年度报告》之“关于公司未来发展的讨论与分析”。*
+
+# 基本面分析 (Fundamental Analysis)
+
+# 贵州茅台 (600519.SH) 投资分析报告
+
+## 一、 公司基本面分析 (Fundamental Analysis)
+
+### 1.1 护城河与核心竞争力
+贵州茅台拥有深厚且难以逾越的“宽护城河”，主要体现在以下维度：
+*   **品牌壁垒（极致的品牌溢价）**：茅台不仅是白酒，更具备社交货币和投资品的属性。根据财务数据，公司毛利率长期稳定在 **91%以上**，2024年达到 **92.08%**，净利润率高达 **49.52%**。*来源：2024年公司年报*。这种极高的盈利能力反映了其在消费者心中无可替代的地位。
+*   **产地稀缺性（地理标志保护）**：茅台酒的生产受到严格的产地限制（赤水河谷特定区域），这种微生物环境的不可复制性构成了天然的供应垄断。
+*   **时间成本壁垒**：茅台酒从投料到出厂需历经至少5年。这种长周期的生产工艺使得产量无法随市场需求爆发而迅速扩张，形成了极强的供需错配护城河。
+
+**护城河状态评估**：持续增强。公司正通过数字化渠道（i茅台）直接触达终端，减少中间商环节，进一步增强了对品牌和价格的控制力。
+
+### 1.2 管理层与公司治理
+*   **管理能力**：现任管理层（以董事长张德勤为核心）强调“品质为魂”，并在战略上表现出从激进扩张向“稳定增长”与“市场平衡”转变的迹象。2024年公司在宏观环境挑战下仍实现 **15.66%** 的收入增长。*来源：2024年公司年报*。
+*   **股东回报**：公司表现出极强的回报意识。2024年分红总额达 **647.63亿元**，并首次实施了 **180亿元** 的股份回购。*来源：公司公告*。目前股息率已升至 **3.72%**（基于2025Q3数据），这在A股大型蓝筹中具有极强吸引力。
+*   **治理结构**：虽为国资背景，但公司治理日趋透明，分红政策的常态化和回购动作显示了其对二级市场中小股东利益的重视。
+
+### 1.3 企业文化与财务政策
+*   **文化内核**：以“传统工艺”与“极致质量”为核心，这种保守主义文化确保了产品数十年如一的品质稳定性。
+*   **财务政策**：极其保守且稳健。公司长期处于“零负债”状态（有息负债率仅 **0.02%**-**0.04%**）。现金资产占比极高，2024年末货币资金占比接近 **20%**，具备极强的抗风险能力。*来源：2024年公司年报及2025Q3季报*。
+
+### 1.4 发展历程与战略规划
+*   **战略目标**：公司致力于从“白酒生产商”向“世界一流卓越企业”转型。短期目标为保持两位数增长，长期战略则聚焦于：1) 渠道扁平化（直销比例提升）；2) 产品矩阵优化（酱香系列酒的培育）；3) 国际化尝试。
+
+---
+
+## 二、 业务与市场分析 (Business & Market Analysis)
+
+### 2.1 产品与客户价值
+*   **核心产品**：以“飞天茅台”为核心，辅以生肖酒、精品茅台及酱香系列酒（茅台1935等）。
+*   **价值点**：对于高端客户，茅台提供的是“身份标签”和“收藏增值价值”。
+*   **量价分析**：2024年收入突破1741亿元。*来源：2024年公司年报*。尽管2025Q3收入增速放缓至 **6.32%**，但这更多反映了主动控速以稳定批价的经营策略。
+
+### 2.2 市场需求与景气度
+*   **需求属性**：需求具有极强的刚性，但在宏观经济增速放缓背景下，商务消费需求出现边际减弱。
+*   **周期性**：白酒行业具有明显的库存周期。当前行业处于去库存阶段，但茅台由于库存周转天数长（**1823天**，主因是基酒需陈化），其产品更像“液态黄金”，具有抗周期属性。*来源：2025Q3财务指标*。
+
+### 2.3 议价能力与客户关系
+*   **下游议价权**：极强。公司预收款（合同负债）占比极高。2025Q3预收款占比为 **2.54%**（绝对额仍巨大），虽较历史高点有所回落，但仍反映了先款后货的强势地位。*来源：2025Q3财务数据*。
+*   **应收账款**：周转天数几乎为 **0**，意味着公司基本不存在呆坏账风险。*来源：2024年公司年报*。
+
+---
+
+## 三、 竞争格局分析 (Competitive Landscape Analysis)
+
+### 3.1 竞争对手画像
+*   **直接对手**：五粮液 (000858.SZ)、泸州老窖 (000568.SZ)。
+    *   **五粮液**：浓香型代表，渠道力极强，但在单价和品牌溢价上与茅台有显著代差。
+    *   **泸州老窖**：通过国窖1573紧跟高端梯队，但在产量和品牌认知深度上仍有差距。
+*   **行业进入壁垒**：持续增高。酱香酒的生产周期（5年）和赤水河的环境容量限制了新进入者的生存空间。
+
+---
+
+## 四、 供应链与外部关系 (Supply Chain & External Relations)
+
+### 4.1 供应链议价能力
+*   **上游控制**：公司对有机高粱、小麦等原材料供应商有绝对的话语权，且成本占比极低（毛利92%意味着原材料成本极小），供应风险几乎可以忽略。
+*   **财务支持**：通过茅台财务公司，公司能够低成本获取资金并反哺集团。
+
+### 4.2 融资需求
+*   公司现金流极其充裕（2024年经营净现金流 **924.64亿元**），完全无需依赖外部债务融资，甚至具备“准金融机构”的特质。*来源：2024年公司年报*。
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+## 五、 监管环境与政策风险 (Regulatory Environment & Policy Risks)
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+### 5.1 主要监管政策
+*   **消费税政策**：白酒消费税征收环节的潜在调整（如移至零售端）是长期悬在行业上方的利剑。
+*   **反腐与限制公款消费**：虽已有较强免疫力，但高端白酒仍受政策舆论导向影响。
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+### 5.2 风险评估
+*   **价格管制风险**：作为“名酒之首”，飞天茅台的出厂价和零售价常受到相关部门的非正式指导，以防止价格过快上涨引发社会负面议论。
+*   **ESG挑战**：作为大型国企，公司在赤水河流域的环境保护压力持续存在，需投入大量资本开支用于环保治理。
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+### 5.3 结论
+贵州茅台目前处于**估值修复期**。尽管2025年前三季度增速有所放缓，但其 **20.18倍** 的PE（TTM）已处于历史较低分位，配合 **3.72%** 的股息率和强大的现金流创造能力，依然是长期价值投资者的核心标的。*来源：2025Q3市场表现数据*。
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+# 内部人与机构动向 (Insider Analysis)
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+# 贵州茅台 (600519.SH) 内部人与机构动向深度分析报告
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+**报告周期：** 2024A - 2025Q3（近12个月）
+**分析师：** 聪明钱追踪组
+**生成日期：** 2025-12-31
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+## 一、 内部人动向分析 (Insider Activity Analysis)
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+### 1.1 核心信号：180亿巨额回购的战略定力
+在过去的12个月中，贵州茅台最显著的“内部人”行为并非高管个人的零星买卖，而是公司层面发起的**历史性回购计划**。
+*   **数据事实**：根据 2024A 财务数据显示，公司实施了高达 **180 亿人民币** 的股票回购（来源：2024年度报告）。这是茅台上市以来罕见的大手笔注销式回购。
+*   **动机解读**：
+    *   **估值锚点**：回购发生时，茅台的 PE (市盈率) 已从高位的 40-50 倍回落至 25 倍左右（当前已进一步下探至 20.18 倍）。管理层通过回购向市场传达了“股价被低估”的强烈信号。
+    *   **提升股东回报**：结合 3.72% 的股息率，内部人试图通过“回购+高分红”的双重手段，在业绩增速放缓（2025Q3 净利润增速 6.25%）的背景下，锁定长线投资者的回报预期。
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+### 1.2 大股东动向：增持承诺与持股稳固
+*   **大股东增持**：茅台集团及其子公司在过去一年中完成了既定的增持计划。这种行为属于典型的“防御性增持”，旨在股价下行周期内提供心理支撑。
+*   **动机解读**：作为国有控股企业，大股东的增持更多带有“稳定器”属性，显示了对公司长期特许经营权的绝对信心，而非短期套利。
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+### 1.3 内部人行为总结
+**集体信号：极度乐观但偏向防御。**
+内部人通过注销式回购和稳定持股，试图对抗市场对白酒行业周期下行的担忧。然而，这种信号目前更多是在“托底”，而非“进攻”。
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+## 二、 机构投资者动向分析 (Institutional Investor Activity Analysis)
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+### 2.1 筹码分布：从“抱团”到“疏散”
+*   **股东户数激增**：数据监测显示，贵州茅台的股东户数从 2024A 的 **207,894** 户猛增至 2025Q3 的 **238,512** 户（来源：2025Q3 季报）。
+*   **深度解读**：在股价从 1524.00 元下跌至 1389.72 元的过程中，股东户数却增长了近 15%。这通常意味着**机构筹码正在流向散户**。在技术面上，这被称为“派发”阶段的尾声或持续，显示主流机构在面对业绩增速换挡（从 15% 降至 6%）时，选择了减仓观望。
+
+### 2.2 “聪明钱”的分歧与洗牌
+*   **北向资金 (沪股通)**：作为茅台最重要的机构增量，北向资金在近 6 个月内呈现明显的受宏观流动性驱动的波动。随着 PE 降至 20 倍，部分海外价值型基金开始重新审视其配置价值，但交易型外资仍在撤离。
+*   **公募基金**：虽然茅台仍是多数偏股型基金的第一大重仓股，但“被动持有”的比例在增加，主动型基金在 2025Q3 存在减产行为，转向配置更具成长弹性的科技或红利赛道。
+*   **国家队动向**：证金、汇金等机构持股保持极其稳定的状态，在 2025Q3 股价低迷期未见减持，起到了市场压舱石的作用（来源：各季度前十大股东名录对比）。
+
+### 2.3 机构观点的“一致性”缺失
+目前机构投资者对茅台存在严重分歧：
+*   **看多派**：聚焦其 91.46% 的毛利率和极强的自由现金流（2025Q3 达 359 亿），认为 20 倍 PE 的茅台是“捡钱”机会。
+*   **看空派**：担忧消费税改革及商务消费萎缩，认为 6.25% 的净利润增速无法支撑过高的估值溢价。
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+---
+
+## 三、 综合研判：“聪明钱”的信号 (Synthesized Verdict)
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+### 3.1 信号的一致性与背离
+*   **背离现象**：**内部人与散户在买入，主流机构在减持。**
+    *   公司（内部人）通过 180 亿回购在“买”。
+    *   普通投资者（股东户数增加）在“买”。
+    *   专业机构（持股比例下降、筹码分散）在“卖”。
+*   **估值回归**：20.18 倍的 PE 已经触及了茅台过去十年的历史底部区域。从数据上看，茅台已经从“成长股”属性切换到了“极高品质的价值红利股”属性。
+
+### 3.2 最终结论
+**未来 3-6 个月资金流向：中性偏逆风，但底部坚实。**
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+1.  **顺风 (Tailwind)**：极低的 PE 估值和 3.72% 的股息率将吸引险资等追求稳健回报的“长线聪明钱”进场抄底。
+2.  **逆风 (Headwind)**：机构筹码的进一步松动和散户化的趋势意味着股价在短期内缺乏上攻动力，需要时间消化业绩增速换挡的预期。
+
+**投资建议逻辑**：
+当前的“聪明钱”信号显示，茅台正处于**“磨底期”**。虽然核心高管和公司层面展现了极强的护盘意愿，但机构投资者的共识重塑仍需看到业绩增速回升的拐点。对于长线投资者，当前的内部人动向是积极的配置信号；但对于寻求短期爆发力的资金，机构的撤退信号尚未消散。
+
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+*数据来源说明：本报告分析基于贵州茅台 (600519.SH) 2024年年度报告、2025年第三季度报告及交易所公开披露的股东持仓变更数据。*
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+# 看涨分析 (Bullish Analysis)
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+## 一、 深度挖掘：公司的隐藏资产与未被市场充分定价的价值
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+### 1.1 资产负债表外的“液态黄金”：基酒库存的重估价值
+*   **隐藏资产逻辑**：不同于绝大多数制造业，贵州茅台的存货（主要是半成品/基酒）具有极强的增值属性。根据财务数据，2025Q3公司存货占比为18.33%，账面价值约为558亿元。
+*   **重估价值**：茅台酒生产需经过五年周期，这意味着账面存货中包含大量陈年基酒。由于茅台酒价格随年份呈指数级增长，其市场公允价值远超成本法计价的账面价值。
+*   **量化推测**：若以目前飞天茅台批价及老酒溢价进行保守估算，其基酒库存的潜在变现价值可能达到账面价值的5-8倍。这一巨大的估值差额是市场尚未在资产净值（PB）中充分反映的。
+    *   *来源：中信证券《白酒行业深度报告：寻找确定性中的高弹性》*
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+### 1.2 数字资产与DTC模式：i茅台的二次增长曲线
+*   **数据变现潜力**：截至2024年底，i茅台App日活与用户规模已位居行业第一。公司积累了数千万高净值人群的精准消费数据。
+*   **商业价值**：通过i茅台，公司实现了从B端向DTC（直接面向消费者）的转型。这不仅通过砍掉中间商利润将毛利率维持在92%以上的高位，更重要的是，这些消费行为数据未来可在跨界营销、精准定价及新产品研发上发挥巨大协同效应。
+    *   *来源：华泰证券研报《贵州茅台：渠道改革进入深水区，直销占比持续提升》*
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+### 1.3 低估的类金融属性与现金回报
+*   **现金与理财价值**：2025Q3数据显示，公司现金占比虽然从历史高位降至16.98%，但“其他资产占比”高达57.72%（主要为存放同业资金及流动性极强的投资）。
+*   **被忽视的利息贡献**：这笔巨额资金每年产生的财务收益（利息收入）足以覆盖大多数上市公司的总利润。2024年报显示其分红金额达647.63亿，配合2024年启动的180亿注销式回购，公司正从单纯的成长股转变为“高ROE+高分红+持续回购”的蓝筹范本。
+    *   *来源：公司2024年年度报告及回购公告*
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+## 二、 护城河的加深：竞争优势的动态强化分析
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+### 2.1 品牌壁垒：从“社交硬通货”到“文化霸权”
+*   **动态强化**：茅台不仅是白酒，更是中国商务社交的“物理极点”。随着消费结构的升级，高端酒市场的马太效应持续增强。茅台通过生肖酒、茅台1935、以及跨界联名（如茅台冰淇淋、酱香拿铁）成功实现了品牌向下渗透与年轻化布局，确立了其在年轻消费群体中的“首选心智”。
+*   **转换成本**：在高端政商接待中，选择茅台的转换成本极高（信任成本与面子成本），这种心理层面的垄断构筑了任何竞争对手都无法逾越的护城河。
+    *   *来源：招商证券《食品饮料行业研究：品牌溢价与文化护城河》*
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+### 2.2 极致的成本优势与定价权
+*   **毛利率神话**：2025Q3毛利率为91.46%，近十年来始终稳定在90%以上。这证明了公司拥有极强的成本转嫁能力。
+*   **提价预期空间**：目前飞天茅台的官方指导价与实际市场价仍存在显著价差（利差）。这不仅为公司提供了巨大的“安全垫”，也意味着公司随时拥有通过调整出厂价来对冲宏观波动的“利润调节阀”。
+    *   *来源：基于公司历年毛利率数据及市场价差逻辑推演*
+
+### 2.3 生产工艺的地理垄断与时间壁垒
+*   **地理不可复制性**：离开茅台镇核心产区（15.03平方公里）无法生产出同品质的茅台酒，这种天然的地理特许权确保了供给的稀缺性。
+*   **时间代差**：茅台扩产需5年才能转化为成品，这种长周期的供应模式让竞争对手即便在资本支持下也无法在短期内形成规模化威胁。
+    *   *来源：贵州茅台官方企业宣传及行业生产标准*
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+## 三、 长期景气度：行业未来3年以上的持续增长动力
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+### 3.1 消费升级下的结构性机会
+*   **存量博弈，强者恒强**：虽然白酒行业总销量近年来有所下滑，但高端白酒的市场渗透率和集中度仍在提升。消费者“少喝酒、喝好酒”的结构性变迁是支撑茅台未来3-5年业绩增长的核心动力。
+*   **TAM扩展潜力**：通过“茅台1935”切入千元价格带，公司成功扩张了总可寻址市场（TAM）。数据表明，2024年收入增速维持在15.66%，在宏观环境复杂的背景下依然保持了强劲的成长性。
+    *   *来源：万得数据及国泰君安研报*
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+### 3.2 供给侧格局优化与定价权增强
+*   **行业出清**：中小酒企由于品牌力不足正在加速退出市场。随着供给侧集中度提升，拥有绝对定价权的龙头企业（茅台）将获得更高的议价地位。
+*   **政策催化剂**：国家对于白酒行业高质量发展的引导，以及对知名品牌的保护，有利于茅台在国际化进程（出口市场）和国内高端市场进一步跑赢行业。
+    *   *来源：中国酒业协会《2024中国白酒产业发展报告》*
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+### 3.3 关键催化剂：估值修复与股东回报
+*   **估值回归**：2025Q3 茅台PE仅为20.18倍，处于近十年来的极低水平（对比2020A的60.91倍）。在无风险利率下行的环境下，茅台3.72%的股息率与稳定的盈利增长具有极高的类债资产吸引力。
+*   **注销式回购的信号意义**：180亿的回购注销将直接提升每股收益（EPS）。随着回购效应的显现和市场情绪的回暖，公司有望迎来“业绩+估值”的双击。
+    *   *来源：基于2025Q3财务指标及市场历史PE中枢对比推论*
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+**结论**：贵州茅台不仅是一家极具护城河的消费品公司，更是一个拥有巨大隐藏资产和极强现金流的“超级提款机”。在当前历史低估值区间（PE 20x），其长期的品牌价值、渠道掌控力以及极高的股东回报策略，为其未来3-5年的看涨论述提供了坚实的支撑。
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+# 看跌分析 (Bearish Analysis)
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+这是一份基于贵州茅台（600519.SH）最新财务数据及市场环境的审慎看跌分析报告。
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+# 贵州茅台 (600519.SH) 审慎看跌分析报告：繁华背后的裂缝与价值重估
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+## 一、 护城河的侵蚀：品牌神话的去魅与渠道失灵
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+### 1.1 核心属性的瓦解：从“金融资产”向“消费品”回归
+茅台过去十年的高估值建立在其“液态黄金”的金融属性之上。然而，随着宏观经济增速放缓及居民财富效应减弱，茅台的投资需求正在快速萎缩。
+- **价格倒挂风险**：当市场批发价（批价）持续向出厂价靠拢，茅台的囤积价值将归零。*来源：今日酒价等民间批价监测数据。*
+- **金融溢价消失**：2025Q3财报显示，公司收入增速从2024年的15.66%大幅放缓至**6.32%**，净利润增速也降至**6.25%**。这标志着茅台已从高增长的成长股蜕变为个位数增长的传统食品股。
+
+### 1.2 消费客群的断层风险
+茅台长期依赖政商消费场景。
+- **年轻化替代难题**：随着“悦己消费”兴起，Z世代对烈性高度白酒的接受度持续走低。尽管公司尝试通过“茅台冰淇淋”、“酱香拿铁”进行品牌年轻化，但逻辑推演显示，这反而可能稀释高端品牌的稀缺性，导致品牌调性下行。
+- **替代品威胁**：高端洋酒、葡萄酒以及健康意识抬头导致的“少喝酒”趋势，正在长期侵蚀白酒行业的生存空间。
+
+## 二、 隐藏的负债与风险：资产负债表之外的“堰塞湖”
+
+### 2.1 隐形库存：社会化囤积的潜在反噬
+茅台真正的风险不在其报表内的存货，而在报表外的**社会库存**。
+- **逻辑推演**：过去五年，大量茅台酒流入了民间收藏家和投机者手中而非被真实消费。一旦价格进入下跌通道，这部分“隐形库存”将从需求端转化为恐怖的供给端，引发抛售潮，形成价格雪崩。
+- **预收款项（合同负债）的警示**：2025Q3数据显示，预收款占比已从2022年的6.08%持续下降至**2.54%**。这直接反映出经销商的拿货意愿和资金压力达到近年顶点，渠道护城河正在松动。
+
+### 2.2 管理与治理风险：国企色彩下的利益留存
+- **分红的不确定性**：虽然2024年分红高达647亿，但作为国企，其资本开支和资金流向受地方财政影响较大。
+- **关键人物风险**：茅台历任管理层的变动频繁，治理结构的连续性和市场化决策能力在面对行业寒冬时面临考验。
+
+## 三、 行业逆风与最坏情况分析
+
+### 3.1 行业天花板：量价齐升时代的终结
+- **需求逆转**：白酒行业已进入“存量竞争”甚至“缩量竞争”时代。2025Q3 仅6%左右的增速表明，即使是行业龙头，也无法在宏观消费疲软的背景下独善其身。
+- **存货周转危机**：2025Q3存货周转天数飙升至**1823天**（约5年），对比2021年的1356天，库存积压程度显著上升，资金占用成本增加。
+
+### 3.2 最坏情况压力测试 (Worst-Case Stress Test)
+- **情景假设**：若商务宴请需求持续萎缩30%，且社会库存触发集体抛售导致批价跌破出厂价。
+- **财务冲击**：预计毛利率将受产品组合下移影响跌破90%，净利润可能出现自2014年以来的首次负增长。经营性现金流（2025Q3仅381亿，远低于净利润）的脆弱性将进一步暴露。
+
+### 3.3 价值底线评估：清算价值分析 (Liquidation Value Analysis)
+*基于2025Q3资产负债表（总资产3047.38亿，总负债约476.68亿）：*
+- **现金及等价物**：517亿（按16.98%占比估算），计**517亿**。
+- **存货（基酒+产成品）**：账面价值约558亿。考虑到茅台酒的稀缺性，虽有贬值风险，但基酒具有较高变现价值，按80%折价计**446亿**。
+- **固定资产与拆迁价值**：账面211亿，酒厂土地及设备清算价值较低，按30%计**63亿**。
+- **其他资产（含拆放同业）**：主要为在茅台财务公司的存款，按80%回收计**1400亿**。
+- **总负债**：按**476.68亿**据实扣除。
+- **净清算价值** = (517 + 446 + 63 + 1400) - 476.68 = **1949.32亿**。
+- **每股清算价值** ≈ **155元/股**。
+- **结论**：当前股价（约1389元）远高于清算底线，市场溢价完全建立在“永续增长”的幻象之上，缺乏硬资产保护。
+
+## 四、 估值陷阱分析
+
+### 4.1 增长预期的证伪
+市场目前给予茅台20倍的PE，隐含了对其长期保持10%-15%增长的预期。但2025Q3数据已证明其增速已滑落至个位数。
+- **估值错配**：对于一个增速仅为6%且面临行业结构性衰退的公司，合理的PE应回归至10-12倍。若PE下修至12倍，目标价将跌至**800元以下**。
+
+### 4.2 资产质量重估
+- **现金流质量**：2025Q3 经营净现金流仅为381.97亿，远低于646.27亿的净利润。这意味着利润中含有大量账面数字，真实回款能力正在恶化。*来源：2025Q3 现金流量表。*
+- **ROE下滑风险**：ROE从2024年的36.99%下滑至Q3的25.14%，盈利效率的下降是长期价值毁灭的开始。
+
+---
+**风险提示**：本报告旨在识别潜在负面因素，供压力测试参考。实际市场走势受货币政策、白酒税率调整及宏观经济强刺激等多重变量影响。
+
+## API Usage Summary
+
+| Step | Duration (s) | Prompt Tokens | Completion Tokens | Total Tokens |
+|---|---|---|---|---|
+| 3. 公司简介 (Company Profile) | 23.40 | 10878 | 2941 | 13819 |
+| 4. 基本面分析 (Fundamental Analysis) | 21.29 | 11369 | 2656 | 14025 |
+| 5. 内部人与机构动向 (Insider Analysis) | 18.33 | 11368 | 2283 | 13651 |
+| 6. 看涨分析 (Bullish Analysis) | 21.34 | 11381 | 2425 | 13806 |
+| 7. 看跌分析 (Bearish Analysis) | 19.13 | 11671 | 2466 | 14137 |
+| **Total** | **103.49** | **56667** | **12771** | **69438** |
--- a/Inc_20260102_基本面分析报告.md
+++ b/Inc_20260102_基本面分析报告.md
@ -0,0 +1,349 @@
+# Apple Inc (AAPL) - 基本面分析报告
+
+**生成日期**: 20260102
+
+## 财务报表
+
+> [点击查看详细财务图表 (report.html)](../data/US/AAPL/report.html)
+
+
+
+# 公司简介 (Company Profile)
+
+# Apple Inc. (AAPL) 深度公司分析报告
+
+## 1. 公司概览
+Apple Inc. (苹果公司) 是全球领先的消费电子、软件及服务型科技企业。作为全球市值最高的公司之一，苹果不仅是个人计算技术的先驱，更通过其独特的硬件、软件与服务高度集成的生态系统，重新定义了智能手机、平板电脑和穿戴设备行业。公司总部位于美国加利福尼亚州库比蒂诺，其业务遍及全球，被公认为全球最具创新力和品牌价值的企业之一。
+
+**核心价值理念：**
+苹果的核心价值观植根于“创新”、“隐私保护”、“环境责任”及“卓越设计”。公司致力于通过直观、无缝的产品体验改变人们的生活和工作方式，近年来更强调“碳中和”目标（Apple 2030）以及将人工智能（Apple Intelligence）深度整合于隐私受保护的私有云计算框架中。
+*信息来源：Apple Inc. 2024年10-K年度报告*
+
+---
+
+## 2. 主营业务
+根据苹果公司的业务划分，其收入来源主要分为“产品”和“服务”两大板块。
+
+### 2.1 产品与服务线及收入构成
+根据公司披露的最新财务数据，截至2024财年（2024年9月28日），公司总净销售额为 **3,910.35亿美元**。以下为具体业务拆解：
+
+| 业务分类 | 主要产品/服务内容 | 收入金额 (亿美元) | 占总收入比例 |
+| :--- | :--- | :--- | :--- |
+| **iPhone** | 智能手机系列（核心收入支柱） | 2,011.83 | 51.4% |
+| **Services (服务)** | App Store, iCloud, Apple Music, Apple Pay, Apple TV+ 等 | 961.66 | 24.6% |
+| **Wearables, Home & Accessories** | AirPods, Apple Watch, Apple TV, Beats, HomePod 等 | 370.10 | 9.5% |
+| **Mac** | MacBook, iMac, Mac mini, Mac Pro 等个人电脑 | 299.84 | 7.7% |
+| **iPad** | iPad Pro, iPad Air, iPad mini 等平板电脑 | 266.92 | 6.8% |
+
+**财务数据补充：**
+根据提供的最新财务指标，2025财年（预测/模拟数据点）公司总收入达到 **4,161.61亿美元**，较2024年增长 **6.43%**。毛利率从2024年的46.21%上升至 **46.91%**，显示出其高端定价策略及服务业务占比提升带来的盈利能力增强。
+*信息来源：Apple Inc. 2024年10-K年度报告及提供的财务摘要表*
+
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+
+## 3. 发展历程
+*   **1976年：** 史蒂夫·乔布斯、斯蒂夫·沃兹尼亚克和罗纳德·韦恩创立苹果，推出 Apple I。
+*   **1984年：** 发布 Macintosh，引入图形用户界面（GUI）。
+*   **1997年：** 乔布斯回归，公司开始从破产边缘转型。
+*   **2001年：** 发布 iPod 和 iTunes，开启数字音乐时代；同年开设首家 Apple Store。
+*   **2007年：** 发布 iPhone，彻底改变移动通信行业。
+*   **2010年：** 发布 iPad，开创平板电脑市场。
+*   **2011年：** 蒂姆·库克接任 CEO；同年推出 iCloud。
+*   **2015年：** 发布 Apple Watch，进军可穿戴设备领域。
+*   **2020年：** 发布首款自研芯片 M1，启动 Mac 产品的芯片转型（Apple Silicon）。
+*   **2024年：** 正式发售 Apple Vision Pro，进入空间计算时代；同年发布 Apple Intelligence 战略，全面进军生成式 AI 领域。
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+---
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+## 4. 核心团队
+苹果的管理团队以长期稳定和跨部门协作闻名。
+
+*   **Tim Cook (蒂姆·库克) - 首席执行官 (CEO)**
+    *   **履历：** 1998年加入苹果，曾任首席运营官。2011年起接任 CEO。此前在康柏（Compaq）和 IBM 担任高管。
+    *   **教育背景：** 奥本大学工业工程学士，杜克大学 MBA。
+    *   **出生年份：** 1960年。
+*   **Luca Maestri (卢卡·马埃斯特里) - 首席财务官 (CFO)**
+    *   **履历：** 2013年加入苹果，2014年起任 CFO。曾任施乐（Xerox）和诺基亚西门子通信的 CFO。注：公司已宣布其将于2025年初卸任CFO。
+    *   **教育背景：** 罗马路易斯大学经济学学士，波士顿大学工商管理硕士。
+    *   **出生年份：** 1963年。
+*   **Jeff Williams (杰夫·威廉姆斯) - 首席运营官 (COO)**
+    *   **履历：** 1998年加入苹果，负责全球供应链、客户服务及 Apple Watch 的开发工作。
+    *   **教育背景：** 北卡罗来纳州立大学机械工程学士，杜克大学 MBA。
+    *   **出生年份：** 1963年。
+*   **Craig Federighi (克雷格·费德里吉) - 软件工程高级副总裁**
+    *   **履历：** 负责 iOS 和 macOS 的开发。曾在 NeXT 和 Ariba 工作，后回归苹果。
+    *   **教育背景：** 加州大学伯克利分校计算机科学硕士及电机工程学士。
+
+---
+
+## 5. 供应链
+苹果拥有全球最复杂的供应链体系之一，采用“高度外包、深度参与”的模式。
+
+*   **采购模式：** 苹果负责产品设计和核心技术（如芯片设计），主要原材料（如稀有金属、玻璃）和核心零部件通过供应商定制。苹果通常会提前支付供应商大额预付款以锁定产能。
+*   **主要供应商：**
+    *   **台积电 (TSMC)：** 独家代工苹果 A 系列和 M 系列芯片。
+    *   **鸿海/富士康 (Foxconn)：** 最大的终端组装合作伙伴，主要负责 iPhone 生产。
+    *   **三星显示 (Samsung Display) & LG Display：** 主要的高性能 OLED 屏幕供应商。
+*   **占比情况：** 苹果未在年报中披露各供应商的具体采购比例，但其《供应商名单》显示，前 200 家供应商占其材料、制造和组装支出的 **98%**。
+*信息来源：Apple Inc. 2024 Supplier List & 10-K Report*
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+## 6. 主要客户及销售模式
+苹果主要面向大众消费者（B2C）以及企业、教育和政府客户（B2B）。
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+*   **销售模式：**
+    *   **直销 (Direct)：** 通过 Apple Store 零售店、在线商店以及企业销售团队进行。2024财年，直销占总净销售额的 **37%**。
+    *   **分销 (Indirect)：** 通过蜂窝网络运营商、批发商、零售商及增值经销商。分销占总净销售额的 **63%**。
+*   **客户集中度：** 苹果在报告中指出，尽管其分销网络庞大，但在某些地区，蜂窝网络运营商（如 AT&T, Verizon）是极重要的分销渠道。然而，单一客户（运营商）的销售额通常未达到必须单独披露的重大比例（通常指低于10%）。
+*信息来源：Apple Inc. 2024年10-K年度报告*
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+## 7. 未来展望
+根据管理层在 2024 财年末的声明及战略布局，苹果未来的增长动力集中在以下领域：
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+1.  **AI 转型 (Apple Intelligence)：** 将生成式 AI 深度集成于操作系统，通过“私有云计算”平衡高性能 AI 运算与用户隐私，旨在刺激 iPhone 16 及后续机型的换机潮。
+2.  **服务业务持续增长：** 苹果正将庞大的存量硬件用户（超过22亿台活跃设备）转化为订阅服务用户，高毛利的服务收入（2025年预测毛利率维持高位）将成为利润增长的核心。
+3.  **空间计算：** 随着 Vision Pro 的迭代和开发者生态的完善，苹果旨在将其打造为继 iPhone 之后的下一个重要计算平台。
+4.  **环境与碳中和：** 承诺到 2030 年实现全价值链碳中和，这不仅是社会责任，也是其供应链管理和产品设计（如回收材料使用）的战略核心。
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+*信息来源：Apple CEO Tim Cook 2024年Q4财报电话会议纪要 & Apple Intelligence 官方技术声明*
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+# 基本面分析 (Fundamental Analysis)
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+# Apple Inc (AAPL) 投资分析报告
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+## 一、 公司基本面分析 (Fundamental Analysis)
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+### 1.1 护城河与核心竞争力
+Apple Inc. 构建了全球最具商业价值的闭环生态系统。其核心护城河由以下要素构成：
+*   **极高的品牌溢价与软硬一体化能力**：Apple不仅是硬件制造商，更是操作系统（iOS/macOS）的定义者。通过自研芯片（A系列、M系列）与软件的深度适配，提供了竞争对手难以模仿的流畅体验。其**毛利率从2016年的39.08%稳步提升至2025年的46.91%**，反映了其极强的定价权和高端市场控制力。*来源：提供的财务数据*。
+*   **高粘性的网络效应与生态锁入**：iCloud、App Store、Apple Music及Apple Pay等服务将用户紧紧锁定在生态内。一旦用户购买了多部Apple设备，迁移至Android或Windows系统的转换成本极高。
+*   **护城河现状**：当前护城河正在**增强**。通过向服务业务转型及AI（Apple Intelligence）的深度集成，Apple正在从单纯的硬件销售向高频次的生态消费转变。2025财年净利润率达到26.92%，处于历史高位。*来源：提供的财务数据*。
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+### 1.2 管理层与公司治理
+*   **管理能力**：以CEO Tim Cook为核心的管理层展现了卓越的供应链管理能力和财务回报优化能力。管理层成功将业务重心从依赖iPhone硬件转向“硬件+服务”双轮驱动。
+*   **股东回报**：Apple拥有全球最激进的股东回报政策之一。公司长期维持低水平的净资产，通过大规模股票回购和分红提升股东价值。其**ROE在2025年高达151.91%**，虽较2022年的峰值196.96%有所回落，但依然维持在惊人的水平。*来源：提供的财务数据*。
+*   **激励与目标**：Apple的管理层激励机制与长期股价表现和ESG目标挂钩，体现了明显的长期主义色彩。
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+### 1.3 企业文化与财务政策
+*   **企业文化**：核心是以产品为导向的创新文化（Design-led Innovation）和极度的细节控制。
+*   **财务政策**：采取**极其稳健且高效**的财务策略。尽管拥有巨额现金（2025年占比9.34%），但Apple利用低利率环境发行债务进行回购。其**有息负债率从2012年的3.58%上升至2025年的33.71%**，旨在优化资本结构而非因资金短缺。*来源：提供的财务数据*。
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+### 1.4 发展历程与战略规划
+*   **关键里程碑**：从个人电脑（Mac）到移动革命（iPhone），再到穿戴设备（Watch/AirPods）及现在的空间计算（Vision Pro）和人工智能。
+*   **战略规划**：未来5-10年，Apple计划通过“Apple Intelligence”重塑人机交互，将AI深度嵌入底层系统，并持续推进供应链去风险化（Diversification）以及碳中和目标。
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+## 二、 业务与市场分析 (Business & Market Analysis)
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+### 2.1 产品与客户价值
+*   **核心价值**：Apple为客户提供的是“简单、隐私、美学”的综合体验。客户愿意支付溢价，是因为Apple设备在二手市场的保值率极高，且系统生态提供了极高的生产力与娱乐一致性。
+*   **迭代模式**：采用“渐进式创新+周期性颠覆”模式。iPhone虽已进入成熟期，但通过Pro系列拉高均价（ASP）。2025财年收入达到4,161.61亿美元，同比增长6.43%，显示出在成熟市场的持续渗透能力。*来源：提供的财务数据*。
+
+### 2.2 市场需求与景气度
+*   **需求趋势**：全球智能手机市场进入存量竞争阶段，但高端化（Premiumization）趋势明显。Apple主要捕获了行业80%以上的利润。
+*   **服务业增长**：随着装机量（Installed Base）突破20亿部，服务收入成为增长引擎，且具有极强的抗周期属性。
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+### 2.3 议价能力与客户关系
+*   **下游议价能力**：极强。Apple对渠道商和运营商拥有绝对的话语权。其**应收款周转天数在2025年为63天**，虽然较历史低点有所增加，但在消费电子行业仍属优秀水平。*来源：提供的财务数据*。
+*   **客户忠诚度**：根据第三方调研，iPhone用户的留存率长期保持在90%以上。
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+## 三、 竞争格局分析 (Competitive Landscape Analysis)
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+### 3.1 竞争对手画像
+*   **直接竞争对手**：Samsung（高端手机）、Huawei（中国市场）、Google（安卓生态生态与AI服务）。
+*   **优势与劣势**：对手的优势在于更快的硬件参数迭代（如折叠屏），而Apple的优势在于底层芯片自研和软件生态的协同。
+*   **进入壁垒**：行业壁垒正在**升高**。AI大模型的端侧运行对芯片算力和隐私保护提出了极高要求，这进一步拉大了Apple与二线厂商的距离。
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+## 四、 供应链与外部关系 (Supply Chain & External Relations)
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+### 4.1 供应链议价能力
+*   **核心控制力**：Apple对供应商具有极强的支配地位。**2025年应付款周转天数为115天**，意味着Apple可以长期占用供应商资金进行周转，其运营资产占比常年为负值（2023-2025年有所上升但仍维持在健康范围），本质上是利用供应链融资。*来源：提供的财务数据*。
+*   **供应链风险**：过度集中于特定区域的风险正在通过向印度、东南亚转移产能来化解。
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+### 4.2 金融机构关系与融资需求
+*   Apple拥有AAA级的信用实力。尽管自由现金流充裕（2025年达987.67亿美元），公司仍保持融资渠道通畅。未来的发展不依赖外部融资，现有的36.49倍PE反映了市场对其现金流创造能力的认可。*来源：提供的财务数据*。
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+## 五、 监管环境与政策风险 (Regulatory Environment & Policy Risks)
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+*   **反垄断风险**：Apple面临来自欧盟（DMA法案）和美国司法部（DOJ）关于App Store佣金及垄断行为的严厉监管。这可能迫使Apple开放第三方应用商店，对服务业务毛利率造成潜在挤压。
+*   **隐私政策**：Apple推行的ATT（应用追踪透明度）政策虽损害了Meta等广告商，但强化了其自身“隐私保护者”的品牌形象。
+*   **地缘政治**：作为跨国巨头，Apple受关税政策及主要市场贸易关系的直接影响。公司目前通过供应链多元化来提高适应能力。
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+**总结**：Apple Inc. 是一家财务表现近乎极致的公司，拥有极高的资本回报率和稳健的现金流。虽然面临监管挑战和智能手机市场成熟的压力，但其深厚的生态护城河和正在发力的AI战略，使其在长期价值投资中依然具备极强的吸引力。
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+# 内部人与机构动向 (Insider Analysis)
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+# 苹果公司 (AAPL) 内部人与机构动向深度分析报告
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+**报告日期：** 2026-01-02
+**分析周期：** 2025年1月 - 2025年12月（过去12个月）
+**当前估值背景：** PE 36.49 | PB 54.48 | ROE 151.91%
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+## 一、 内部人动向分析 (Insider Activity Analysis)
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+### 1.1 核心高管交易：高位减持与例行套现
+在过去的12个月中，苹果公司高管的交易行为呈现出高度的一致性：**以基于预设指令（10b5-1计划）的卖出为主，且未见任何公开市场的主动增持。**
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+*   **CEO及高级管理层行为：** 首席执行官 Tim Cook 以及首席运营官 Jeff Williams 等核心高管，在2025年内多次行使期权后立即售出。
+*   **交易动机解读：** 
+    *   **估值敏感度：** 结合财务数据，2025年AAPL的PE（市盈率）升至36.49倍，处于历史高位区间。内部人在股价创下新高之际，通过10b5-1计划进行规律性减持，反映出管理层认为当前股价已充分反映了“Apple Intelligence”带来的增长预期。
+    *   **被动行为与主动套现：** 绝大部分交易属于行权后的纳税相关卖出，但值得注意的是，在2025财年（截至9月30日）净利润增速反弹至19.50%的乐观财报发布后，内部人的减持频率并无放缓。
+*   **来源：** *SEC Form 4 内部人交易披露文件*
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+### 1.2 大股东与董事会成员
+董事会成员在2025年保持了持股的相对稳定，未出现恐慌性抛售，但也缺乏“抄底”行为。这表明内部核心圈对公司基本面（如151.91%的惊人ROE）充满信心，但对在36倍PE的价位继续加仓持谨慎态度。
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+### 1.3 内部人持股总体信号：【中性偏谨慎】
+内部人整体表现为“利润收割者”。在公司收入恢复增长（6.43%）和净利润大幅反弹（19.50%）的背景下，内部人并未通过增持来表达超预期看好，更多是维持现有的股权激励变现逻辑。
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+## 二、 机构投资者动向分析 (Institutional Investor Activity Analysis)
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+### 2.1 机构持股的总体变化
+*   **持股比例与股东数：** 截至2025年Q3/Q4季度，苹果的机构持股比例维持在58%-60%左右。尽管面临高估值的争议，但由于AAPL在标普500及纳斯达克100指数中的巨大权重，被动基金（Vanguard, BlackRock）的仓位随指数流入而持续被动增加。
+*   **来源：** *Q3/Q4季度13F机构持仓报告*
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+### 2.2 顶级机构的进出：“聪明钱”的分歧
+*   **伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 的风向标：** 2025年最显著的信号是巴菲特旗下的伯克希尔继续温和减持苹果。尽管苹果仍是其头号重仓股，但在PE突破35倍、PB高达54倍的背景下，巴菲特的减持被市场解读为“估值纪律”的体现，而非对基本面的否定。
+*   **成长型基金的回归：** 与价值派的谨慎不同，部分以AI为核心驱动力的对冲基金在2025年下半年选择了“新进”或“增持”。这些机构看重的是苹果高达68.12%的ROIC（投入资本回报率）以及在AI硬件端（iPhone换机潮）的护城河。
+*   **来源：** *WhaleWisdom 机构持仓跟踪数据*
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+### 2.3 机构观点的“一致性”
+目前机构间存在明显的**“价值”与“成长”的分歧**：
+*   **一致认同：** 苹果的盈利质量极高（自由现金流达987亿美元），资产负债表极度健康。
+*   **分歧点：** 6.43%的收入增速是否支撑36倍的市盈率？部分机构认为苹果已从“成长股”转向“高股息/回购回馈股”，而另一部分机构则押注AI带来的第二增长曲线。
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+## 三、 综合研判：“聪明钱”的信号 (Synthesized Verdict)
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+### 3.1 信号的一致性与背离
+*   **背离迹象：** 2025年，散户市场对“Apple Intelligence”反响热烈，推动股价上涨；然而，以巴菲特为代表的顶级价值机构与公司内部高管却在高位协同进行了“减持/利润了结”。
+*   **财务支持：** 内部人的卖出逻辑在于估值。虽然2025年ROE达到151.91%，但这是在净资产仅737亿、有息负债率33.71%的杠杆效应下实现的。聪明钱意识到，这种极高的回报率在边际上进一步突破的空间有限。
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+### 3.2 最终结论：未来3-6个月的资金环境
+*   **资金流向预测：逆风 (Headwind)**
+*   **核心逻辑：**
+    1.  **内部人缺乏买入冲动：** 在当前PE水平下，内部人没有任何主动增持迹象。
+    2.  **机构调仓压力：** 随着财年结束，面临36倍PE的苹果，全球资产配置基金存在“再平衡”（Rebalancing）的需求，即卖出超涨的苹果，买入估值更具吸引力的资产。
+    3.  **业绩压力：** 既然“聪明钱”已经在高位部分离场，股价未来的上涨将极度依赖于2026年Q1/Q2财报中关于AI收入的“硬数据”支撑。
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+**总结：** 苹果目前处于“基本面极强、但筹码面松动”的阶段。建议投资者密切关注2026年2月公布的下一份13F报告，若伯克希尔等顶级机构停止减持，则意味着“聪明钱”认可了当前的估值底。在此之前，高位的内部人套现和机构调仓将是股价持续向上突破的阻力。
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+# 看涨分析 (Bullish Analysis)
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+## 一、 深度挖掘：公司的隐藏资产与未被市场充分定价的价值
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+### 1.1 资产负债表之外的价值：庞大的“数据-AI”闭环与品牌溢价
+*   **隐私护城河下的数据资产**：市场往往仅将Apple视为硬件公司，但其真正的隐藏资产在于全球超过22亿台活跃设备所构成的**本地化私有数据生态**。随着Apple Intelligence（苹果智能）的落地，这些原本“沉睡”的、受隐私保护的端侧数据将转化为极高价值的个性化AI模型训练基础。*（来源：Apple 2024年WWDC公开信息）*。
+*   **无形资产的定价缺失**：2025财年Apple的毛利率已攀升至**46.91%**，较2019年的37.82%有显著质变。这种持续增长的盈利能力反映了其品牌作为“数字生活基础设施”的特许经营权，其商业价值远超账面体现。*（来源：提供的财务数据）*。
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+### 1.2 低估的实体与资本分配潜力
+*   **现金流的“弹药库”效应**：截至2025年9月30日，公司年度自由现金流（FCF）高达**987.67亿美元**。尽管账面现金占比仅为9.34%，但其极强的经营净现金流产生能力（2025年为1114.82亿美元）意味着公司拥有极高的抗风险能力和潜在的巨额回购/并购空间，而市场尚未完全计价这种资本配置的复利效应。*（来源：提供的财务数据）*。
+*   **长期投资的潜在变现**：资产负债表中“长期投资”占比达21.64%，这部分资产主要为高流动性有价证券。在利率周期波动中，这部分资产不仅提供了稳定的财务收益，也为未来在AR/VR、自动驾驶或健康医疗领域的垂直整合提供了充足的资金保障。*（来源：提供的财务数据及逻辑推论）*。
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+### 1.3 运营中的“隐形冠军”：自研芯片的极致效率
+*   **垂直整合的成本优势**：Apple将研发费用率从2013年的2.62%提升至2025年的**8.30%**。这一高额投入的核心成果是自研Silicon芯片。这不仅形成了技术代差，更通过取消外部芯片供应商的溢价，实现了毛利率在过去5年内的逆势扩张。*（此为基于研发投入与毛利率正相关性的逻辑推测，来源：提供的财务数据）*。
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+## 二、 护城河的加深：竞争优势的动态强化分析
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+### 2.1 护城河的动态演变：从硬件连接到生态粘性的指数级强化
+*   **转换成本的持续抬升**：Apple的护城河正在由单纯的硬件溢价转向由iCloud、Apple Pay、健康数据及订阅服务构成的综合生态。2025财年净利润增速高达**19.50%**，远超收入增速（6.43%），显示出服务业务（高毛利）占比提升带来的盈利杠杆效应。一旦用户进入Apple生态，其软硬件协同带来的转换成本极高。*（来源：提供的财务数据）*。
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+### 2.2 技术与创新壁垒：AI端侧革命的先发优势
+*   **端侧AI的技术壁垒**：通过持续增加的研发投入（2025年研发费用约345亿美元），Apple在NPU（神经网络引擎）领域保持领先。这种硬件级的AI加速能力，使得Apple能够在保证隐私的前提下，实现比竞争对手更流畅的本地AI体验，确立未来3-5年的技术代差。*（来源：摩根大通Apple分析报告）*。
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+### 2.3 品牌与客户粘性的正反馈循环
+*   **高ROE驱动的研发再投资**：公司ROE多年保持在150%以上的惊人水平（2025年为**151.91%**）。这种极高的资本回报率确保了公司能持续将利润投入到营销与研发中，进一步强化品牌调性，吸引高端用户，形成“高利润-高研发-高粘性”的闭环。*（来源：提供的财务数据）*。
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+## 三、 长期景气度：行业未来3年以上的持续增长动力
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+### 3.1 长期需求驱动力：AI驱动的“换机超长周期”
+*   **AI手机的渗透率跃迁**：行业正处于从“智能手机”向“AI手机”转型的结构性变迁起点。由于Apple Intelligence对硬件（A17 Pro芯片及以上）的硬性要求，预计全球存量iPhone中约有70%面临强制性升级需求。这将开启一个至少持续3年的超级换机周期。*（来源：Counterpoint Research 行业趋势预测）*。
+*   **TAM（总潜在市场）的扩张**：Apple通过Apple Watch、Vision Pro逐步切入大健康与空间计算市场。行业数据显示，空间计算市场未来5年的复合增长率预计超过30%，这为Apple提供了iPhone之外的第二、第三增长曲线。*（来源：IDC全球空间计算市场追踪报告）*。
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+### 3.2 供给侧格局优化：龙头定价权的进一步巩固
+*   **高端市场集中度提升**：在全球智能手机市场增长放缓的背景下，高端市场（800美元以上）却保持增长。Apple凭借极致的供应链管理能力（存货周转天数仅**9天**，远优于同行），在成本控制和定价权上拥有绝对优势，市场份额有望进一步向头部集中。*（来源：提供的财务数据及中金公司研究报告）*。
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+### 3.3 关键催化剂：2026-2027的爆发点
+*   **折叠屏与新形态硬件**：市场普遍预期Apple将在未来24个月内推出折叠屏iPad或iPhone，这将是继5G之后的又一重大硬件催化剂。*（此为基于产业链传闻的合理推测）*。
+*   **服务业务的估值重构**：随着AI订阅模式的可能开启，Apple的服务收入结构将从单纯的比例抽成（如App Store）转向更高估值的SaaS模式，这将带动整体PE估值中枢的上移。*（来源：高盛科技行业策略报告）*。
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+# 看跌分析 (Bearish Analysis)
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+这份看跌报告旨在识别苹果公司（AAPL）在当前高估值背景下隐藏的结构性风险，并评估在极端负面情景下的价值底线。
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+## 一、 护城河的侵蚀：竞争优势的脆弱性分析
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+### 1.1 硬件创新的边际效用递减与“Apple Intelligence”的证伪风险
+苹果的核心护城河——高度集成的软硬件生态系统，正面临创新瓶颈。2025年财报显示收入增速虽回升至6.43%，但研发费用率已从2014年的3.30%飙升至8.30%（*来源：AAPL 2014-2025年度财务指标*）。这意味着公司需要投入比以往多出数倍的成本才能维持微弱的增长。
+*   **AI落后风险**：市场对“Apple Intelligence”带动的换机潮寄予厚望，但若其本地大模型表现不及云端竞品（如OpenAI, Google），或者因隐私保护限制导致功能割裂，将无法有效缩短消费者已大幅延长的换机周期。
+*   **标准化侵蚀转换成本**：欧盟强制推行USB-C接口以及对第三方应用商店（Sideloading）的解禁，正在从物理和软件层面瓦解苹果的封闭系统。当“墙”被推倒，客户的转换成本将显著下降。*（来源：欧盟《数字市场法案》DMA）*。
+
+### 1.2 竞争格局恶化：高端市场的失守
+在核心市场中国，华为等本土竞争者的技术回归和品牌溢价回升，正直接挤压iPhone的高端份额。
+*   **价格战蔓延**：2025年毛利率虽维持在46.91%，但这是建立在供应链高压榨取和高价服务组合之上的。如果核心硬件（iPhone）出货量因地缘政治或竞争失控而下滑，规模效应的消失将导致利润率迅速塌方。
+
+## 二、 隐藏的负债与风险：资产负债表之外的“地雷”
+
+### 2.1 恶化的回款质量与信贷扩张风险
+财务数据显示一个极度危险的信号：**应收账款占比从2023年的8.37%骤增至2025年的20.31%**，应收账款周转天数从28天翻倍至63天（*来源：AAPL 2023-2025财报数据*）。
+*   **逻辑推演**：这一异动暗示苹果可能为了维持销售增速，大幅放宽了对渠道商或运营商的信用条款，甚至可能存在“渠道填塞”以美化报表的嫌疑。在宏观经济下行周期，这些高企的应收账款面临巨大的坏账风险。
+
+### 2.2 过度杠杆化支持的ROE幻象
+苹果的ROE高达151.91%，而PB却高达54.48倍。这并非由于其资产极其轻量化，而是源于持续的大规模债务融资回购。
+*   **脆弱的现金流**：2025年经营净现金流（1114.82亿）已低于2024年（1182.54亿），尽管利润在增长。这种背离说明盈利质量在恶化。一旦借贷成本长期维持高位或信用评级受损，通过回购支撑股价的“永动机”模式将崩溃。
+
+## 三、 行业逆风与最坏情况分析
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+### 3.1 监管风暴对服务收入的精准打击
+苹果服务业务的毛利远高于硬件，但其核心支撑——App Store的“苹果税”正面临全球范围内的反垄断诉讼和立法打击。*（来源：美国司法部对苹果的反垄断诉讼）*。
+*   **最坏情景**：如果全球范围内强制降低分佣比例或允许第三方支付完全绕过系统，苹果服务收入可能直接缩减30%-50%，这将导致公司整体净利润率（目前26.92%）大幅下修至20%以下。
+
+### 3.2 供应链高度依赖的单点故障风险
+尽管苹果在推动供应链多元化（印度、越南），但核心零部件及组装对特定地区的依赖度依然极高。地缘政治摩擦可能导致供应链瞬间中断，或者因生产成本急剧上升而丧失价格竞争力。
+
+### 3.3 价值底线评估：清算价值分析 (Liquidation Value Analysis)
+
+在极端清算假设下，苹果的资产变现价值将令人震惊地低。
+*   **现金及等价物 (335.5亿)**：按100%计，约335.5亿。
+*   **长期投资 (777.4亿)**：主要为债券和有价证券，按90%变现计，约700亿。
+*   **应收账款 (729.6亿)**：考虑到2025年的异常增长，给予50%的大幅折价，计364.8亿。
+*   **存货 (57.1亿)**：电子产品过时快，按30%回收，计17.1亿。
+*   **固定资产 (610.3亿)**：专用设备在二手市场价值极低，按20%变现计，约122亿。
+*   **无形资产/其他**：清算时价值归零。
+*   **总资产估算变现额**：约 1,539 亿。
+*   **总负债 (2,855.1亿)**：2025年总资产3592.4亿 - 净资产737.3亿 = 2855.1亿。
+
+**计算结果**：
+*   **净清算价值** = 1,539亿 (资产回收) - 2,855亿 (刚性负债) = **-1,316 亿**。
+*   **每股清算价值** = **负值**。
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+**风险警示**：由于苹果长期采取高杠杆回购战略，其账面净资产（737.3亿）仅占总资产的20%左右。在清算视角下，苹果不仅没有安全边际，其资产变现甚至不足以覆盖其庞大的债务总额。这意味着**公司所有价值完全建立在“持续经营”和“品牌溢价”的信心之上，一旦现金流断裂，股东价值将归零。**
+
+## 四、 估值陷阱分析
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+### 4.1 增长预期的证伪
+当前PE为36.49倍，处于过去十年的历史高位。市场给出了“成长股”的溢价，但其实际收入增速（6.43%）已降至“公用事业股”的水平。这种估值与增速的错配是典型的估值陷阱。
+
+### 4.2 资产质量重估
+市场忽略了应收账款的异动和经营现金流的下滑。2025年的净利润增长（19.50%）很可能是由于会计策略调整（如折旧年限改变或所得税率下降，2025年所得税率仅15.61%，远低于2024年的24.09%）所致，而非业务基本面的真实爆发。*（来源：AAPL 2024-2025所得税指标）*。
+
+**总结：苹果已从一家现金充裕的成长型公司，转型为一家高度依赖资本运作、回购支撑和信用扩张的高杠杆成熟公司。在监管高压、创新停滞和回款转差的多重夹击下，当前超30倍的PE倍数不仅没有安全边际，反而潜藏着巨大的估值回归风险。**
+
+## API Usage Summary
+
+| Step | Duration (s) | Prompt Tokens | Completion Tokens | Total Tokens |
+|---|---|---|---|---|
+| 3. 公司简介 (Company Profile) | 28.32 | 7827 | 3217 | 11044 |
+| 4. 基本面分析 (Fundamental Analysis) | 24.78 | 8320 | 2609 | 10929 |
+| 5. 内部人与机构动向 (Insider Analysis) | 38.34 | 8319 | 2442 | 10761 |
+| 6. 看涨分析 (Bullish Analysis) | 23.01 | 8331 | 2386 | 10717 |
+| 7. 看跌分析 (Bearish Analysis) | 21.95 | 8622 | 2238 | 10860 |
+| **Total** | **136.40** | **41419** | **12892** | **54311** |
--- a/stock_analysis.py
+++ b/stock_analysis.py
@ -83,7 +83,7 @@ def get_company_info(market, symbol):

 def create_report_file(market, symbol, company_name):
    date_str = datetime.now().strftime("%Y%m%d")
-    folder_name = "reports"
+    folder_name = "Reports"
    file_name = f"{symbol}_{market}_{company_name}_{date_str}_基本面分析报告.md"
    
    os.makedirs(folder_name, exist_ok=True)
@ -115,12 +115,24 @@ def create_report_file(market, symbol, company_name):
    return target_path

 def load_prompts():
+    prompts = {}
+    prompt_dir = "Prompt"
+    mapping = {
+        "company_profile": "公司简介.md",
+        "fundamental_analysis": "基本面分析.md",
+        "insider_analysis": "内部人与机构动向分析.md",
+        "bullish_analysis": "看涨分析.md",
+        "bearish_analysis": "看跌分析.md"
+    }
+    
+    for key, filename in mapping.items():
        try:
-        with open("prompts.yaml", 'r', encoding='utf-8') as f:
-            return yaml.safe_load(f)
+            with open(os.path.join(prompt_dir, filename), 'r', encoding='utf-8') as f:
+                prompts[key] = f.read()
        except FileNotFoundError:
-        print("Error: prompts.yaml not found.")
-        sys.exit(1)
+            print(f"Warning: Prompt file {filename} not found.")
+            
+    return prompts

 def call_llm(client, model, system_prompt, user_prompt, context, enable_search=False):
    start_time = time.time()
@ -132,7 +144,8 @@ def call_llm(client, model, system_prompt, user_prompt, context, enable_search=F
    extra_body = {}
    if enable_search:
        # Configuration for Gemini Google Search tool
-        extra_body["tools"] = [{"googleSearch": {}}]
+        # Use google_search (with underscore) as per Gemini API specification
+        extra_body["tools"] = [{"google_search": {}}]

    try:
        response = client.chat.completions.create(
@ -214,6 +227,17 @@ def main():
    with open(data_path, 'r', encoding='utf-8') as f:
        data_context = f.read()
    
+    # Read CSV data for bearish analysis
+    csv_path = os.path.join(symbol_dir, "raw_balance_sheet_raw.csv")
+    csv_context = ""
+    if os.path.exists(csv_path):
+        try:
+            with open(csv_path, 'r', encoding='utf-8') as f:
+                csv_content = f.read()
+                csv_context = f"\n\nRaw Balance Sheet Data (CSV):\n{csv_content}\n"
+        except Exception as e:
+            print(f"Warning: Could not read CSV file: {e}")
+
    steps = [
        ("company_profile", "3. 公司简介 (Company Profile)"),
        ("fundamental_analysis", "4. 基本面分析 (Fundamental Analysis)"),
@ -236,6 +260,11 @@ def main():
        system_content = formatted_prompt
        user_content = "请根据上述角色设定和要求，结合提供的财务数据，撰写本章节的分析报告。"
        
+        current_data_context = data_context
+        # Inject CSV data only for bearish analysis
+        if key == "bearish_analysis" and csv_context:
+            current_data_context += csv_context
+        
        # Retry logic
        max_retries = 3
        result = None
@ -244,7 +273,7 @@ def main():
        
        for attempt in range(max_retries):
            try:
-                result, usage, duration = call_llm(client, model_name, system_content, user_content, data_context, enable_search=args.search)
+                result, usage, duration = call_llm(client, model_name, system_content, user_content, current_data_context, enable_search=args.search)
                if result and not result.startswith("\n\nError"):
                    break
                else:
--- a/szse_scraper.py
+++ b/szse_scraper.py
@ -0,0 +1,154 @@
+import requests
+import json
+import time
+from datetime import datetime, timedelta
+
+"""
+脚本名称: 深圳证券交易所公告抓取器 (SZSE Disclosure Scraper)
+描述: 该脚本用于从深圳证券交易所官网抓取指定股票的公告信息。
+      支持分页抓取，并自动过滤最近6个月内的公告。
+      抓取的信息包括：发布时间、股票代码、公告标题、PDF文档ID、公告详情链接。
+
+依赖:
+    - requests
+
+安装依赖:
+    pip install requests
+
+使用方法:
+    1. 修改脚本底部的 `stock` 变量为目标股票代码 (例如 "002003")。
+    2. 在终端运行: python szse_scraper.py
+
+注意:
+    - 深交所接口可能对请求频率有限制，脚本中已包含延时 (time.sleep)。
+"""
+
+def fetch_szse_disclosures(stock_code, page_num=1):
+    """
+    抓取单页公告数据
+    
+    参数:
+        stock_code (str): 股票代码 (如 "002003")
+        page_num (int): 页码，默认为 1
+        
+    返回:
+        list: 公告数据列表，如果出错或无数据则返回空列表
+    """
+    # 深交所公告列表接口
+    url = "http://www.szse.cn/api/disc/announcement/annList"
+    
+    # 伪装请求头，防止被反爬
+    headers = {
+        "User-Agent": "Mozilla/5.0 (Macintosh; Intel Mac OS X 10_15_7) AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko) Chrome/120.0.0.0 Safari/537.36",
+        "Content-Type": "application/json",
+        "Accept": "application/json, text/javascript, */*; q=0.01",
+        "Referer": f"http://www.szse.cn/disclosure/listed/notice/index.html?stock={stock_code}",
+        "X-Request-Type": "ajax",
+        "X-Requested-With": "XMLHttpRequest"
+    }
+    
+    # 请求参数
+    # channelCode: listedNotice_disc (上市公司公告)
+    # pageSize: 每页条数
+    payload = {
+        "seDate": ["", ""], # 日期范围，默认为空表示不限制
+        "stock": [stock_code],
+        "channelCode": ["listedNotice_disc"],
+        "pageSize": 30,
+        "pageNum": page_num
+    }
+
+    try:
+        response = requests.post(url, headers=headers, json=payload, timeout=10)
+        response.raise_for_status()
+        data = response.json()
+        
+        # 检查返回数据结构
+        if "data" in data and data["data"]:
+            return data["data"]
+        else:
+            return []
+            
+    except Exception as e:
+        print(f"抓取第 {page_num} 页数据出错: {e}")
+        return []
+
+def parse_and_print(data):
+    """
+    解析并打印公告信息
+    
+    参数:
+        data (list): fetch_szse_disclosures 返回的公告列表
+    """
+    # 打印表头
+    print(f"{'时间':<20} {'股票':<10} {'标题':<40} {'文档ID':<20} {'链接'}")
+    print("-" * 120)
+    
+    for item in data:
+        # 提取字段
+        publish_time = item.get("publishTime", "")
+        sec_code = item.get("secCode", "")
+        sec_name = item.get("secName", "")
+        title = item.get("title", "")
+        doc_id = item.get("id", "")
+        
+        # 构造详情页链接
+        # 也可以构造直接下载PDF的链接: http://disc.static.szse.cn/download + attachPath
+        link = f"http://www.szse.cn/disclosure/listed/bulletinDetail/index.html?{doc_id}"
+        
+        # 清理标题中的HTML标签 (如高亮标签)
+        title = title.replace('<span class="highlight">', '').replace('</span>', '')
+        
+        # 打印单行数据
+        print(f"{publish_time:<20} {sec_name}({sec_code}) {title[:40]:<40} {doc_id:<20} {link}")
+
+if __name__ == "__main__":
+    # 配置
+    stock = "002003" # 伟星股份
+    lookback_days = 180 # 回溯最近180天 (半年)
+    
+    print(f"正在抓取 {stock} 最近 {lookback_days} 天的公告...")
+    
+    all_results = []
+    page = 1
+    # 计算截止日期
+    cutoff_date = datetime.now() - timedelta(days=lookback_days)
+    stop_fetching = False
+
+    while not stop_fetching:
+        print(f"正在获取第 {page} 页...")
+        results = fetch_szse_disclosures(stock, page)
+        
+        if not results:
+            print("该页无数据或已到达末尾。")
+            break
+            
+        for item in results:
+            pub_time_str = item.get("publishTime")
+            if pub_time_str:
+                # 时间格式通常为 'YYYY-MM-DD HH:MM:SS'
+                try:
+                    pub_time = datetime.strptime(pub_time_str, "%Y-%m-%d %H:%M:%S")
+                    
+                    # 如果公告发布时间早于截止日期，则停止抓取
+                    if pub_time < cutoff_date:
+                        stop_fetching = True
+                        break # 跳出当前页循环
+                        
+                    all_results.append(item)
+                except ValueError:
+                    # 如果日期格式解析失败，默认保留该条目
+                    all_results.append(item)
+        
+        if stop_fetching:
+            print("已达到时间限制，停止抓取。")
+            break
+            
+        page += 1
+        time.sleep(1) # 礼貌延时，避免请求过快
+
+    if all_results:
+        print(f"\n共获取到 {len(all_results)} 条公告:")
+        parse_and_print(all_results)
+    else:
+        print("未找到符合条件的公告数据。")